需求疲软致业绩短期承压，新产能释放加速盈利修复。公司发布22年年报及23年一季报：22年实现营收20.56亿元（同比+3.3%）、归母净利润2.31亿元（同比-3.8%）；23Q1实现营收5.17亿元（同比+2.5%）、归母净利润0.12亿元（同比-76.2%）。全球经济下行、消费需求低迷，PS产品销售低于预期；叠加成本上升、股份支付费用增加等因素，公司业绩增速同比略有下滑。值得注意的是，马来、越南项目已步入爬坡阶段，扩建/二期项目有序推进保障长期增长，伴随海外PS需求修复，我们预计公司23-25年有望保持25%以上业绩复合增速。
　　5万吨/年rPET项目、越南成品框项目贡献收入增长点，多品类扩张彰显发展韧性。（1）马来西亚5万吨/年rPET项目已于2022年内投产并取得FDA、EFSA等认证，实现销售收入7961万元；23年以来产能持续爬坡，仅一季度就已贡献营收4678万元。（2）越南227万箱/年成品框一期项目于22年6月投产、12月底产能利用率爬坡至60%，贡献收入2778万元。（3）马来10万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正有序推进，产能及品类扩张保障长期增长。
　　双碳减排目标坚定，公司具备渠道、技术优势将占得先机。欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。考虑到欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25%/30%，预期带来全球rPET需求潜力达920万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润2.95/3.72/4.70亿元，按最新收盘价对应PE为16.66/13.21/10.45倍。参考可比公司给予2023年25倍PE，合理价值54.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外收入占比较高、政策风险、原材料跨国供应风险等。