2022复盘：需求端较为疲软，但产能扩张显著。2022年前三季度公司收入业绩增速略显疲软，主要系疫情扰动、原材料价格扰动，产品销售略低于预期等因素。站在当前时点看，β层面：（1）2023年消费需求复苏可期，PS框条销量有望至少恢复至2021年水平；（2）2022年底欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，双碳势不可挡。α层面：（1）马来西亚5万吨rPET已投产，2023年将进入产能快速爬坡期；（2）10万吨/年多品类项目（主要为rPET），越南成品框项目等有序推进。
　　双碳持续推进中，公司具备渠道、技术优势将占得先机。近期欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。考虑到欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25%/30%，预期带来全球rPET需求潜力达920万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内《再生塑料物理回收碳排放量的计算》近期印发，标准完善后有望加速国内市场发展。
　　 5万吨/年rPET项目进入放量期，二期10万吨/年项目推进中,产能及品类扩张的逻辑持续兑现。马来西亚5万吨/年rPET项目已于2022年内完成多项模块调试并取得FDA、EFSA等认证，片材及SSP食品级粒子均已实现销售，品牌商及第三方机构认证正有序推进中。此外，公司越南227万箱/年成品框一期项目也已于2022年6月投产，且马来西亚10万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正有序推进，产能及品类扩张保障长期增长潜力。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润2.50/3.10/4.09亿元，按最新收盘价对应PE为21.6/17.4/13.2倍。参考可比公司给予2023年25倍PE，合理价值57.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外收入占比较高、政策风险、新产品开发失败风险等。

研究报告全文：TablePage跟踪研究环保证券研究报告英科再生TableTitle688087SH公司评级TableInvest买入当前价格4010元产能扩张如期静待需求拐点合理价值5763元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-19核心观点2022复盘需求端较为疲软但产能扩张显著2022年前三季度公相对市场TablePicQuote表现司收入业绩增速略显疲软主要系疫情扰动原材料价格扰动产品销售略低于预期等因素站在当前时点看层面12023年消费需20122032205220722092211220123求复苏可期PS框条销量有望至少恢复至2021年水平22022年-10底欧盟碳关税碳交易市场改革方案落地双碳势不可挡层面1-22马来西亚5万吨rPET已投产2023年将进入产能快速爬坡期2-3410万吨年多品类项目主要为rPET越南成品框项目等有序推进-47双碳持续推进中公司具备渠道技术优势将占得先机近期欧盟碳-59关税碳交易市场改革方案落地减排目标依然激进反映了欧盟坚英科再生沪深300定不移推进碳中和的雄心考虑到欧盟明确食品级在rPET20252030年添加2530预期带来全球rPET需求潜力达920万吨年公司分析师TableAuthor郭鹏坐拥成熟前后端渠道有望占得先机国内再生塑料物理回收碳排放SAC执证号S0260514030003量的计算近期印发标准完善后有望加速国内市场发展SFCCENoBNX6885万吨年rPET项目进入放量期二期10万吨年项目推进中产能及021-38003655品类扩张的逻辑持续兑现马来西亚5万吨年rPET项目已于2022年guopenggfcomcn内完成多项模块调试并取得FDAEFSA等认证片材及SSP食品级分析师许洁粒子均已实现销售品牌商及第三方机构认证正有序推进中此外公SAC执证号S0260518080004司越南227万箱年成品框一期项目也已于2022年6月投产且马来SFCCENoBNU965西亚10万吨年多品类PETPPPE再生项目正有序推进产能021-38003625及品类扩张保障长期增长潜力xujiegfcomcn盈利预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润250310409亿元按最新收盘价对应PE为216174132倍参考可比公司给予相关研究TableDocReport2023年25倍PE合理价值5763元股维持买入评级英科再生688087SH产2022-11-07风险提示境外收入占比较高政策风险新产品开发失败风险等能品类扩张持续兑现静待盈利预测盈利修复TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E英科再生688087SH全2022-08-26营业收入百万元16991990191224553284产业链优势凸显多品类扩增长率335171-39284337张加速成长EBITDA百万元336340354434557英科再生688087SH2022-04-15归母净利润百万元217240250310409万物再生时代产能品增长率128210441244319类扩张促成长EPS元股218180185231304市盈率x-5241216317401319ROE225130119129145联系人TableContacts荣凌琪021-38003800EVEBITDAx-354713951137871ronglingqigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText英科再生跟踪研究目录索引一RPET项目放量可期产品品类扩张助力成长4二欧洲R-PET市场空间释放公司先发优势明显5一欧盟CBAMETS改革方案落地欧洲坚定扛起双碳大旗5二再生塑料市场空间释放公司具备渠道技术优势将占得先机6三业绩短期承压静待盈利修复6四收入拆分及盈利预测8五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText英科再生跟踪研究图表索引图1公司持续扩张再生塑料产能4图22022H1实现572亿元成品框收入4图32022H1成品框收入占比达5344图42022H1成品框毛利率达3235图5公司分业务毛利润情况5图6欧盟碳边境调节机制影响示意图以塑料产品为例5图7欧洲塑料消费量中PET约占86图8PET饮料瓶消费量占PET消费量的736图92022Q1-3公司实现营业收入1579亿元7图102022Q1-3公司实现归母净利润210亿元7图11公司已实现塑料循环利用全产业链业务8表1测算2030年欧洲将产生888万吨食品级再生PET需求6表2限制性股票激励计划激励对象7表3解除限售时间及比例7表4公司各年度业绩考核目标8表5公司收入拆分9表6公司同业对比收盘价2023011810识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText英科再生跟踪研究一rPET项目放量可期产品品类扩张助力成长5万吨年rPET项目已获多项认证2023年步入产能加速释放期马来西亚5万吨年rPET项目已完成多项模块调试并取得FDAEFSA等认证片材及SSP食品级粒子均已实现销售品牌商及第三方机构认证正有序推进中此外公司于2022年4月启动10万吨年多品类PETPPPE再生项目建设总投资约8亿元持续兑现产能及品类扩张的逻辑而深加工环节227万箱年装饰框及线材项目亦将在2023年开始逐步放量图1公司持续扩张再生塑料产能数据来源公司项目公告梳理广发证券发展研究中心展望2023PS业务需求恢复PET项目加速爬坡公司当前营收主要来自具有强消费属性的再生PS制品环保塑料成品框和再生PS线条2022H1合计实现营收832亿元成品框线条分别为572和260亿元合计占总营收的7764截至2023Q3受全球经济及消费不景气的影响产品销售略低预期伴随2023年消费复苏PS业务有望恢复至2021年水平且考虑到PET业务将集中在2023年产能爬坡有望成为公司成长新动力图22022H1实现572亿元成品框收入图32022H1成品框收入占比达534环保塑料成品框亿元再生PS线条亿元一次性防护面罩亿元PS塑料粒子亿元环保塑料成品框再生PS线条一次性防护面罩环保设备亿元辅料亿元PS塑料粒子环保设备辅料2034810016227801994623041226523224724316529034360276202057200831214730935126040224112160656152456356153448902046361665958950757200201720182019202020212021H12022H1201720182019202020212021H12022H1数据来源公司定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源公司定期报告Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText英科再生跟踪研究图42022H1成品框毛利率达323图5公司分业务毛利润情况环保塑料成品框再生PS线条环保塑料成品框亿元线条亿元一次性防护面罩亿元再生塑料粒子亿元一次性防护面罩PS塑料粒子回收设备亿元辅料亿元环保设备辅料1007805660421521213334029432431731832328261100110091079355075201429616119419116118500数据来源公司定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源公司定期报告Wind广发证券发展研究中心二欧洲r-PET市场空间释放公司先发优势明显一欧盟CBAMETS改革方案落地欧洲坚定扛起双碳大旗欧盟碳关税与欧盟碳市场方案落地2022年12月13日欧盟理事会欧洲议会就CBAM碳边境碳关税调节机制法案达成临时协议并明确CBAM将于2023年10月开始试运行当地时间12月18日欧洲议会欧盟理事会就ETS欧盟碳排放交易体系改革法案达成临时协议改革法案确定了削减欧盟企业免费配额的时间表2026年开始逐步到2034年实现全部取消以及进一步披露了CBAM的相关细节待议会和理事会均正式批准后上述提案将进入立法程序碳关税碳交易市场作为欧洲推动碳中和的重要手段和机制其法案的修订通过进程加速意味着欧洲对于推动碳中和信念依旧双碳全球化进程势不可挡利好我国循环再生绿电等减碳板块且国内碳交易及碳定价机制有望加速欧盟碳关税落地将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响以塑料产业为例减排属性突出能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出同时对于外购电力排放成本的考核亦将加速绿电产业的发展此外我国碳交易市场及碳定价机制有望加速建立及完善以应对欧盟日渐趋严的碳边境调节机制图6欧盟碳边境调节机制影响示意图以塑料产品为例数据来源能源基金会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText英科再生跟踪研究二再生塑料市场空间释放公司具备渠道技术优势将占得先机欧盟明确20252030年PET瓶再生料比例要求同等标准测算下全球远期食品级rPET需求潜力可达920万吨年欧盟关于减少某些对环境影响的塑料制品的指令中明确要求以PET为主要成分的饮料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于25到2030年不少于30未来对于食品级再生PET的需求将不断上升预期欧盟2030年食品级rPET需求潜力可达888万吨年同等标准下全球远期食品级rPET需求潜力可达920万吨年图7欧洲塑料消费量中PET约占8图8PET饮料瓶消费量占PET消费量的73欧洲塑料消费量万吨左轴PET消费量万吨左轴塑料消费中PET占比右轴PET饮料瓶消费量万吨左轴56560饮料瓶占比右轴60005382030PET4900050010040604060480024400348080360018300737373602400800800127102004012006100200020152025E2030E0020152025E2030E数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心表1测算2030年欧洲将产生888万吨食品级再生PET需求塑料消费中欧洲塑料消费PET消费量PET饮料瓶占PET饮料瓶消政策要求再生食品级再生PETPET占比量万吨万吨比费量万吨料占比需求万吨20195070790401732922025E53828004067329625742030E56568004067329630888数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心备注背景色标灰数值为预测假设值或者基于预测假设的测算值三业绩短期承压静待盈利修复2022年产品销售略低预期三季度业绩承压2022Q1-3公司实现营收1579亿元同比602归母净利润210亿元同比798单三季度实现营收507亿元同比-1329归母净利润066亿元同比-1842公司收入业绩增速略显疲软主要系全球经济下行消费需求低迷产品销售略低预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText英科再生跟踪研究图92022Q1-3公司实现营业收入1579亿元图102022Q1-3公司实现归母净利润210亿元营业收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴1990201699503012821501489157924016335402421721012011751273274195121017301890171156088095820120676083604100687104100803030100000数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心股权激励草案实施解锁目标2022-2025年业绩分别较2021年净利润增长15325990剔除股权激励2022年3月公司公告拟授予董事高管核心技术人员等427人共15976万股授予价格为2890元股公司2021年实现归母净利润240亿元根据激励计划增速目标以2021年归母净利润为基准测算2022-2025年考核目标分别为276317381456亿元剔除股份支付费用的影响2022年6月公司第一类限制性股票15951万股已授予登记完成表2限制性股票激励计划激励对象获授的限制占授予限制占本激励计划公序号姓名国籍职务性股票数量性股票总数告时股本总额的股的比例比例一董事高级管理人员核心技术人员1金喆中国董事总经理5000031003762杨奕其中国董事物流部副经理300002000233李志杰中国总工程师核心技术人员200001300154李寒铭中国财务负责人200001300155朱琳中国董事会秘书3000019002266王青青中国核心技术人员技术经理10000100008小计6人1240007800932二其他激励对象管理人员技术业务骨干及高潜人员421人147360092211077合计159760010012009数据来源2022年限制性股票激励计划草案广发证券发展研究中心表3解除限售时间及比例解除限售期解除限售时间解除限售比例自限制性股票登记完成之日起12个月后的首个交易日起至限制性股票登记第一个解除限售期25完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止自限制性股票登记完成之日起24个月后的首个交易日起至限制性股票登记第二个解除限售期25完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText英科再生跟踪研究自限制性股票登记完成之日起36个月后的首个交易日起至限制性股票登记第三个解除限售期25完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止自限制性股票登记完成之日起48个月后的首个交易日起至限制性股票登记第四个解除限售期25完成之日起60个月内的最后一个交易日当日止数据来源2022年限制性股票激励计划草案广发证券发展研究中心表4公司各年度业绩考核目标解除限售期对应考核年度考核指标第一个解除限售期2022年以2021年净利润为基数2022年净利润增长率不低于15第二个解除限售期2023年以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于32第三个解除限售期2024年以2021年净利润为基数2024年净利润增长率不低于59第四个解除限售期2025年以2021年净利润为基数2025年净利润增长率不低于90数据来源2022年限制性股票激励计划草案广发证券发展研究中心备注净利润以归属于母公司股东的净利润扣非前并剔除实施本次股权激励计划产生的股份支付费用影响的数值作为计算依据2022复盘需求端较为疲软但产能扩张显著2022年前三季度公司收入业绩增速略显疲软主要系疫情扰动原材料价格扰动产品销售略低于预期等因素站在当前时点看层面12023年消费需求复苏可期PS框条销量有望至少恢复至2021年水平22022年底欧盟碳关税碳交易市场改革方案落地双碳势不可挡层面1马来西亚5万吨rPET已投产2023年将进入产能快速爬坡期210万吨年多品类项目主要为rPET越南成品框项目等有序推进图11公司已实现塑料循环利用全产业链业务数据来源定期报告广发证券发展研究中心四收入拆分及盈利预测核心假设1PET马来西亚5万吨rPET项目已于2022H1投产当前仍处产能爬坡阶段我识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText英科再生跟踪研究们假设2022-2024年产能利用率为708095PET粒子单位售价约1100美金吨此外10万吨多品类项目亦在推进中参考产能进度我们假设该项目将于2023年底投产2023-2024年产能利用率分别为1050综合考虑下公司PET相关业务营业收入可达108292651亿元预计PET业务毛利率为202PS粒子目前公司投运产能为10万吨年假设2022-2024年产能利用率为708095PS粒子销售收入为277362510亿元粒子方面毛利率与2021年持平维持在203PS框条2022年成品框及线条业务均受到消费不景气的影响略有下滑但我们预期2023年伴随消费复苏二者均有望恢复至2021年水平PS线条方面2022-2024年营业收入为401490566亿元同比增长-133223155毛利率维持32成品框方面2022-2024年销售收入分别为99911471322亿元同比增长-109149153毛利率方面维持在32左右表5公司收入拆分合计202020212022E2023E2024E营业收入百万元169668198583191183245547328374营收增速33551704-37328443373营业成本百万元109048139238135332175758238171毛利润百万元6062059345558526978990203毛利率35732988292128422747其中环保塑料成品框202020212022E2023E2024E营业收入百万元8902311208199854114712132245营收增速51062590-109114881528营业成本百万元5938276551679017800489926毛利润百万元2964135530319533670842318毛利率33303170320032003200其中线条202020212022E2023E2024E营业收入百万元3431646226400574896956559营收增速-2163471-133422251550营业成本百万元2220931015272393329938460毛利润百万元1210615211128181567018099毛利率35283291320032003200其中再生塑料粒子含PSPET202020212022E2023E2024E营业收入百万元22661348384461072959125608其中PS百万元1870530497276853616050991PET百万元108342918565099营收增速-21995374280563557216识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText英科再生跟踪研究营业成本百万元18852280753568858367100486毛利润百万元3808676389221459225122毛利率16811941200020002000其中回收设备202020212022E2023E2024E营业收入百万元20642786294837086684营收增速-2569349558425768025营业成本百万元6211448153319283475毛利润百万元14431337141517803208毛利率69904801480048004800其中辅料202020212022E2023E2024E营业收入百万元17252653371451997279营收增速42015379400040004000营业成本百万元12552149297141595823毛利润百万元47050474310401456毛利率27241899200020002000数据来源Wind广发证券发展研究中心产能品类扩张加速维持买入评级预计2022-2024年归母净利润250310409亿元按最新收盘价对应PE为216174132倍公司全球化的全产业链优势显著产能及品类扩张带动业绩增长参考可比公司给予2023年25倍PE合理价值5763元股维持买入评级表6公司同业对比收盘价20230118最新收盘PE倍归母净利润亿元公司名称市值亿元价元股2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E格林美3947675362241016301224923163424163219三联虹普5115944021203015781250191251322407数据来源Wind广发证券发展研究中心备注同业公司盈利预测来自Wind一致预期五风险提示境外销售收入占比较高的风险公司境外销售收入占比较高与美国欧洲东南亚等各国家和地区客户保持长期合作各国的贸易政策变化均会对公司的出口造成影响境外子公司所在地的政策风险公司全资子公司马来西亚英科已是公司最主要的PS再生造粒生产基地此外马来西亚英科5万吨年PET回收再生项目已完成调试未来也将从世界各地采购可再生PET塑料若马来西亚的相关政策包括海关环保产业政策等发生调整公司原材料供应可能面临重大风险新产品开发失败的风险如果公司新技术新产品研发失败或研发的产品不能契合市场需求将对公司经营带来不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText英科再生跟踪研究原材料跨国供应的风险公司的原材料涉及多个环节的跨国供应若因相关国家的政策发生变化或因公司自身原因导致原材料跨国供应中断如我国限制或禁止进口再生塑料粒子原材料供应国家和地区限制或禁止出口马来西亚限制或禁止进口或出口原材料将会造成公司无法稳定获得原材料或无法取得马来西亚英科生产的再生塑料粒子可能对公司产生重大不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText英科再生跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5841276129814581771经营活动现金流219282369323395货币资金89558605626733净利润217240250310409应收及预付265305307361440折旧摊销5865768699存货207257259336456营运资金变动-105-6339-80-120其他流动资产23155128134143其它4939577非流动资产752949126714951710投资活动现金流-137-393-391-311-309长期股权投资00000资本支出-150-270-392-312-312固定资产4504827289071073投资变动0-94000在建工程172324388428468其他13-29113无形资产9791100109118筹资活动现金流-17262269921其他长期资产3350505050银行借款170169731730资产总计13362224256529523480股权融资50681200流动负债329297369423529其他-392-227-5-8-9短期借款8325807492现金净增加额-1134804722106应付及预收165167196229278期初现金余额19178558605626其他流动负债8210593119159期末现金余额78558605626733非流动负债407795118130长期借款1138567991应付债券00000其他非流动负债2939393939负债合计369374463540659股本100133135135135资本公积157780780780780主要财务比率留存收益715954120415141924至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9671850210224122821成长能力少数股东权益00000营业收入增长335171-39284337负债和股东权益13362224256529523480营业利润增长12907958245321归母净利润增长128210441244319获利能力利润表单位百万元毛利率307300292284275至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率128120131126125营业收入16991990191224553284ROE225130119129145营业成本11771394135317582382ROIC236129112122138营业税金及附加911101216偿债能力销售费用6810292113138资产负债率276168181183189管理费用91120111140181净负债比率382202220224234研发费用779788110144流动比率177429352345335财务费用3914245速动比率103309269251233资产减值损失-3-3-1-1-1营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率127089075083094投资净收益00113应收账款周转率745968733814916营业利润240259274341450存货周转率820774739730720营业外收支08222每股指标元利润总额239266276343452每股收益218180185231304所得税2227263343每股经营现金流22323净利润217240250310409每股净资产9691391156117922096少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润217240250310409PE-5241216317401319EBITDA336340354434557PB-679257224191EPS元218180185231304EVEBITDA-354713951137871识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText英科再生跟踪研究广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText英科再生跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414