事件描述
　　英科再生发布2022年报，公司实现营收20.56亿元，同比增3.3%；归母净利润2.31亿元，同比降3.8%；扣非归母净利润2.18亿元，同比降2.9%。与此前发布业绩快报基本一致。其中，Q4营收4.77亿元，同比降4.7%；归母净利润0.21亿元，同比降54.3%；扣非归母净利润0.07亿元，同比降83.2%。
　　事件评论
　　全球高通胀和疫情等压制终端消费，Q4营收同比下降，降幅环比收窄。2022年境外营收占比73.8%，主要集中在北美、欧洲等地，而2022年俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压，致Q1-Q3各季度营收同比增速逐渐放缓，Q4营收降幅环比有所收窄（剔除2020年一次性面罩眼罩业务后，2021年实际营收增速约32.7%）。分板块来看：①成品框营收10.28亿元，同比降8.27%，受需求下降拖累明显；②装饰线条和建材线条营收5.25亿元，同比增13.62%（其中建材同比增长超过50%），逆势增长，源于3D格栅板、压花墙板等新产品的开拓；③粒子营收3.62亿元，同比增3.97%；④PET产品在投运首年贡献0.80亿元营收；⑤环保设备营收0.41亿元，同比增45.5%。
　　毛利率降幅明显，汇兑收益同比大幅提升，净利率略降。2022年净利率11.22%，同比降0.82pct。全年公司毛利率26.7%，同比降3.26pct；其中成品框毛利率32.7%，同比提升1.0pct；线条和粒子毛利率分别为26.7%和11.9%，降幅分别为6.17pct和7.47pct，可能与前端废塑料价格上涨有关；PET项目投运初期毛利率近0.9%，拖累盈利能力。全年期间费用率13.7%，同比降3.0pct，主要得益于财务费用率同比下降3.86pct，而财务费用率的下降源于人民币贬值带来汇兑收益较多（2021汇兑损失0.18亿元；2022年汇兑收益0.64亿元，主要集中在Q2-Q3）；若剔除汇兑损益影响，公司归母净利润估计同比大幅下降。
　　现金流略有恶化。2022年经营活动现金流净额1.53亿元，同比下降45.6%。现金流有所恶化可能与下游客户经营压力提升致支付放慢及前端原材料采购等支出增加有关。
　　长期来看，产能扩充提升业绩续航力，中短期关注海外需求恢复情况。公司目前PS塑料回收利用产能约10万吨，未来目标扩充至30万吨，并提升再生PET产能至100万吨，及横向拓展至PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5万吨PET项目已全部投运并对外销售产品；越南年产227万箱塑料装饰框及线材项目正式投运。此外，公司拟投资约8亿元在马来西亚建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，包括购置PET清洗线2条、PP/PE清洗线1条，PET再生增粘造粒线1条、PP/PE再生造粒线2条，PET片材加工生产线4条，项目建设期约3年，进一步提升未来成长空间。中短期内需要关注海外需求恢复情况以及人民币汇率波动的影响。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入25.0/29.1/33.4亿元，同比增21.5%/16.4%/14.9%；归母净利润2.71/3.40/4.21亿元，同比增17.3%/25.5%/23.8%；对应PE估值18.9x/15.1x/12.2x。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、废塑料价格上涨风险；2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险。