截至8月25日，共有17家上市银行发布2023年半年报，4家银行尚未披露半年报但已披露业绩快报。21家银行中，国有行2家，股份行6家，城商行9家，农商行4家。我们对这些银行中期主要经营情况分析如下：
　　1、基本面韧性支撑营收表现，21家银行盈利增速较1Q提升1.3pct 
　　21家银行营收同比增速较1Q下降0.5pct至-0.3%，其中11家银行营收增速较1Q提升，主要以中小银行为主，提升幅度在0.1~3pct之间，平均提升幅度1.2pct左右。从17家披露半年报的银行经营情况看，（1）净利息收入同比增速较1Q提升0.7pct至-1.5%，其中8家银行净利息收入增速环比1Q改善，提升幅度在0.3~8.6pct之间，在商业银行息差持续承压背景下，主要通过“以量补价”拉动净利息收入增长；（2）非息收入同比增速较1Q下降2.4pct至3%，其中10家银行非息收入同比增速较1Q提升，主要受到投资收益、公允价值变动等形成提振。
　　营收增速环比1Q提升的银行大体可以分为两类，（1）通过维持较高扩表强度、增加相对高收益资产投放等方式，对冲息差收窄压力，净利息收入实现较好增速且环比改善，如长沙（利息收入同比增长16.8%，环比1Q +0.9pct）、宁波（同比16.6%，环比1Q +8.6pct）等。（2）非息收入增速环比大幅改善，对营收增速形成提振，如华夏（非息收入同比增长23.3%，环比1Q+17.4pct）、贵阳（同比下降6.4%，环比1Q+20.5pct）等；
　　21家银行净利润增速较1Q提升1.3pct至5.4%，其中15家银行盈利增速较1Q提升，提升幅度0.2~8pct。基本面韧性对营收形成支撑的同时，2Q上市银行资产质量整体稳健，拨备计提力度趋缓对盈利增速形成反哺，多数银行盈利增速较1Q回升。
　　2、扩表速度放缓，国有行及优质区域中小行信贷增速仍处在相对高位
　　2Q扩表速度放缓，非信贷类资产配置力度有所提升。截至23Q2末，21家银行总资产、贷款（不含成都）同比增速分别为10.6%、9.7%，较1Q分别下降0.7、0.9pct；其中，13家银行总资产同比增速下降，平均降幅1.6pct；15家银行贷款同比增速下降，降幅0.5~2.9pct，平均降幅1.2pct。政策驱动力量边际减弱，叠加宏观经济复苏态势相对偏弱，市场化融资需求尚未好转，在1Q银行体系信用投放大幅冲高后，2Q多数银行贷款增速走低，拖累扩表速度放缓。但也有部分银行通过加大债券、同业资产等非信贷类资产配置力度来维稳总资产增势，如招行、华夏、上海等2Q单季新增生息资产中，非信贷类资产增量占比均在70%以上。
　　国有行发挥“头雁”作用，信用扩张以对公为主，部分银行2Q加强零售信贷投放。23Q2末，中资全国大型银行、中小型银行贷款增速分别为13.3%、10.3%，较1Q末分别下降0.4、0.8pct；2Q中资全国性大型银行新增贷款5.1万亿，占全部新增贷款的比重为57.5%，增量占比较1Q提升2.6pct。市场化有效融资需求仍待修复背景下，国有行项目储备相对充裕，继续发挥信贷“头雁”作用。2Q大行信用扩张仍以对公为主导，建行、交行2Q单季新增对公贷款（含贴现）占各自全部贷款增量的比重分别为87.4%、75.3%。
　　部分中小银行基于自身较强的资产组织与客群经营能力，2Q零售信贷强度提升。招行、中信、宁波等零售贷款同比增速均较1Q提升，提升幅度0.7~3.6pct。从增量结构看，上半年零售信贷主要投向经营贷、消费贷等领域，按揭贷款涨跌互现。例如，招行1H23小微、消费贷等非房零售贷款增量占比106.3%，按揭增量占比-6.3%；中信银行经营贷、消费贷合计增量占比超80%，按揭贷款扭转负增长态势；宁波银行借助消金公司牌照实现消费信贷快速增长，增量占比达49.8%。同时，宁波按揭贷款在低基数下亦增势较好，增量占比达34%。
　　整体看，在有效融资需求相对不足情况下，主要两类银行信贷增速维持较高增速。一是发挥信贷投放“头雁”作用的国有大行，如建行信贷增速仍保持在13%以上的较高水平；二是江浙、成渝等优质区域地方法人银行，截至6月末，长三角及成渝等区域信贷投放延续较高景气度，瑞丰（19.8%）、宁波（18.1%）、杭州（17%）等银行信贷增速显著高于整体9.7%的同比增速。
　　3、2Q息差继续承压下行，但降幅收窄，国股行NIM收窄幅度相对更大
　　2Q息差仍延续下行，但降幅明显收窄。12家披露息差数据的银行中，10家银行净息差较1Q收窄，收窄幅度主要在2-8bp区间。受存量资产滚动重定价、新发生贷款利率走低、存款定期化等因素影响，上市银行2Q息差仍延续下行，但降幅明显收窄。分银行类型看，国股行息差收窄幅度相对更大，平均降幅在5bp左右，而城农商行平均降幅在2bp左右，此外，贵阳银行较1Q持平，兰州银行甚至季环比提升3bp。
　　国股银行息差收窄幅度相对较大。从资产端来看，当前有效融资需求不足对贷款利率的挤压仍在，零售贷款定价降幅更为明显。6月新发放企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别为3.95%、4.11%，分别较3月变动0、-3bp；随着新增信贷更好的寻求量价平衡，相比3月较年初分别下降2、12bp，降幅季环比收窄。新发生贷款利率走低，叠加存量到期续作对

研究报告全文：2023年8月27日行业研究基本面触底看好后续绝对收益表现银行业周报20238212023827银行业要点买入维持截至8月25日共有17家上市银行发布2023年半年报4家银行尚未披露半年报但已披露业绩快报21家银行中国有行2家股份行6家城商行9家农商行作者4家我们对这些银行中期主要经营情况分析如下分析师王一峰执业证书编号S0930519050002010-57378038wangyfebscncom1基本面韧性支撑营收表现21家银行盈利增速较1Q提升13pct21家银行营收同比增速较1Q下降05pct至-03其中11家银行营收增速较1Q分析师董文欣提升主要以中小银行为主提升幅度在013pct之间平均提升幅度12pct左010-57378035右从17家披露半年报的银行经营情况看1净利息收入同比增速较1Q提升执业证书编号S0930521090001dongwxebscncom07pct至-15其中8家银行净利息收入增速环比1Q改善提升幅度在0386pct之间在商业银行息差持续承压背景下主要通过以量补价拉动净利息收入增联系人蔡霆夆长2非息收入同比增速较1Q下降24pct至3其中10家银行非息收入同caitingfeng1ebscncom比增速较1Q提升主要受到投资收益公允价值变动等形成提振行业与沪深300指数对比图营收增速环比1Q提升的银行大体可以分为两类1通过维持较高扩表强度增加相对高收益资产投放等方式对冲息差收窄压力净利息收入实现较好增速且环比改善如长沙利息收入同比增长168环比1Q09pct宁波同比166环比1Q86pct等2非息收入增速环比大幅改善对营收增速形成提振如华夏非息收入同比增长233环比1Q174pct贵阳同比下降64环比1Q205pct等21家银行净利润增速较1Q提升13pct至54其中15家银行盈利增速较1Q提升提升幅度028pct基本面韧性对营收形成支撑的同时2Q上市银行资产质量整体稳健拨备计提力度趋缓对盈利增速形成反哺多数银行盈利增速较1Q回升资料来源Wind相关研报2扩表速度放缓国有行及优质区域中小行信贷增速仍处在相对高位从鼓励变指导存量按揭利率料将择日下调银行业周报20237312023862Q扩表速度放缓非信贷类资产配置力度有所提升截至23Q2末21家银行总政治局会议后银行股投资逻辑如何演绎银行资产贷款不含成都同比增速分别为10697较1Q分别下降0709pct业周报20237242023730其中13家银行总资产同比增速下降平均降幅16pct15家银行贷款同比增速中特估概念提振下2Q基金银行股持仓占比回升银行业周报20237172023723下降降幅0529pct平均降幅12pct政策驱动力量边际减弱叠加宏观经济哪些银行在使用专项债补充资本金银行业周复苏态势相对偏弱市场化融资需求尚未好转在1Q银行体系信用投放大幅冲高后报202371020237162Q多数银行贷款增速走低拖累扩表速度放缓但也有部分银行通过加大债券同银行业ROE见底了吗银行业周报2023626业资产等非信贷类资产配置力度来维稳总资产增势如招行华夏上海等2Q单季202372新增生息资产中非信贷类资产增量占比均在70以上银行业息差见底了吗银行业周报20236192023625国有行发挥头雁作用信用扩张以对公为主部分银行2Q加强零售信贷投放理财赎回冲击会昨日重现吗银行业周报23Q2末中资全国大型银行中小型银行贷款增速分别为133103较1Q20236122023618末分别下降0408pct2Q中资全国性大型银行新增贷款51万亿占全部新增MLF降息概率论银行业周报202365贷款的比重为575增量占比较1Q提升26pct市场化有效融资需求仍待修复2023611背景下国有行项目储备相对充裕继续发挥信贷头雁作用2Q大行信用扩张如果存款再降息银行业周报2023529仍以对公为主导建行交行2Q单季新增对公贷款含贴现占各自全部贷款增量202364的比重分别为874753按揭贷款早偿那些事银行业周报20235222023528敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业部分中小银行基于自身较强的资产组织与客群经营能力2Q零售信贷强度提升招行中信宁波等零售贷款同比增速均较1Q提升提升幅度0736pct从增量结构看上半年零售信贷主要投向经营贷消费贷等领域按揭贷款涨跌互现例如招行1H23小微消费贷等非房零售贷款增量占比1063按揭增量占比-63中信银行经营贷消费贷合计增量占比超80按揭贷款扭转负增长态势宁波银行借助消金公司牌照实现消费信贷快速增长增量占比达498同时宁波按揭贷款在低基数下亦增势较好增量占比达34整体看在有效融资需求相对不足情况下主要两类银行信贷增速维持较高增速一是发挥信贷投放头雁作用的国有大行如建行信贷增速仍保持在13以上的较高水平二是江浙成渝等优质区域地方法人银行截至6月末长三角及成渝等区域信贷投放延续较高景气度瑞丰198宁波181杭州17等银行信贷增速显著高于整体97的同比增速32Q息差继续承压下行但降幅收窄国股行NIM收窄幅度相对更大2Q息差仍延续下行但降幅明显收窄12家披露息差数据的银行中10家银行净息差较1Q收窄收窄幅度主要在2-8bp区间受存量资产滚动重定价新发生贷款利率走低存款定期化等因素影响上市银行2Q息差仍延续下行但降幅明显收窄分银行类型看国股行息差收窄幅度相对更大平均降幅在5bp左右而城农商行平均降幅在2bp左右此外贵阳银行较1Q持平兰州银行甚至季环比提升3bp国股银行息差收窄幅度相对较大从资产端来看当前有效融资需求不足对贷款利率的挤压仍在零售贷款定价降幅更为明显6月新发放企业贷款个人住房贷款加权平均利率分别为395411分别较3月变动0-3bp随着新增信贷更好的寻求量价平衡相比3月较年初分别下降212bp降幅季环比收窄新发生贷款利率走低叠加存量到期续作对资产端定价形成压力测算2Q上市国股银行息差受此影响收窄2-3bp从负债端来看存款挂牌利率调整有助于负债成本管控但2Q存款定期化长期化趋势仍在一定程度上也将加剧负债成本上行压力2Q银行业新增一般性存款47万亿其中定期存款活期存款分别新增38万亿345亿2Q末定期存款活期存款占比分别为597261较1Q末分别变动04-05pct2Q信贷投放供需矛盾趋弱有助于新发生贷款定价企稳随着政策驱动力量趋弱商业银行进一步降价促销的意愿有所下降特别对于城农商行体系而言2Q23信贷业务更多考虑商业化原则而非一味地以量换价同时基于自身的客群特征也可能通过进一步的信用下沉来对冲资产端下行压力4资产质量整体保持稳健风险抵补能力维持高位资产质量读数稳中向好21家银行中19家银行银行不良贷款率较1Q下降或持平降幅位于14bp之间仅光大交行不良贷款率较1Q分别提升5bp1bp披露季度关注率的12家银行中7家银行关注贷款率较1Q下降降幅在111bp之间资产质量整体呈现稳中向好特征对公不良稳中有降零售不良率延续上行从对公端来看13家银行披露分行业不良数据其中11家银行对公贷款资产质量较年初有所改善降幅在3-22bp平均降幅为11bp15家银行披露对公房地产贷款不良数据其中9家上市银行对公房地产贷款不良率较年初继续走高增幅33-426bp房地产行业仍是不良生成的重要领域从零售端来看13家银行中12家银行零售贷款不良率较年敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业初继续走高提升幅度1-17bp7家银行披露按揭贷款不良数据其中5家银行按揭贷款不良率较年初上行提升幅度2-24bp拨备覆盖率稳中有升风险抵补能力维持高位多数银行拨备水平较1Q提升其中成都307pct齐鲁172pct贵阳142pct瑞丰133pct等提升幅度超过10pct杭州5711成都5119常熟5505宁波489招行4476等拨备覆盖率处于行业领先水平整体风险抵补能力更强5多数银行各级资本充足率稳中下降主要受分红因素影响17家披露半年报的银行中12家银行RWA同比增速较1Q下降降幅0131pct但受扩表分红因素影响多数银行各级资本充足率有所下降降幅971bp截至2Q末核心一级一级总资本充足率分别为10961228153较1Q分别下降202320bp6上市银行基本面韧性较强看好板块绝对收益表现稳增长诉求加大负债成本管控进一步加力背景下银行基本面已基本触底量8月18日人民银行金融监管总局证监会联合召开电视会议会议强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用要注意挖掘新的信贷增长点大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设调整优化房地产信贷政策叠加MPA在制造业中长期普惠小微信用贷款等考核上的加力前期信贷增长的强势领域有望获得较好延续此外近期住建部央行金融监管总局推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施后续房地产领域特定支持政策或再度加码房地产产业链景气度逐步修复有望带动银行体系扩表动能增加价央行在2023年第二季度货币政策执行报告中明确提出商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平当前银行体系资产端定价面临LPR持续下调有效信贷需求不足存量按揭利率预期下调等压力818会议指出发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性为稳定净息差水平增强银行体系抗风险能力我们认为存款挂牌利率下调有望加速落地且降幅可能大于上轮这一方面有利于直接降低存款成本缓解负债成本压力同时也有助于缓释存款定期化长久期化趋势险724政治局会议强调防范化解重点领域风险对地方政府隐性债务制定实施一揽子化债方案有助于缓解银行潜在资产质量压力提振投资者对银行板块的信心同时认房不认贷政策落地房地产领域供需两侧支持政策的持续出台也有助于维稳地产销售缓释地产行业资金周转压力现阶段银行板块估值持仓均处在历史低位政策催化下股价具有向上弹性第一银行板块PB估值处于历史低位下行空间有限估值向上修复仍有空间截至8月25日银行板块PBLF为055倍远低于近五年07倍的平均水平站在当前时点我们认为银行股PB已基本企稳难有进一步下行空间主要由于出于维持资本补充的需要上市银行ROE底线1011之间而2022年上市银行加权平均ROE水平在113下行空间较为有限对PB水平形成底部支撑中特估政策逻辑为银行板块PB估值提供安全垫敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业第二银行板块持仓处于历史低位优质标的潜在配置空间较大2021年以来银行板块公募基金持仓持续走低招行平安宁波等热门标的仓位已降至历史低位截至23Q2末银行板块主动型基金重仓持股比例为21处于近十年122的分位数其中招行平安宁波公募基金持仓市值占比分别为047004041较21Q1的高点分别下降1207654bp潜在配置空间较大具体投资标的上可关注1机构持仓处于阶段性低位的龙头标的招行平安宁波前期在机构整体银行股估值低位情况下优质标的与板块整体估值呈现收敛呈现更高的属性近期招行宁波平安股价有所回调再度跌入高性价比区间三家银行中报体现了基本面的韧性与较强的客群经营能力随着稳增长政策加大加力基本面进一步改善可期估值和和仓位都有较高的向上弹性2区位经济景气度高叠加城投风险隐患消退经营稳定的优质中小银行结合2023年中期业绩看江浙成渝等优质区域中小行业绩具有较强韧性对地方政府隐性债务制定实施一揽子化债方案也有助于缓解市场对地方性银行资产质量担忧建议关注成都常熟等优质区域的头部中小银行3经营稳健受益于中特估的国有大行逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系是一个相对中长期的变量对于具有低估值高股息特征的银行中特估标的其投资逻辑也具有较强持续性国股银行未来三年ROE有望维持稳定以满足必要的资本补充需求同时市场容量较大重点推荐中行农行邮储表1已披露财报银行业绩增速变动情况营业收入增速净利息收入非息收入拨备前利润增速归母净利润增速简称1Q231H23变动1Q231H23变动1Q231H23变动1Q231H23变动1Q231H23变动pctpctpctpctpct建行10-06-15-41-17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行56811中国光大银行224096沪农商行58710农业银行257087成都银行140010重庆农村商业银行273078长沙银行83510民生银行277079苏州银行70009建设银行4100510民生银行40008威海银行29003资料来源Wind光大证券研究所收盘价时间为2023年8月25日12板块估值截至8月25日A股银行板块整体PB为055倍较上周-020H股银行板块整体PB为036倍较上周171结合PB估值的历史情况来看当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位分银行类型来看A股银行PB估值由高到低依次为城商行064倍较上周-145国有行055倍较上周060农商行054倍较上周-177股份行053倍较上周-178图3A股各类银行PB周度变化PBPB过去一年银行类型PB变化2023-8-252023-8-18PB走势城商行064065-145股份行053054-178农商行054055-177国有行055055060银行055055-020资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业图4A股银行板块PB走势图5H股银行板块PB走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月25日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月25日图6A股上市银行个股行情表现最新收盘价元价格表现估值水平银行名称过去1周变动过去1个月变动过去3个月变动年初以来变动市净率PB市盈率PE2023825最新2023E最新2023E中国银行37903-0534273055049491475农业银行348-03-0359273055050469450工商银行466110935144053049461450建设银行604131013143056051458447交通银行55802-0426257049045443433邮储银行485-08-22-16108066061556513光大银行30600233562042040397400平安银行1123-29-42-49-126057053446417浦发银行705-03-300712035033469441兴业银行1601040426-21050045374348招商银行3156-10-5117-106097084565514中信银行551-13-65-110170047045411422浙商银行259-23-34-4104047048504482华夏银行55800-0539151034-352-民生银行400081884225034033490508宁波银行2685-180956-155108099716657郑州银行222-18184940048-826-青岛银行337-09247155067061612575苏州银行700092940-56073065620541杭州银行1148-13-15-13-92083074508483南京银行834-140636-147069061458417江苏银行706-08-060437065060388360西安银行374-030523110057-672-厦门银行553-07554718067060561511长沙银行835105889292059057467447上海银行604-07034894043039382370北京银行45404-0726129041039385365成都银行14001093176-30096083478447贵阳银行567-19565290040036339321重庆银行80711-0720-063-571-无锡银行55313384590070062565506苏农银行440-1311-23-23056051512451青农商行287-172925-07051-673-张家港行456-19436136074067563496江阴银行386-15181318061054508441渝农商行380-100535158040037407386紫金银行277-146591112060000626000常熟银行73503755809088081673606齐鲁银行405-12283520064057502447瑞丰银行5681172123191072-683-沪农商行58710305860053051470448兰州银行305005575-156066-931-资料来源Wind光大证券研究所2023E数据为Wind一致预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业2资金动向成交量与成交金额银行板块本周成交量11322亿股成交量占全部A股的349各行业板块中排名1330成交金额67012亿元成交金额占全部A股的178各行业板块中排名1930北向资金北向资金本周累计净流出22420亿元合计买入243444亿元合计卖出265899亿元从持仓总市值变化看本周增加额居前的行业为传媒煤炭北向资金持有银行股市值减少4731亿元各行业板块中排名第2530持仓比例变化上当前对A股银行板块持仓比例为674较上周维持不变个股方面对成都银行沪农商行等增持较多南向资金南向资金本周累计净流入21253亿港元合计买入77109亿港元合计卖出55856亿港元从持仓总市值变化看本周增加额居前的行业为医药消费者服务银行南向资金持有银行股市值增加4710亿港元各行业板块中排名第329持仓比例变化上当前对H股银行板块持仓比例为1468较上周下降001pct个股方面对建设银行工商银行等增持较多图7A股银行板块成交金额与占比资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年8月25日图8北向资金对A股银行板块持仓比例位674较上周持平资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年8月25日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业图9本周南北向资金买入额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月成都银行076026105建设银行15689322743沪农商行050026176工商银行766144490北京银行048098130招商银行3976081035紫金银行038020148邮储银行190099337张家港行035022125农业银行188116512贵阳银行025011191中国银行182182760上海银行025033137交通银行121217440渝农商行023050111中银香港040002034苏州银行022020144中国光大银行034000034齐鲁银行021025150重庆农村商业银行029004042资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年8月25日当日汇价1HKD09165CNY图10本周南北向资金卖出额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月招商银行-2095-2484-6716渣打集团-003009007平安银行-697-273-925恒生银行-001019040宁波银行-349027-389工商银行-260018-824浦发银行-139-212-460邮储银行-112-124-479民生银行-111031-167兴业银行-088-203-455建设银行-079-051-665农业银行-075-015-509资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年8月25日当日汇价1HKD09165CNY3上市银行要闻与行业动态表10上市银行要闻2023821-827项目主体日期主要内容住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知一居民家庭包括借款人配偶及未成年子女下同申请贷款购买商品住房时行业要闻人民银行2023825家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策二家庭住房套数由城市政府指定的住房套数查询或认定责任部门根据居民家庭申请或授权提供查询服务并出具查询结果或认定证明南京银行2023825公司成功发行250亿金融债品种为3年期固定利率债券票面利率258公司成功发行200亿小型微型企业贷款专项金融债券债券期限3年票面利率为兴业银行2023824254公司要闻建设银行招商银行平安银202382217家银行发布2023年半年报详见表1行宁波银行等82517家银行资料来源人民银行各公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业4近期重点报告及核心观点近期资金面为何收缩流动性周报20230814-20230818报告发布日期2023年8月23日近期资金利率运行表现为三个特点1OMO-MLF降息后利率不降反升2DR001DR007一度突破7D-OMO利率3DR007-DR001利差出现阶段性倒挂回顾2020年以来资金面情况符合上述特征阶段主要有三种情形但其形成诱因则有所不同具体而言1银行信贷投放发力结构性流动性短缺框架有所恢复2央行保持了相对克制控制总闸门引发阶段性小钱荒3缴税月末季末等季节性因素引致短端资金利率上行甚至倒挂除上述提及的信贷发力货币政策克制等因素之外DR007-DR001利差倒挂也存在一定季节性效应本次政策利率调降后资金利率不降反升货币市场利率曲线愈发平坦化8月15日央行非对称降息政策利率OMOMLF降幅分别为1015bp短端资金利率不降反升其中DR001自8月14日169上行至18日194DR007-DR001利差自14日13bp收窄至-1bp形成倒挂针对这一反常现象我们认为1目前银行体系流动性并未出现明显紧缩迹象2稳汇率防风险目标下货币政策操作选择了金融市场降息的锁短放长和LPR降息的锁长放短当前货币政策的操作目标出现了一些新的变化这和当前的市场环境有关一方面近期人民币汇率贬值压力加大稳汇率已成为货币政策重要目标另一方面防风险也是央行需要重点考虑的因素防风险表现为三个方面一是防止资金空转和套利风险二是更加重视化解地方政府隐性债务风险三是更加重视商业银行的市场化经营市场最为关心的无非是流动性紧张格局究竟会延续多久短端资金利率高位运行的现状何时能缓解我们有三点判断1短期内DR001和DR007依然维持相对偏高水平但不排除日内尾盘机构融出力度阶段性放量近期缴税高峰期已消退但短端资金利率总体居高不下反映出央行货币政策目标短期内仍以稳汇率为主国有大行净融出规模提升幅度有限但也不排除主力资金在日内尾盘融出力度阶段性放量适度缓解流动性紧张压力进而引导短端资金利率下行另一方面8月18日央行国家金融监管总局证监会召开支持实体经济和防风险相关会议要求国有大行加大信贷投放力度预计8月份的信贷读数有望环比7月份明显好转且即将迎来9月季末月份届时信贷有望继续实现冲量料短端资金利率9月份存在再度走高的可能2当前市场环境下短端资金利率的合意目标应是不高不低结合当前市场环境短端资金利率的合意目标应是不高不低所谓不高是指当前仍处在疫后修复阶段居民企业融资需求尚待修复短端资金利率理应低于7天OMO利率加之后续降准政策可能会落地有助于对冲政府债券发力MLF集中到期以及信贷投放形成的结构性流动性短缺冲击当前短端资金利率偏高具有较强一定的临时性和阶段性所谓不低是指在稳汇率防风险目标下应避免短端资金利率畸低如8月初DR001一度降至1附近这显然也不是合意的资金利率水平3在短端资金利率总体偏高的现实背景下利率曲线平坦化趋势仍将延续近期无论是1Y存单利率还是30年的超长国债都出现一定程度下行特别是8月21日5Y以上LPR按兵不动情况下30年超长国债收益率当日收至289较18日下行3bp目前1广义基金负债端增长情况较好2短端资金利率总体偏高3债券市场调整风险不大且仍以票息策略为主4高收益合意资产相对缺乏在此背景下预计机构资产端配置久期或有所拉长这将导致金融市场利率曲线持续呈现平坦化态势敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业风险提示1经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面区域性风险因素也可能进一步累积2短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量敬请参阅最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