事件:
　　2023年8月25日，公司发布2023年半年报：
　　（1）2023H1，公司实现营收360.45亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。2023Q2，公司实现营收195.17亿元，同比增长2.39%；归母净利润5.83亿元，同比下降0.69%。
　　（2）2023H1，控股子公司新华三实现营收249.9亿元，同比增长4.9%；净利润18.2亿元，同比增长2.6%。2023Q2，新华三实现营收143.5亿元，同比增长7.4%；净利润11.3亿元，同比增长0.8%。
　　投资要点:
　　“All in AI”战略成效显现，全面领跑AI算力
　　公司推出“AIGC开放战略”，发布“百业灵犀LinSeer”私域大模型，支持“百业灵犀+新华三ICT基础架构”或“客户自选大模型+新华三ICT基础架构”，深挖AI算力需求。2023年1-7月，新华三新签订单同比增长50%+；其中人工智能相关新签订单同比增长950%+。分业务看：
　　（1）网络：①交换机：推出全球首款单芯片51.2T 800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群，单位时间内GPU运算效率提升25%。②路由器和WLAN：发布SR6608-M、CR16005E-F等全新系列路由器，发布全场景Wi-Fi7解决方案，并推出8款Wi-Fi7新品。
　　（2）计算和存储：公司发布NVIDIAH800 GPU的智能算力旗舰H3CUniServer R5500 G6服务器已经进入批量交付阶段。搭载NVIDIAA800 GPU的AI服务器去年已大规模交付。同时，公司推出新一代X10000智慧存储产品，全方位提升AI支持能力。
　　（3）云与安全：①云：发布了新一代绿洲平台3.0。紫光云在政务云、芯片云、云平台等项目实现关键格局性突破。②安全：发布安全运营中心2.0，截至2023H1，已完成十个省份商业安全服务运营中心建设。
　　三大市场持续取得突破，成功打造全新增长极
　　公司在政企、运营商、海外市场取得突破。2023H11，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。
　　 1）政企：在政府、金融、交通、医疗、教育、电力等领域硕果丰富，连续大份额中标中国工商银行、中国建设银行、中国光大银行等项目。
　　2）运营商：持续大份额中标，巩固ICT设备市场份额，并打造多个运营商智算中心标杆项目。战略市场方面，新华三中标中国电信核心路由器集采项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络的首次突破。
　　3）国际业务：着力将海外市场打造成为“第二曲线”，2023年新华三发布全新海外战略，在海外70多个国家取得项目突破并成功交付。
　　新华三与HPE签署战略协议，将延续全球合作关系
　　2023年8月3日，新华三与HPE正式签署新的战略销售协议，双方将继续展开全面合作，继续保持全球战略商业伙伴关系。协议约定：在中国市场（不含中国台湾及中国港澳地区），H3C将继续作为HPE品牌服务器、存储产品及技术服务的独家提供者（按协议约定HPE直接覆盖的客户除外）。在国际市场，H3C将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品，同时HPE与H3C保持现有的OEM合作关系；本战略销售协议有效期为5年，并可自动续约5年，之后将逐年续约。
　　该协议的签署反映出HPE对H3C在中国稳固发展的信心，有助于H3C全面拓展海外市场，快速成长为一家全球化公司。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的ICT基础设施提供商，持续推进“All in AI”战略，将受益于新一轮AI技术革命。我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.03/38.37/48.58亿元，EPS分别为1.02/1.34/1.70元/股，对应PE分别为24.06/18.20/14.38X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，中美博弈加剧，AI算力需求不及预期，新市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：2023年08月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师刘熹S03505230400012023H1业绩符合预期AI新增订单大幅增长liux10ghzqcomcn紫光股份0009382023半年报点评最近一年走势事件紫光股份沪深3002023年8月25日公司发布2023年半年报110770857712023H1公司实现营收36045亿元同比增长478归母净利06078润1022亿元同比增长6532023Q2公司实现营收19517亿元03579同比增长239归母净利润583亿元同比下降0690107922023H1控股子公司新华三实现营收2499亿元同比增长49-0142022822922112212231232233234235236237238净利润182亿元同比增长262023Q2新华三实现营收1435亿元同比增长74净利润113亿元同比增长08相对沪深300表现20230825表现1M3M12M投资要点紫光股份-142-159392沪深AllinAI战略成效显现全面领跑AI算力300-53-37-99公司推出AIGC开放战略发布百业灵犀LinSeer私域大模型市场数据20230825支持百业灵犀新华三ICT基础架构或客户自选大模型新华三ICT当前价格元2442基础架构深挖AI算力需求2023年1-7月新华三新签订单同比增52周价格区间元1512-3878长50其中人工智能相关新签订单同比增长950分业务看总市值百万69843151网络交换机推出全球首款单芯片512T800GCPO硅光流通市值百万6984315交换机适用于AIGC集群单位时间内GPU运算效率提升25路总股本万股28600799由器和WLAN发布SR6608-MCR16005E-F等全新系列路由器发流通股本万股28600799布全场景Wi-Fi7解决方案并推出8款Wi-Fi7新品日均成交额百万1193612计算和存储公司发布NVIDIAH800GPU的智能算力旗舰H3C近一月换手115UniServerR5500G6服务器已经进入批量交付阶段搭载NVIDIAA800GPU的AI服务器去年已大规模交付同时公司推出新一代相关研报X10000智慧存储产品全方位提升AI支持能力紫光股份000938点评报告全面拥抱3云与安全云发布了新一代绿洲平台30紫光云在政务AIGC算力和网络加速成长买入IT服务刘云芯片云云平台等项目实现关键格局性突破安全发布安全运营熹2023-04-30中心20截至2023H1已完成十个省份商业安全服务运营中心建设三大市场持续取得突破成功打造全新增长极公司在政企运营商海外市场取得突破2023H11新华三国内企业业务稳步推进营业收入达到18661亿元国内运营商业务营业收入达到5236亿元同比增长3079国际业务营业收入达到1094亿元同比增长2094H3C品牌收入为605亿元同比增长6983其中自主渠道收入达到258亿元同比增长12531国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告1政企在政府金融交通医疗教育电力等领域硕果丰富连续大份额中标中国工商银行中国建设银行中国光大银行等项目2运营商持续大份额中标巩固ICT设备市场份额并打造多个运营商智算中心标杆项目战略市场方面新华三中标中国电信核心路由器集采项目实现集群路由器在中国电信骨干网络的首次突破3国际业务着力将海外市场打造成为第二曲线2023年新华三发布全新海外战略在海外70多个国家取得项目突破并成功交付新华三与HPE签署战略协议将延续全球合作关系2023年8月3日新华三与HPE正式签署新的战略销售协议双方将继续展开全面合作继续保持全球战略商业伙伴关系协议约定在中国市场不含中国台湾及中国港澳地区H3C将继续作为HPE品牌服务器存储产品及技术服务的独家提供者按协议约定HPE直接覆盖的客户除外在国际市场H3C将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品同时HPE与H3C保持现有的OEM合作关系本战略销售协议有效期为5年并可自动续约5年之后将逐年续约该协议的签署反映出HPE对H3C在中国稳固发展的信心有助于H3C全面拓展海外市场快速成长为一家全球化公司盈利预测和投资评级公司是全球领先的ICT基础设施提供商持续推进AllinAI战略将受益于新一轮AI技术革命我们预计2023-2025年归母净利润分别为290338374858亿元EPS分别为102134170元股对应PE分别为240618201438X维持买入评级风险提示宏观经济影响下游需求中美博弈加剧AI算力需求不及预期新市场拓展不及预期市场竞争加剧等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元740588507197449111848增长率9151515归母净利润百万元2158290338374858增长率0353227摊薄每股收益元075102134170ROE781011PE2588240618201438PB175201181161PS075082072062EVEBITDA847821669388资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast紫光股份盈利预测表证券代码000938股价2442投资评级买入日期20230825财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE781011EPS075102134170毛利率21212222BVPS1113121513491519期间费率8877估值销售净利率3344PE2588240618201438成长能力PB175201181161收入增长率9151515PS075082072062利润增长率0353227营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率100103103104营业收入740588507197449111848应收账款周转率569627556629营业成本58772671467634286986存货周转率365445343462营业税金及附加294317372429偿债能力销售费用4251527459446726资产负债率49484846管理费用964119113261515流动比152165173187财务费用63442-73-28速动比079100094123其他费用-收入5299663676018389营业利润4160562174229440资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支60807672现金及现金等价物12098216212046837558利润总额4220570174989512应收款项13138136151768617864所得税费用4786808111081存货净额20275191312840424202净利润3742502266878432其他流动资产5202498859686086少数股东损益1584211828513573流动资产合计50712593567252685710归属于母公司净利润2158290338374858固定资产10421059943742在建工程150199204231现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他22047216032115720712经营活动现金流40199370-84917440长期股权投资1121018470净利润2158290338374858资产总计740638231794914107466少数股东权益1584211828513573短期借款4175481054156020折旧摊销1061116612611365应付款项13245147631743719049公允价值变动-27000预收帐款1112营运资金变动-15982959-91197321其他流动负债15901164621899220795投资活动现金流38-798-779-797流动负债合计33322360364184645866资本支出-482-748-725-743长期借款及应付债券200738838938长期投资438-66-64-65其他长期负债2713269426942694其他83171011长期负债合计2913343235323632筹资活动现金流-2109951475448负债合计36235394684537849498债务融资-10751153705705股本2860286028602860权益融资65000股东权益37828428494953757968其它-1099-202-230-257负债和股东权益总计740638231794914107466现金净增加额19939523-115317090资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司计算机小组介绍刘熹计算机行业首席分析师上海交通大学硕士多年计算机行业研究经验致力于做前瞻性深度研究挖掘投资机会新浪金麒麟新锐分析师Wind金牌分析师团队核心成员分析师承诺刘熹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告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