算力为AI发展基石，英伟达Q2业绩显著超预期。2023年8月24日，英伟达发布FY2024Q2业绩，营收、利润、指引等方面均超预期。1）收入方面，Q2实现总收入135.07亿美元，同比增长101.48%，环比增长87.81%；其中数据中心业务占主要部分，实现收入103.2亿美元，环比增长141%，同比增长171%，主要得益于云服务提供商和大型消费互联网公司需求的加速增长。2）利润方面，Q2英伟达净利率达到45.81%，环比提升17.41pct，同比提升36.03pct，为近年来历史新高，体现算力领军的规模效应及议价权。3）产能方面，英伟达预计明年每个季度的供应量均会增加，且近日发布的L40SGPU不受COWOS供应的限制，主要针对预训练模型进行微调，正在向全球领先的服务器系统制造商发货。4）指引方面，Q3预计总营收约为160亿美元，并预计季度增长主要由数据中心业务驱动，包括游戏等也有贡献，进一步超出市场预期。5）我们认为，算力为AIGC产业的发展基石，英伟达业绩显著超出市场预期，已验证了算力领军业绩扩张和兑现的逻辑。
　　推理需求空间广阔，相比训练或打开十倍级算力需求。根据我们初步测算，推理侧需求或为训练侧需求的十倍级别，伴随应用率过低，算力需求有望持续释放。1）训练侧：对于GPT3及3.5同级别模型，训练算力投入或为近亿美元，多模态模型再提升数倍至十倍。若采用算力租赁方式，我们估算其成本约为百万至千万美元/次；而为了模型能够达到理想效果，我们预计其至少需要数十次、近百次的训练，则对应算力总投入约为亿美元级别。若自行建设算力，GPT3.5同级别模型约需要数千张H100，对应算力投入仍约为近亿美元；而若考虑GPT4或GPT5等具备多模态能力的大模型，其训练算力需求会再提升数倍至十倍。2）推理侧：仅考虑文字问答场景，GPT3.5同级别模型或需要5-10亿美元算力投入；多模态处理及生成的token数量或呈指数级别提升。目前，文字交互仅为大模型以及AIGC应用场景的冰山一角，语音、图片、视频等多形式的输入输出，或将为内容创作领域带来革命性变化。而更广的数据形态、更多的应用场景、更深的用户体验，亦将大幅提升支撑人工智能的算力需求，根据我们初步测算，从每天产生的数据量的角度而言，对比简单的文字交互问答，邮件写作约为其8倍；线上会议约为其10倍；图片生成约为其18倍；而视频生成每秒的数据量即达到1MB，算力需求广阔。
　　生成式AI管理办法发布，国内推理需求释放可期。1）7月13日，国家网信办等七部门共同发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。《办法》详细地就AIGC在适用对象、监管分级部门协作、算力、服务规范、安全评估等方面制定规则框架。2）我们认为，《办法》的出台将显著利好国内生成式人工智能的健康发展，规范AIGC模型算法、加速应用审批开放、催生更广阔的推理侧算力需求。
　　A股算力领军估值已到历史下沿，下半年或进入业绩兑现期。根据Wind一致预期，浪潮信息、工业富联、中科曙光等算力领军，对应明年估值已进入历史下沿区间。伴随全球训练需求的落地，其下半年有望进入业绩兑现期；同时，标杆性AIGC应用的落地，将成为下一阶段算力需求继续释放的关键节点，其代表了推理需求的正式铺开，相比训练阶段或带来十倍级别的更广阔空间。
　　投资标的：建议关注英伟达、浪潮信息、中际旭创、新易盛、工业富联、云赛智联、中科曙光、拓维信息、海光信息、恒润股份、寒武纪、易华录、神州数码、景嘉微等。
　　风险提示：AI技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年08月27日计算机算力未来展望算力为AI发展基石英伟达Q2业绩显著超预期2023年8月24日英伟达发布增持维持FY2024Q2业绩营收利润指引等方面均超预期1收入方面Q2实现总收入13507亿美元同比增长10148环比增长8781其中数据中心业务占主要部分实现收入1032亿美元环比增长141同比增长171主要得益于云行业走势服务提供商和大型消费互联网公司需求的加速增长2利润方面Q2英伟达净利率达到4581环比提升1741pct同比提升3603pct为近年来历史新高体现算力领军的规模效应及议价权3产能方面英伟达预计明年每个季度的供应量计算机沪深30064均会增加且近日发布的L40SGPU不受COWOS供应的限制主要针对预训练模型48进行微调正在向全球领先的服务器系统制造商发货4指引方面Q3预计总营32收约为亿美元并预计季度增长主要由数据中心业务驱动包括游戏等也有贡16016献进一步超出市场预期5我们认为算力为AIGC产业的发展基石英伟达业0绩显著超出市场预期已验证了算力领军业绩扩张和兑现的逻辑-16-32推理需求空间广阔相比训练或打开十倍级算力需求根据我们初步测算推理侧2022-082022-122023-042023-08需求或为训练侧需求的十倍级别伴随应用率过低算力需求有望持续释放1训练侧对于GPT3及35同级别模型训练算力投入或为近亿美元多模态模型再提升数倍至十倍若采用算力租赁方式我们估算其成本约为百万至千万美元次而为了模型能够达到理想效果我们预计其至少需要数十次近百次的训练则对应作者算力总投入约为亿美元级别若自行建设算力同级别模型约需要数千张GPT35分析师刘高畅H100对应算力投入仍约为近亿美元而若考虑GPT4或GPT5等具备多模态能力执业证书编号S0680518090001的大模型其训练算力需求会再提升数倍至十倍2推理侧仅考虑文字问答场景邮箱liugaochanggszqcomGPT35同级别模型或需要5-10亿美元算力投入多模态处理及生成的token数量或呈指数级别提升目前文字交互仅为大模型以及AIGC应用场景的冰山一角语分析师陈芷婧音图片视频等多形式的输入输出或将为内容创作领域带来革命性变化而更执业证书编号S0680523080001广的数据形态更多的应用场景更深的用户体验亦将大幅提升支撑人工智能的邮箱chenzhijing3659gszqcom算力需求根据我们初步测算从每天产生的数据量的角度而言对比简单的文字相关研究交互问答邮件写作约为其8倍线上会议约为其10倍图片生成约为其18倍而视频生成每秒的数据量即达到1MB算力需求广阔1计算机资产入表正式落地数据要素产业化大时代开启2023-08-21生成式AI管理办法发布国内推理需求释放可期17月13日国家网信办等七部门共同发布生成式人工智能服务管理暂行办法自2023年8月15日起施行2计算机世界机器人大会要点2023-08-20办法详细地就AIGC在适用对象监管分级部门协作算力服务规范安全评3计算机政策暖风不断金融AI强化2023-08-20估等方面制定规则框架2我们认为办法的出台将显著利好国内生成式人工智能的健康发展规范AIGC模型算法加速应用审批开放催生更广阔的推理侧算力需求A股算力领军估值已到历史下沿下半年或进入业绩兑现期根据Wind一致预期浪潮信息工业富联中科曙光等算力领军对应明年估值已进入历史下沿区间伴随全球训练需求的落地其下半年有望进入业绩兑现期同时标杆性AIGC应用的落地将成为下一阶段算力需求继续释放的关键节点其代表了推理需求的正式铺开相比训练阶段或带来十倍级别的更广阔空间投资标的建议关注英伟达浪潮信息中际旭创新易盛工业富联云赛智联中科曙光拓维信息海光信息恒润股份寒武纪易华录神州数码景嘉微等风险提示AI技术迭代不及预期风险经济下行超预期风险行业竞争加剧风险请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日内容目录一算力为AI发展基石英伟达Q2业绩全面超预期3二推理需求空间广阔相比训练或打开十倍级算力需求5三生成式AI管理办法发布国内推理需求释放可期8四国内算力领军估值已到历史下沿下半年或进入业绩兑现期9五投资标的10风险提示11图表目录图表12020Q3-2023Q2英伟达营业收入3图表22020Q3-2023Q2英伟达数据中心收入3图表32020Q3-2023Q2英伟达净利率4图表4FY2024Q3英伟达业绩预期5图表5GPT-3训练成本估算5图表6预估LLM在GCPTPUv4芯片上的训练成本6图表7OpenAI大模型各类场景数据量测算7图表8算力领军估值表9图表9浪潮信息历史5年PE9图表10工业富联历史5年PE10图表11中科曙光历史5年PE10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日一算力为AI发展基石英伟达Q2业绩全面超预期2023年8月24日英伟达发布FY24Q2业绩全面超预期AIGC引爆的算力需求仍在高速扩张Q2收入创纪录达到135亿美元数据中心业务收入同增接近2倍1FY2024Q2即大约对应日历年2023Q2英伟达实现营业总收入13507亿美元同比增长10148环比增长8781显著超出分析师预期的1104亿美元2其中数据中心业务占据大头实现收入1032亿美元环比增长141同比增长171显著超越分析师预期的798亿美元英伟达计算业务收入同比增长接近2倍主要得益于云服务提供商和大型消费互联网公司需求的加速增长HGX平台是生成式人工智能和大型语言模型的引擎包括AWSGoogleCloudMetaMicrosoftAzure和OracleCloud在内以及越来越多的GPU云提供商正在批量部署基于英伟达TensorCoreGPU的HGX系统图表12020Q3-2023Q2英伟达营业收入营业收入亿美元yoy1601200014010000120800010060008040006020004000020-20000-40002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所图表22020Q3-2023Q2英伟达数据中心收入数据中心收入亿美元yoy1201816100148012160084006042002002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源英伟达官网公司公告Wind国盛证券研究所利润率大幅提升体现算力领军的规模效应及议价权Q2英伟达净利率达到4581P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日环比提升1741pct同比提升3603pct为近年来历史新高我们认为这体现了全球算力领军的规模效应以及算力紧缺环境下的相对议价权图表32020Q3-2023Q2英伟达净利率净利率净利率5000450040003500300025002000150010005000002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所美国数据中心增长强劲中国需求或逐步释放按照地域划分美国的数据中心增长最为强劲因为客户将其资本投资转向了人工智能和加速计算中国的需求在数据中心收入包括计算和网络解决方案的20-25的历史范围内2我们认为伴随国内AIGC应用的逐步落地中国需求有望加速释放产能加速释放预计供应量在明年逐季增加1目前市场对于英伟达加速计算和人工智能平台有着巨大的需求其还开发并认证了制造过程中关键步骤根据公司公告英伟达预计明年每个季度的供应量都会增加2从台积电方面对照来看2023Q2台积电表示由ChatGPT所引发的全球AIGC浪潮仍刚开始蔓延算力军备竞赛已在各大科技企业中展开AI已成为台积电高性能半导体元器件先进封装等业务的强劲支撑公司预计CoWoS产能将约增加大约一倍以满足客户需求同时公司已将AI纳入长期资本开支与销售规划中L40S不受COWOS产能限制预训练微调的增量需求有望被加速满足1公司已发布L40SGPUL40S不受COWOS供应的限制正在向全球领先的服务器系统制造商发货2L40S是一款通用数据中心处理器专为大容量数据中心扩展而设计可加速最密集的计算应用包括人工智能培训三维设计和可视化视频处理以及NvidiaOmniverse工业数字化根据公司业绩说明会L40S与H100针对的是不同类型的应用场景H100是为大规模语言模型和处理而设计的而L40S的重点是对预训练模型进行微调Q3预计总营收约为160亿美元进一步超出市场预期1对于FY2024Q3公司指引中收入预计为160亿美元上下浮动2并预计季度增长主要由数据中心业务驱动包括游戏等也有贡献2根据财联社报道外资分析师预期约为125亿美元英伟达Q3业绩指引仍显著超出预期P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日图表4FY2024Q3英伟达业绩预期资料来源英伟达官网国盛证券研究所我们认为算力为AIGC产业的发展基石英伟达业绩持续全面地超出市场预期已验证了算力领军业绩扩张和兑现的逻辑伴随国内AIGC应用逐步落地服务器光通信芯片等厂商有望核心受益二推理需求空间广阔相比训练或打开十倍级算力需求根据我们初步测算推理侧需求或为训练侧需求的数十倍算力需求未来有望持续释放1训练侧GPT3及35同级别模型算力投入或为近亿美元多模态需求再提升数倍至十倍对于大语言模型研发企业而言其一般具备智能云算力租赁与自行购置算力设施两种方案1算力租赁我们估算其成本约为百万至千万美元次而为了模型能够达到理想效果我们预计其至少需要数十次近百次的训练则对应算力总投入约为亿美元级别根据估算GPT-3单次训练成本约为140万美元对于一些更大的LLM模型训练成本单次约达到1120万美元基于参数数量和token数量根据OneFlow估算GPT-3训练一次的成本约为1398万美元图表5GPT-3训练成本估算资料来源OneFlow国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日对于一些更大的LLM模型如拥有2800亿参数的Gopher和拥有5400亿参数的PaLM采用同样的计算公式可得出训练成本介于200万美元至1200万美元之间图表6预估LLM在GCPTPUv4芯片上的训练成本PaLMGPT-3GopherMT-NLGGoogleOpenAIGoogleDeepMindMicrosoftNvidiaResearchModelParameters175B280B530B540BFLOPsTokenModelParameter6TPUsMachine4PeakFLOPSTPU275TFLOPSUtilization4620CostMachineHour1-yearreserved812SecondsHour3600TrainingCost1000Tokens00047000750014100144TrainTokens300B300B270B780BTrainingCost13980722236915381074411216529资料来源OneFlow国盛证券研究所2自行算力建设GPT35同级别模型约需要数千张H100对应算力投入仍约为近亿美元GPT35同级别模型约需要数千张H100进行训练根据GPUUtils报道Inflection表示针对他们与GPT35相当的大语言模型其使用了大约3500张H100进行训练2同时对于初创公司而言其需要数千张H100对大语言模型进行训练需要几十张或者小几百张H100做微调考虑H100价格约为3-4万美元张对用算力投入约为近亿美元根据快科技报道H100价格约合人民币24万元对应3-4万美元张考虑以Inflection为代表的公司算力投入在3500张级别对应总投入或约为近亿美元3多模态训练算力需求提升约数倍至十倍GPT4或对应数万张A100GPT5或对应数万张H1001根据GPUUtils报道GPT4有可能是在10000-25000张A100上训练的而对于GPT5其可能需要25000-50000张H100进行训练2相比GPT35约数千张H100的需求量GPT4GPT5等相对成熟的多模态模型训练算力需求提升约数倍至十倍级别2推理侧仅考虑文字问答场景GPT35同级别模型或需要5-10亿美元算力投入多模态处理及生成的token数量呈指数级别提升算力需求广阔OpenAI月活迅速突破10亿初始算力投入或为5-10亿美元16月7日根据科创板日报报道据营销机构VezaDigitalOpenAI每月活跃用户数量飙升至近10亿3月共有847亿用户访问跻身全球访问量最高网站Top202根据我们初步估算其初始算力投入或为5-10亿美元英伟达A100根据OneFlow报道目前NVIDIAA100是AWS最具成本效益的GPU选择英伟达DGXA100服务器单机搭载8片A100GPUAI算力性能约为5P6请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日PetaFLOPs单机最大功率约为65kw售价约为199万美元台每日咨询量根据Similarweb数据截至2023年1月底chatopenaicom网站即ChatGPT官网在2023127-202323这一周吸引的每日访客数量高达2500万假设以目前的稳定状态每日每用户提问约10个问题则每日约有25亿次咨询量A100运行小时假设每个问题平均30字单个词在A100GPU上约消耗350ms则一天共需消耗729167个A100GPU运行小时A100需求量对应每天需要7291672430382片英伟达A100GPU同时计算才可满足当前ChatGPT的访问量初始算力投入以前述英伟达DGXA100为基础需要3038283798台服务器对应37987542个机柜则为满足ChatGPT当前千万级用户的咨询量初始算力投入成本约为542140759亿美元每月电费用电量而言542455kw24h591864kwh日参考HashrateIndex统计我们假设美国平均工业电价约为008美元kwh则每日电费约为236964000847万美元日我们认为目前文字交互仅为Chatgpt以及AIGC应用场景的冰山一角语音图片视频等多形式的输入输出或将为内容创作领域带来革命性变化而更广的数据形态更多的应用场景更深的用户体验亦将大幅提升支撑人工智能的算力需求根据我们初步测算从每天产生的数据量的角度而言对比简单的文字交互问答邮件写作约为其8倍线上会议约为其10倍图片生成约为其18倍而视频生成每秒的数据量即达到1MB算力需求广阔图表7OpenAI大模型各类场景数据量测算使用场景交互问答邮件写作线上会议图片生成视频生成Chatgpt微软落地应用OutlookTeamsFilmora-Bing输入形式文字文字标签点击语音文字标签点击-输出形式文字文字文字文档图片视频单位数据量479B词479B词2B秒6MB张1MB秒137亿封邮件天单位个数75亿天3600亿秒天10万张天-434个单词封使用比例100150--总计数据量3346GB天261GB天336GB天586GB天-算力投入759亿美元----1剔除垃圾邮件1以Chatgpt现有2未考虑文本格式2500万日活为基影响1仅考虑一般电话础3未考虑除英文外质量的音频信号标1视频剪辑时调用1尚未有规模化的备注2参考Google每的其他字符准OpenAI接口的频落地应用日约35亿的搜索4使用比例或存在2使用比例或存在率或有所变动量日活提升空间变化变动广阔5仅考虑所列的特定落地应用下同资料来源LitmusEmailAnalyticsFinancesOnlineAweberEnglishLetterFrequencyCountsMayznerRevisitedorETAOINSRHLDCUPC网多媒体技术与应用MicrosoftPhotoshopWondershareFilmoraProGradeDigitalYoutubeHelp国盛证券研究所测算P7请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日三生成式AI管理办法发布国内推理需求释放可期近日国家网信办联合国家发展改革委教育部科技部工业和信息化部公安部广电总局公布生成式人工智能服务管理暂行办法以下称办法自2023年8月15日起施行我们认为办法出台有利于促进生成式人工智能健康发展近年来生成式人工智能技术快速发展为经济社会发展带来新机遇的同时也产生了传播虚假信息侵害个人信息权益数据安全和偏见歧视等问题如何统筹生成式人工智能发展和安全引起各方关注出台办法既是促进生成式人工智能健康发展的重要要求也是防范生成式人工智能服务风险的现实需要审慎和分类分级监管监管范围明确利好生成式人工智能服务提供方有序发展在监管方式上国家互联网信息办公室有关负责人就生成式人工智能服务管理暂行办法答记者问中指出提出对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管要求国家有关主管部门针对生成式人工智能技术特点及其在有关行业和领域的服务应用完善与创新发展相适应的科学监管方式制定相应的分类分级监管规则或者指引备案要求方面办法相比于征求意见稿明确了提供具有舆论属性或者社会动员能力的生成式人工智能服务的应当按照国家有关规定开展安全评估并按照互联网信息服务算法推荐管理规定履行算法备案和变更注销备案手续防沉迷方面办法明确了采取有效措施防范未成年人用户过度依赖或者沉迷生成式人工智能服务服务规范方面办法要求提供者应当与注册其服务的使用者签订服务协议明确双方权利义务删去了征求意见稿第九条提供生成式人工智能服务应当按照中华人民共和国网络安全法规定要求用户提供真实身份信息的要求多项具体促进发展措施国内AIGC应用有望加速落地网信办有关负责人就生成式人工智能服务管理暂行办法答记者问中指出在促进发展具体措施上一是明确鼓励生成式人工智能技术在各行业各领域的创新应用生成积极健康向上向善的优质内容探索优化应用场景构建应用生态体系二是支持行业组织企业教育和科研机构公共文化机构有关专业机构等在生成式人工智能技术创新数据资源建设转化应用风险防范等方面开展协作三是鼓励生成式人工智能算法框架芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新平等互利开展国际交流与合作参与生成式人工智能相关国际规则制定四是提出推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设促进算力资源协同共享提升算力资源利用效能推动公共数据分类分级有序开放扩展高质量的公共训练数据资源鼓励采用安全可信的芯片软件工具算力和数据资源P8请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日四国内算力领军估值已到历史下沿下半年或进入业绩兑现期A股领军厂商紧跟AI浪潮下半年有望进入业绩兑现期12023上半年以来以服务器光模块等为代表的A股领军厂商以及以互联网企业为代表的AI需求方同样受到AIGC浪潮的明显提振2我们认为2023年下半年起A股算力领军有望陆续进入业绩兑现期根据Wind一致预期浪潮信息工业富联中科曙光等算力领军对应明年估值已进入历史下沿区间伴随全球训练需求的落地其下半年有望进入业绩兑现期同时标杆性AIGC应用的落地将成为下一阶段算力需求继续释放的关键节点其代表了推理需求的正式铺开相比训练阶段或带来近十倍的更广阔空间图表8算力领军估值表总市值亿营业收入亿元归母净利润亿元PE元20238262022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E浪潮000977SZ55117695257914093209208024423083151422571788信息工业601138SH40368651185575456678720073240732853390816771415富联中际300308SZ8586296421151716990122415592456176955073496旭创新易300502SZ310943311360453129048781336133335422328盛中科603019SH54328130081521917817154420132591209926992097曙光资料来源Wind国盛证券研究所图表9浪潮信息历史5年PE资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日图表10工业富联历史5年PE资料来源Wind国盛证券研究所图表11中科曙光历史5年PE资料来源Wind国盛证券研究所五投资标的建议关注英伟达浪潮信息中际旭创新易盛工业富联云赛智联中科曙光拓维信息海光信息恒润股份寒武纪易华录神州数码景嘉微等P10请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日风险提示AI技术迭代不及预期风险若AI技术迭代不及预期则对产业链相关公司会造成一定不利影响经济下行超预期风险若宏观经济景气度下行固定资产投资额放缓影响企业再投资意愿从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿对整个行业将会造成不利影响应用落地将会受限行业竞争加剧风险若相关企业加快技术迭代和应用布局整体行业竞争程度加剧将会对目前行业内企业的增长产生威胁P11请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明