恒生电子23H1预计营收同比增长18%，扣非净利润同比增长130%
　　公司发布预告，预计23H1营收28.2亿，同比增长18.21%；归母净利润4.4亿，同比增长556%(去年同期亏损0.96亿)；扣非净利润2.5亿，同比增长130.24%。鉴于公司今年起更为严格的收入确认规则，我们下调23-25年归母净利润预测为18.56/22.38/26.96亿（原值18.92/23.00/28.08亿）。恒生2022研发占比为36.08%，显著高于可比公司（2022均值16.40%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE均值53倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力及发展前景，给予公司23年目标PE 70倍，给予目标较68.6元（前值75元），维持“买入”评级。
　　23H1公司利润弹性继续释放，现金流增速高于收入增速
　　23Q2单季公司实现营收16.9亿，同比增长19.7%；归母净利润2.16亿，同比增长492%；扣非净利润1.76亿，同比增长88%。公司控费效果显著，23H1人员基本平稳，收入利润剪刀差继续显现，预计全年成本费用同比增速也将低于收入同比增速。公司加强回款考核（对收入确认造成一定影响），预计23H1经营性净现金流同比增速高于收入同比增速。23H1行业需求旺盛，预计订单同比增速有望高于收入同比增速。
　　公募降费对公司业务的影响有限，看好资管IT长期发展趋势
　　根据证监会要求，新注册公募基金产品自7月8日起管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。近期市场主要担心公募基金降低管理费率和券商交易佣金费率降低，影响公司下游客户-公募基金和券商的盈利能力，从而影响其IT支付能力。我们认为，公募降费对恒生业务影响是有限的，原因有二：一是恒生收入中有很大比例来自于政策监管及信创的刚需业务贡献，此部分不受金融机构盈利能力影响；二是降费本意是促进我国资产管理、财富管理的长期高质量发展，长期看资管IT行业向上趋势未变。
　　金融大模型及AI产品的推出有望助力公司估值水平提升
　　6月28日，恒生正式发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手-光子、新一代投研产品WarrenQ。作为金融行业第一个垂类大模型，LightGPT测试效果业内领先且内容和指令安全合规。光子智能助手未来可以为投顾、合规、运营、交易等多个环节赋能，助力大模型解决行业“最后一公里”落地难题，上述均将在9月底开放给金融客户试用。WarrenQ定义了新一代头研发产品新范式，未来有望凭借“大模型+数据+工具”的独特定位和功能优势提升市场份额。我们认为，金融大模型及AI产品的推出有望助力公司估值水平提升。
　　风险提示：下游景气度不及预期的风险，大模型及AI产品推进不及预期