公司披露2023年半年报，23H1公司实现营收28.27亿元，同比增长18.49%；归母净利润4.46亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。
　　各项主营业务稳健增长，新一代核心产品持续落地。公司财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险与金融基础设施服务营收分别为6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47亿元，分别同比增长11.10%/7.60%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。
　　组织流程升级和管理能力建设进入“高铁时代”，持续降本增效。(1)23H1公司毛利率为72.00%，同比下降0.47pct。但季度毛利率在逐渐改善，23Q2公司毛利率为74.43%，同比提升0.51pct。(2)销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.69%/14.16%/41.42%/-0.38%，同比下降0.15/0.19/2.22/0.42pct。(3) 23H1，人均创收为21.32万元，22H1为18.56万元。
　　发布2023年员工持股计划，彰显长期发展信心。公司计划拟以19.72元/股向不超过328人的公司员工（其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为16人）推出股权计划，股份数不超过132万股。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.54/23.05/28.96亿元，同比增速分别为69.9%/24.3%/25.6%。我们维持公司合理价值约58.54元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评软件开发证券研究报告恒生电子TableTitle600570SH公司评级TableInvest买入当前价格3416元扣非增速超预期降本增效成效显著合理价值5854元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-27核心观点公司披露2023年半年报23H1公司实现营收2827亿元同比增长相对市场TablePicQuote表现1849归母净利润446亿元扭亏为盈扣非归母净利润265亿元同比增长1425589各项主营业务稳健增长新一代核心产品持续落地公司财富科技服68务资管科技服务运营与机构科技服务风险与平台科技服务数据服务47创新业务企金保险与金融基础设施服务营收分别为27661661533218173244247亿元分别同比增长60822102212220223042306230823111076027482807278022495322-15组织流程升级和管理能力建设进入高铁时代持续降本增效1恒生电子沪深300公司毛利率为同比下降但季度毛利率在逐渐23H17200047pct改善23Q2公司毛利率为7443同比提升051pct2销售费用分析师TableAuthor刘雪峰率管理费用率研发费用率财务费用率分别为SAC执证号S0260514030002146914164142-038同比下降015019222042pctSFCCENoBNX004323H1人均创收为2132万元22H1为1856万元021-38003675发布2023年员工持股计划彰显长期发展信心公司计划拟以1972gfliuxuefenggfcomcn元股向不超过328人的公司员工其中董事不含独立董事监事分析师李婉云高级管理人员为16人推出股权计划股份数不超过132万股SAC执证号S0260522120002盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为021-38003800185423052896亿元同比增速分别为699243256我们liwanyungfcomcn维持公司合理价值约5854元股的判断维持买入评级请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注风险提示资本市场改革不及预期公司新产品推广不及预期金融信册持牌人不可在香港从事受监管活动创推进不及预期TableDocReport相关研究恒生电子利2023-07-17盈利预测600570SH润超预期持续刷新金融科TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E技能力边界营业收入百万元549765027674940411971增长率317183180225273恒生电子600570SH基2023-07-12EBITDA百万元9431274167720882648本面无虞护城河仍固归母净利润百万元14641091185423052896恒生电子2023-04-27增长率107-254699243256600570SH23Q1业绩EPS元股101057098121152基本符合预期需求和盈利市盈率x61537098350128162241能力持续有望改善ROE257160220215213EVEBITDAx95135828361027972094数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText恒生电子中报点评一公司2023年半年报分析2023年8月25日晚公司发布2023年半年报23年上半年业绩营收2827亿元同比增长1849归母净利润446亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润265亿元同比增长1425523Q2业绩营收1697亿元同比增长2017增速为近5年最高点归母净利润224亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润190亿元同比增长10263一主要财务数据分析1各板块业务情况1财富科技服务实现收入661亿元同比增长1110毛利率7499较22H1增加018pct2资管科技服务实现收入661亿元同比增长760毛利率7934较22H1减少619pct3运营和机构科技服务实现收入533亿元同比增长2748毛利率7887较增加22H1740pct4风险与平台科技服务实现收入218亿元同比增长2807毛利率7383较22H1增加676pct5数据服务业务实现收入173亿元同比增长2780毛利率6922较22H1减少749pct6创新业务实现收入244亿元同比增长2249毛利率8266较22H1减少484pct7企金保险核心与金融基础设施科技服务实现收入247亿元同比增长5322毛利率2211较22H1增加2713pct8其他业务实现收入8060万元同比减少-1048毛利率6112较22H1减少2056pct223H1综合毛利率7200较22H1减少047pct323H1销售费用415亿元同比增加1732销售费用率146922H1为148423H1管理费用400亿元同比增加1694管理费用率141622H1为143523H1研发费用1171亿元同比增加1246研发费用率414222H1为436423H1财务费用-1062万元财务费用率-03822H1为004423H1经营活动现金流量净额-885亿元22H1为-1079亿元其中销售商品提供劳务收到的现金2413亿元为近5年最高点投资活动现金流量净额-385亿元上年同期851亿元主要系本期收回投资收到的现金比同期减少所致筹资活动现金流量净额367亿元上年同期154亿元5公司合同负债仍维持较高水平后续仍可保持相当程度乐观23H1公司合同负债为2635亿元22年末为3023亿元22H1为271亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText恒生电子中报点评表1季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入97343141228135138276530112963169708营业成本288563682640404658093576143400销售费用99342546111006153081153329993管理费用130312120419443333451499025043研发费用502125390952792777155406763022财务费用-251354-1451632-1663601投资净收益27745552560411923445816534营业利润-6450-4390104461127922479821077归母公司净利润-4130-5450107291079592220722431扣非净利润153893822211281410747519012主要比率毛利率703673927010762068347443销售费用率1020180381455410211767管理费用率133915011439120613271476研发费用率515838173907281047863714营业利润率-663-311773407921951242归母净利率-424-386794390419661322YoY营业收入29598562645164016052017归母净利润-12449-109974432838466377451157扣非净利润-5913-64209664521073860910263QoQ营业收入-59034508-43110463-59155023归母净利润-10530-31982968690623-7943101扣非净利润-9771510151356826817-908215435数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1主营业务稳步推进核心产品持续落地1财富科技服务营收增长1110总体增速平稳财富管理产品线综合理财理财销售资产配置家族信托等产品增长较快但投顾交易产品受牌照发放影响增长放缓经纪业务产品线UF30账户系统资产核算系统场外交易订单系统机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地投资赢家APP完成客户整体交付并上线2资管科技服务营收增长760增速放缓收入增长主要源于投资交易系统及银行资金管理系统Summit等产品增速放识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText恒生电子中报点评缓的主要原因为项目竣工进度放缓新产品还处于推广期投资交易系统O45在银行理财子信托领域新签多家客户在公募基金正稳步推进示范项目竣工投资管理系统FusionChina落地1家券商资管并正在1家头部理财子公司实施共创3运营与机构科技服务营收增长2748增速较快收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB20LDP极速交易等产品运营管理产品线登记过户系统TA60估值60产品新签多家客户资管运营管理平台AMOP30新签1家客户机构服务产品线PB20LDP极速交易收益互换极速行情等均有多家新签客户4风险与平台科技服务业务线营收增长2807继续保持较快发展势头收入增长主要来源为数据中心平台HDP企业集团金融风险管理全面监控管理等产品风险管理产品线风险监控产品完成存量客户升级反洗钱产品新进入信托行业并在基金银行理财子公司行业均有新增客户平台科技业务线恒生多款新一代产品完成云原生适配改造低时延方面内存数据库数据指标获得突破保持行业领先微服务方面发布轻量化组件及MVP版本发布金融行业AI大模型LightGPT5数据服务业务线营收增长2780收入增速较快收入增长主要来源为各类基础数据智能小梵等产品基础数据产品线ESG经济数据风险数据财富数据产品分别中标多家券商基金资管银行等机构智能投研产品线智能投研平台WarrenQ活跃用户数持续增长6创新业务线营收入增长2249收入增长良好收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品云毅财富资管SaaS服务收入和资产管理规模保持稳健增长新增8家客户当期续签率继续提高恒云继续保持稳中有进行业领先的发展态势签约5家新客户完成了美股期权模块的开发发布了虚拟资产交易功能的解决方案等云纪通过证券投资管理系统Oplus私募综合业务管理系统CBS等产品新签数十家客户金纳算法服务上线3家券商7企金保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长5322收入增长主要来源为票据融合现金管理等产品企金产品线与多家银行达成企业财资合作现金管理票据融合供应链金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText恒生电子中报点评融产品落地多家客户金融基础设施科技服务中标中证金融转融通信息交互平台场外业务新增4家客户金融资产领域中标国有大行金融投资公司投后业务系统子公司保泰与多家寿险公司将展开数字化创新合作2组织流程升级和管理能力建设进入高铁时代持续降本增效1在战略管理上不断建设完善DSTE战略管理流程制定战略执行监控及复盘管理办法提升战略执行力经营管理机制方面设立公司级MT全面承担业务经营和组织团队管理并继续推进建设以客户为中心的流程型组织在产品技术和行业经营侧分别推行IPD和LTC流程变革提升内部管理效率在职能支持上推行人力资源IOD管理223H1公司毛利率为7200同比下降047pct但季度毛利率在逐渐改善23Q2公司毛利率为7443同比提升051pct3销售费用率管理费用率研发费用率分别为146914164142较22H1下降015219222pct4在财务上推行IFS变革优化预算管理和费用管理厉行节约提升回款效率继续注重人效的提高和改善截至上半年末公司总人数为13256人相比2022年末13347人基本持平结构不断优化23H1人均创收为2132万元22H1为1856万元3拥有全栈信创能力深厚AI底蕴不断刷新金融科技的想象力恒生自主研发了金融数字化基础设施和新一代信创基础设施LIGHT技术平台包括低时延Light-LDP微服务Light-JRES低码Light-Atom分布式数据库Light-DB等十大技术栈满足全产品线技术升级和全栈式信创技术解决需求截至报告期末公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29信创合同覆盖率提升到58自2017年6月公司举行人工智能产品发布会以来公司持续探索人工智能在金融领域的应用在大语言模型横空出世后恒生快速推出了恒生金融大模型LightGPT和金融智能助手光子不断刷新金融科技的想象力4公司发布2023年员工持股计划彰显长期发展信心8月25日晚公司发布2023年员工持股计划草案计划向不超过328人的公司员工其中董事不含独立董事监事高级管理人员为16人推出股权计划本次持股计划的资金来源为员工合法薪酬自筹资金和法律行政法规允许的其他方式本次持股计划的股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票不超过132万股受让价格为1972元股识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText恒生电子中报点评二投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为185423052896亿元EPS分别为098121152元股我们维持公司合理价值约5854元股的判断维持买入评级三风险提示一金融信创推进不及预期风险若金融信创向核心系统推进节奏不及预期将会影响公司相关产品的推广进度二资本市场改革推进速度不及预期风险若资本市场改革推进速度不及预期将会直接影响金融机构的改造需求从而影响IT厂商存量业务的增长三新产品推广速度不及预期风险若2023年宏观环境不佳导致客户升级需求下降将会影响公司新产品的推广速度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText恒生电子中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5035595477501029713593经营活动现金流9571138204620792791货币资金17282873470868099727净利润14901120190123592961应收及预付775937683743878折旧摊销115181235243256存货467541445566582营运资金变动50-17739624173其他流动资产20651603191421792406其它-69815-487-547-599非流动资产70457051719873637540投资活动现金流-423286-7760161长期股权投资11111271143116011781资本支出-684-294-224-241-257固定资产16801618150314061326投资变动169638-460-420-380在建工程26124174214244其他91-58607720799无形资产376404426452477筹资活动现金流-174-482-133-38-34其他长期资产38523634366436903712银行借款1458657122-28-28资产总计1208013005149481766021133股权融资104221000流动负债54895245551258426333其他-1736-1360-255-10-6短期借款1785515510555现金净增加额353938183621002918应付及预收506560568665722期初现金余额13701723266144976597其他流动负债48054630478950725556期末现金余额17232661449765979516非流动负债375285307329351长期借款228116138160182应付债券00000其他非流动负债147169169169169负债合计58655530581961716684股本14621900190019001900资本公积273442442442442主要财务比率留存收益401945266133843811334至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5695681284191072413620成长能力少数股东权益520663710764830营业收入增长317183180225273负债和股东权益1208013005149481766021133营业利润增长48-256701242256归母净利润增长107-254699243256获利能力利润表单位百万元毛利率730736750766782至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率271172248251247营业收入549765027674940411971ROE257160220215213营业成本14851719191922012604ROIC120141151155161营业税金及附加607584103132偿债能力销售费用5586177379221185资产负债率485425389349316管理费用681870102812691628净负债比率944740637537463研发费用21392346287835734669流动比率092114141176215财务费用-116-6-13-28速动比率082102131165204资产减值损失-12-59-83-124-155营运能力公允价值变动收益414-166300250200总资产周转率046050051053057投资净收益276259307470599应收账款周转率720705115012971396营业利润15111124191223752984存货周转率11771201172616622057营业外收支-11111每股指标元利润总额15101125191323762985每股收益101057098121152所得税205111724每股经营现金流11111净利润14901120190123592961每股净资产390359443564717少数股东损益2729485465估值比率归属母公司净利润14641091185423052896PE61537098350128162241EBITDA9431274167720882648PB15951129771605477EPS元101057098121152EVEBITDA95135828361027972094识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText恒生电子中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工据作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText恒生电子中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99