亿纬锂能披露2023年半年报，业绩符合市场预期。2023H1公司实现营收229.8亿，同比+54%；归母净利润21.5亿，同比+58%；扣非归母净利润12.6亿，同比+5%。其中Q2实现营收117.9亿，环比+5%；归母净利润10.1亿，环比-11%；扣非归母净利润6.4亿，环比+5%。2023H1公司综合毛利率15.9%，同比+1.0pct；净利率11.0%，环比+2.6pct。其中Q2毛利率15.1%，环比-1.8pct；净利率10.5%，环比-1.2pct。业绩符合市场预期。
　　1）量：2023H1公司动力/储能电池业务分别实现收入121.2/70.7亿，同比+72%/+120%；对应出货量12.7/9.0GWh，同比+79%/102%。其中Q2预计公司动力+储能电池合计出货达12.4GWh，环比+35%。
　　2）价：在收入端仅考虑动力、储能电池的情况下，我们预计Q2动力、储能电池单Wh平均售价0.95元，环比-22%，主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动带来的影响。
　　3）利：在利润端仅考虑动力、储能电池的情况下，我们预计Q2动力、储能电池单Wh净利0.08元，环比-34%；单Wh扣非净利约0.05元，环比-22%。展望下半年，随着原材料价格企稳缓降，动力客户需求改善，储能经济性持续趋好，动力及储能电池业务盈利能力有望逐步回升。
　　圆柱电池持续开发应用场景，消费电池业务毛利率有望修复。2023H1公司消费电池业务实现收入37.4亿，同比-19.2%。毛利率为21.3%，同比有所下降，主要系下游电动工具去库导致公司对应产品销量下滑。下半年，随着客户去库逐渐接近尾声，我们预计公司消费电池业务毛利率可得到修复。此外，公司圆柱磷酸铁锂电池产能已形成规模优势，并已完成对圆柱钠离子电池的布局，可充分满足下游市场对产品的多样化需求。
　　大圆柱商业化进程取得阶段性成果，储能业务稳步开拓。目前公司大圆柱电池凭借高安全性、低制造成本，已取得未来5年意向性订单约472.31GWh。此外，公司已完成三元高比能大圆柱电池部分产能建设，并于近期完成了100万颗大圆柱电池的生产下线，正式实现商业交付及应用。公司预计年内落地20GWh产能，远期规划50GWh产能（国内基地+匈牙利），有望阶段性满足海内外客户需求。储能方面，公司LF560K产品已获得5年内意向性客户需求超140GWh。而根据InfoLink数据显示，2023H1公司储能电芯出货量位列全球第三，储能业务拓展稳步进行。
　　盈利预测：考虑到电池行业的竞争加剧，我们调整公司2023-2025年归母净利润为51.0/76.7/102.2亿元，同比增长45.3%/50.4%/33.3%。当前对应2023-2025年PE为19.5x/13.0x/9.7x。维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月26日亿纬锂能300014SZ业绩符合预期看好大圆柱LF560K贡献中长期增长动能亿纬锂能披露2023年半年报业绩符合市场预期2023H1公司实现营收2298增持维持亿同比54归母净利润215亿同比58扣非归母净利润126亿股票信息同比5其中Q2实现营收1179亿环比5归母净利润101亿环比-11扣非归母净利润64亿环比52023H1公司综合毛利率159行业电池同比10pct净利率110环比26pct其中Q2毛利率151环比-18pct前次评级增持净利率105环比-12pct业绩符合市场预期8月25日收盘价元4860总市值百万元99422061量2023H1公司动力储能电池业务分别实现收入1212707亿同比总股本百万股20457272120对应出货量12790GWh同比79102其中Q2预计其中自由流通股9100公司动力储能电池合计出货达124GWh环比3530日日均成交量百万股1455价在收入端仅考虑动力储能电池的情况下我们预计动力储能电2Q2股价走势池单Wh平均售价095元环比-22主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动带来的影响3利在利润端仅考虑动力储能电池的情况下我们预计Q2动力储能电池单Wh净利008元环比-34单Wh扣非净利约005元环比-22展望下半年随着原材料价格企稳缓降动力客户需求改善储能经济性持续趋好动力及储能电池业务盈利能力有望逐步回升圆柱电池持续开发应用场景消费电池业务毛利率有望修复2023H1公司消费电池业务实现收入374亿同比-192毛利率为213同比有所下降主要系下游电动工具去库导致公司对应产品销量下滑下半年随着客户去库逐渐接近尾声我们预计公司消费电池业务毛利率可得到修复此外公司圆柱磷酸铁锂电池产能已形成规模优势并已完成对圆柱钠离子电池的布局可充作者分满足下游市场对产品的多样化需求分析师杨润思大圆柱商业化进程取得阶段性成果储能业务稳步开拓目前公司大圆柱电池执业证书编号S0680520030005凭借高安全性低制造成本已取得未来年意向性订单约此外547231GWh邮箱yangrunsigszqcom公司已完成三元高比能大圆柱电池部分产能建设并于近期完成了100万颗大分析师林卓欣圆柱电池的生产下线正式实现商业交付及应用公司预计年内落地20GWh产执业证书编号S0680522120002能远期规划50GWh产能国内基地匈牙利有望阶段性满足海内外客户邮箱linzhuoxingszqcom需求储能方面公司LF560K产品已获得5年内意向性客户需求超140GWh而根据InfoLink数据显示2023H1公司储能电芯出货量位列全球第三储能业相关研究务拓展稳步进行1亿纬锂能300014SZ业绩符合预期看好动力盈利预测考虑到电池行业的竞争加剧我们调整公司2023-2025年归母净利储能业务高速增长2023-05-05润为5107671022亿元同比增长453504333当前对应2亿纬锂能300014SZQ2盈利实现修复产销2023-2025年PE为195x130x97x维持增持评级进入快速放量节奏2022-08-263亿纬锂能300014SZ90亿定增扩产助发展风险提示新能源汽车下游需求不及预期原材料价格波动风险新产品新技实控人全额认购彰显信心2022-06-08术落地不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16900363045655085075121547增长率yoy10711148558504429归母净利润百万元290635095099767010222增长率yoy759208453504333EPS最新摊薄元股142172249375500净资产收益率154111140175190PE倍34228319513097PB倍5533282319资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1822136857415766206879615营业收入16900363045655085075121547现金680989797505850812712营业成本13254303384755471428101944应收票据及应收账款569810841149222383731537营业税金及附加59112170255365其他应收款29993698919072230营业费用38951367910211459预付账款5512040199640764599管理费用5721447141419572552存货37128588106921826723064研发费用13102153339351057293其他流动资产11525473547354735473财务费用132147135212202非流动资产26312467816612890646119728资产减值损失-49-126396255243长期投资814211505155671992924292其他收益3781021200020002000固定资产832110857244844199862711公允价值变动收益9-13-10000无形资产9191417152016331760投资净收益1758124270010001000其他非流动资产893123002245572708630964资产处置收益-6-6-6-6-6资产总计4453483638107703152714199343营业利润309135125404783610483流动负债1490632185411866440881221营业外收入56000短期借款12001294129418801294营业外支出5520000应付票据及应付账款1157125286324855428969558利润总额304134985404783610483其他流动负债213556057406824010368所得税-108-17469-189-214非流动负债924118293179231808219080净利润314936725335802610696长期借款767816245158751603417032少数股东损益244163237356475其他非流动负债15632048204820482048归属母公司净利润290635095099767010222负债合计24146504785910882490100301EBITDA4289556572881101015219少数股东权益24542747298333403814EPS元142172249375500股本18982042204620462046资本公积848017882178821788217882主要财务比率留存收益761910875157142299232693会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1793430413456126688495228成长能力负债和股东权益4453483638107703152714199343营业收入10711148558504429营业利润603136539450338归属于母公司净利润759208453504333获利能力毛利率216164159160161现金流量表百万元净利率17297909084会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE154111140175190经营活动现金流1863286079411215116873ROIC1238898126140净利润314936725335802610696偿债能力折旧摊销8721186152327914413资产负债率542604549540503财务费用132147135212202净负债比率197387399349244投资损失-1758-1242-700-1000-1000流动比率1211101010营运资金变动-838-1578154221162555速动比率0907070606其他经营现金流30567510666营运能力投资活动现金流-7384-19917-9853-12385-14052总资产周转率0506060707资本支出627013835137651586212841应收账款周转率3744444444长期投资-1579-2478-3592-3429-3461应付账款周转率1516161616其他投资现金流-2693-856031948-4672每股指标元筹资活动现金流8216181214386521968每股收益最新摊薄142172249375500短期借款99995000每股经营现金流最新摊薄091140388594825长期借款65738567-371160998每股净资产最新摊薄8771487172020792563普通股增加9143400估值比率资本公积增加6879402000PE34228319513097其他筹资现金流-53-87805492970PB5533282319现金净增加额26761107-14744184789EVEBITDA24720115710575资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明