投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收11.34亿元，同比增长5.9%，归母净利润1.19亿元，同比减少17.5%。其中2023Q2，公司实现营收6.18亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.07亿元，同比增长12.8%。
　　Q2营收创历史新高，r-PET营收占比首破10%。在欧美家居消费承压的背景下，公司持续推进新产品开发并开拓营销渠道，Q2实现营收6.18亿元，环比增长19.5%，创历史新高。分业务来看：（1）成品框业务实现营收5.38亿元，同比减少5.9%，毛利率34.8%，同比增长2.5pct；（2）线条业务营收2.80亿元，同比增长7.7%，毛利率达30.1%，同比减少0.27pct；（3）粒子业务实现营收1.69亿元，同比减少15.5%，毛利率0.4%，同比减少14.1pct；（4）PET产品实现营收1.23亿元，营收占比首次突破10%，毛利率达0.09%，我们预计随着PET产能逐步释放，毛利率有望明显改善；（5）环保设备实现营收0.15亿元，同比减少25.0%，毛利率58.0%，增长3.2pct。
　　东南亚基地产能逐步释放，再生PET驱动长期成长。2023H1，公司越南英科清化（一期）成品框项目实现营业收入7170.75万元，净利润1325.4万元；马来西亚5万吨/年PET回收再生项目重点围绕瓶砖回收体系搭建、生产制造工艺精益改善和全球营销渠道铺设等工作开展，产品销售以北美、欧洲为主，上半年已累计实现营收1.23亿元。公司目前具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能，远期规划扩增再生PS产能至30万吨，再生PET产能至100万吨，业绩有望保持稳定增长。
　　投资建议与估值：预计公司2023-2025年的收入分别为24.52亿元、30.24亿元、35.91亿元，增速分别为19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、4.43亿元，增速分别为17.9%、34.8%、20.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评英科再生688087SH年月日20230826增持维持英科再生688087SHQ2归所属行业化工原料当前价格元2438母净利润同比128r-PET营证券分析师收快速增长郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年半年报公司实现营收亿元同比增长20232023H11134卢璇59归母净利润119亿元同比减少175其中2023Q2公司实现营收618亿元同比增长89归母净利润107亿元同比增长128邮箱luxuanteboncomcn市场表现Q2营收创历史新高r-PET营收占比首破10在欧美家居消费承压的背景下英科再生沪深300公司持续推进新产品开发并开拓营销渠道Q2实现营收618亿元环比增长14195创历史新高分业务来看1成品框业务实现营收538亿元同比减0少59毛利率348同比增长25pct2线条业务营收280亿元同比-14-29增长77毛利率达301同比减少027pct3粒子业务实现营收169亿-43元同比减少155毛利率04同比减少141pct4PET产品实现营收-57123亿元营收占比首次突破10毛利率达009我们预计随着PET产能-71逐步释放毛利率有望明显改善5环保设备实现营收015亿元同比减少2022-082022-122023-04毛利率增长25058032pct沪深300对比1M2M3M绝对涨幅982716391东南亚基地产能逐步释放再生PET驱动长期成长2023H1公司越南英科清化一期成品框项目实现营业收入717075万元净利润13254万元马来西相对涨幅15081117758资料来源德邦研究所聚源数据亚5万吨年PET回收再生项目重点围绕瓶砖回收体系搭建生产制造工艺精益改善和全球营销渠道铺设等工作开展产品销售以北美欧洲为主上半年已累计相关研究实现营收123亿元公司目前具备约10万吨年再生PS产能已投产5万吨年以及在建10万吨年再生PET产能远期规划扩增再生PS产能至30万吨再生1英科再生688087SH首发ESGPET产能至100万吨业绩有望保持稳定增长报告重塑新生为社会创造可持续价值202355投资建议与估值预计公司2023-2025年的收入分别为2452亿元3024亿元2英科再生688087SH业务开3591亿元增速分别为192233188归母净利润分别为272亿元拓成效显著r-PET静待放量367亿元443亿元增速分别为179348209维持增持投资2023429评级3英科再生688087SH经营韧性凸显碳关税助力再生塑料估值提风险提示境外销售收入占比较高的风险项目建设不及预期风险原材料跨国升202334供应风险等4英科再生688087SH东南亚基地产能释放在即盈利能力预计加速修复202210315英科再生688087SH万物再生塑造未来20221024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评英科再生688087SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股18848202120222023E2024E2025E流通A股百万股10237营业收入百万元1990205624523024359152周内股价区间元2180-5615-YOY17133192233188净利润百万元240231272367443总市值百万元459511-YOY104-38179348209总资产百万元362563全面摊薄EPS元127122144195235每股净资产元1157毛利率300267278295297资料来源公司公告净资产收益率130111117136141资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评英科再生688087SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2056245230243591每股收益173144195235营业成本1507177021322524每股净资产1543123214271662毛利率267278295297每股经营现金流114205219284营业税金及附加15151924每股股利020000000000营业税金率07060607价值评估倍营业费用106123145158PE2009168912531037营业费用率52504844PB225198171147管理费用150147195236PS160187152128管理费用率73606466EVEBITDA16271060782626研发费用91108140174股息率06000000研发费用率44444649盈利能力指标EBIT185303409494毛利率267278295297财务费用-65000净利润率112111121123财务费用率-32000000净资产收益率111117136141资产减值损失-11-0-0-0资产回报率7987101108投资收益-0000投资回报率6698117124营业利润248302407492盈利增长营业外收支8000营业收入增长率33192233188利润总额256302407492EBIT增长率-326635349207EBITDA269416556673净利润增长率-38179348209所得税25304149偿债能力指标有效所得税率97100100100资产负债率289259257238少数股东损益0000流动比率20192022归属母公司所有者净利润231272367443速动比率14131314现金比率10090810资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金756639696832应收帐款周转天数382330320344应收账款及应收票据231219319367存货周转天数692612550570存货323279373427总资产周转率07080809其它流动资产179202232266固定资产周转率27232526流动资产合计1488133816191893长期股权投资0000固定资产773106512051382在建工程293325376393现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产103137150170净利润231272367443非流动资产合计1433179420022220少数股东损益0000资产总计2921313336224113非现金支出95113148180短期借款384384384384非经营收益-50111应付票据及应付账款212182268279营运资金变动-1230-102-89预收账款0000经营活动现金流153386414534其它流动负债142138175211资产-513-475-357-398流动负债合计738705827875投资64000长期借款58585858其他31000其它长期负债47474747投资活动现金流-418-475-357-398非流动负债合计105105105105债权募资378000负债总计843810933980股权募资46000实收资本135188188188其他-33-2700普通股股东权益2077232326893132融资活动现金流391-2700少数股东权益0000现金净流量198-11657136负债和所有者权益合计2921313336224113备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评英科再生688087SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明