1H23淡季表现平淡，低于此前预期
　　广州酒家7月13日发布业绩快报，23H1预计实现收入17.45亿/+23%yoy，归母净利0.76亿/+40%yoy，扣非净利0.69亿/+42%yoy。Q2实现收入8.25亿/+22%yoy，归母净利润692万/+256%yoy，扣非净利润350万/同比扭亏，低于我们预期（0.8亿）。Q2作为传统淡季，经营复苏和盈利表现表现相对一般，新店爬坡成本前置导致业绩不及预期。短期看，去年低基数叠加今年中秋长假，Q3月饼销售和盈利弹性值得期待。立足长期，新建速冻产线加速产能释放，驱动食品业务持续增长。借力老字号品牌，餐饮异地扩张后续看点纷呈。我们预计23-25年EPS为1.34/1.72/2.09元，给予食品/餐饮23年PE26/27X（可比公司Wind一致预测20/23X，食品扩产提振销售，餐饮异地扩张潜力充裕，给予溢价），维持目标价35.04元，增持评级。
　　Q2业绩受季节因素和新店爬坡扰动，静待Q3月饼主业旺季来临
　　Q2公司实现收入8.25亿，环比-10%，同比+22%，较19Q2+97%；归母净利润692万，环比-90%，同比+256%，为19Q2的37%；归母净利率0.8%，环比-6.7pct，较19Q2-3.7pct。收入端环比下滑为季节性因素影响，较19年实现高增主要系餐饮业务门店扩张，经销和线上渠道铺设推进为端午等食品销售带来新增量。利润端较19年恢复度较低主要系上海等新店开业仍在爬坡，前期投入成本较高。参考19年，Q2为传统淡季，归母净利占全年比重仅5%，对全年业绩影响有限。展望Q3，中秋国庆双节长假或带动月饼销售走高，叠加国企改革降本增效，有望迎来收入和盈利能力双升。
　　食品扩产助力长期增长，餐饮异地扩张大有可为，产业链整合迎机遇
　　立足长期，公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”。食品业务背靠速冻高景气赛道，聚焦粤式面点，产品差异化优势凸显。湘潭基地二期速冻产线预计23年底试产（投资者交流平台）加速产能释放，广州、茂名、梅州、湘潭四大基地协同，有效支撑其后续增长。餐饮业务层面，公司以“广州酒家”及“陶陶居”老字号品牌势能为依托，从广州逐步向华东等区域布局异地扩张，成长空间可期。此外，据4月24日公告，公司拟出资6000万参设的预制菜产业基金完成备案，我们看好后续公司的平台延展能力和产业链资源整合机遇。
　　短看月饼旺季催化，长看食品+餐饮双成长；维持目标价35.04元
　　预计23-25年EPS为1.34/1.72/2.09元，食品/餐饮可比公司Wind一致盈利预测23年PE20/23X，分部估值法给予食品目标市值168亿元（6.45亿净利润/PE26X，食品扩产提振销售，给予溢价）/餐饮目标市值32亿元（1.17亿净利润/PE27X，餐饮异地扩张潜力充裕，给予溢价），目标价35.04元。
　　风险提示：消费力受损；区域扩张不顺；餐饮恢复较慢。