恒生电子23H1营收同比增长18%，扣非净利润同比增长130%
　　公司23H1营收28.27亿，同比增长18.49%；归母净利润4.46亿，去年同期亏损0.96亿，实现扭亏为盈；扣非净利润2.65亿，同比增长142.55%，略超中报预告；非经常性损益约1.82亿，主要为公允价值变动收益同比大幅增；经营性净现金流-8.85亿，去年同期为-10.79亿。维持公司23-25年盈利预测为18.56/22.38/26.96亿。可比公司2023PE均值63倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力及发展前景，但鉴于金融机构降费降佣及竞争加剧对公司短期形成的压力，给予公司23年目标PE 63倍，给予目标较61.74元（前值68.6元），公司当前已处于2014年以来的历史较低估值水平，维持“买入”评级。
　　23H1：费用率同比下滑，毛利率保持平稳，现金流表现优秀
　　恒生23Q2营收yoy+20.17%，归母净利润yoy+511.57%，扣非净利润yoy+102.63%。费用率方面，公司23H1期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.97/0.15/0.19/2.22pct。毛利率71.93%，同比略下滑0.53pct，基本保持平稳。公司着力提升内部管理效率，截至23H1末，公司总人数为13256人，相比去年末13347人基本持平，人员结构不断优化。上半年公司执行了更严格的回款策略，23H1销售商品收到的现金同比增长27.33%，高于营收同比增速。
　　运营与机构、风险与平台科技、数据服务、企金业务营收同比快速增长
　　23H1公司各分项业务收入：1）财富科技服务6.61亿，yoy+11.10%；2）资管科技服务6.61亿，yoy+7.60%，相比23Q1增速放缓主要系项目竣工进度延迟，新产品还处于推广期；3）运营与机构科技服务5.33亿，yoy+27.48%；4）风险与平台科技服务2.18亿，yoy+28.07%；5）数据服务业务1.73亿，yoy+ 27.80%；6）创新业务2.44亿，yoy+22.49%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务2.47亿，yoy+53.22%。
　　公募降费影响有限，政策、信创及数字化转型仍将推动行业需求持续释放
　　短期公募基金降费使得部分客户预算执行趋于谨慎，但中长期看，降费本意是促进我国资产管理、财富管理的长期高质量发展。6月发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确提出未来三年证券行业信息科技平均投入金额应不少于23-25年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，全面实行注册制等重大政策落地、金融信创提速等都将持续推动金融IT行业需求释放。此外，恒生6月底发布金融大模型及AI产品，有望助力公司估值水平提升。
　　风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI产品推进不及预期