事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入844.01亿元，同比下降15.84%；归母净利润102.10亿元，同比下降43.39%。2023年二季度，公司实现营业收入399.80亿元，同比下降32.33%，环比下降10.00%；归母净利润45.58亿元，同比下降59.88%，环比下降19.37%。
　　公司业绩受兖煤澳洲和鄂尔多斯公司拖累较大。23H1兖煤澳洲实现净利润46.28亿元，同比减少42.4%，业绩下滑明显，主要原因为煤炭售价同比下降、销量减少，且因加大矿井排水和恢复生产等投入、港口和物流价格上涨及澳元升值影响吨煤销售成本上升。23H1鄂尔多斯公司实现净利润7.60亿元，同比减少56.3%，主要因煤炭和煤化工产品售价下滑以及煤炭销量大幅减少37.17%。
　　煤炭业务产销同比下降，毛利率同比下滑。23H1公司完成商品煤产量4923.2万吨，同比下降2.78%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善商品煤产量分别同比大幅增长102.20%和32.29%；商品煤销量5135.1万吨，同比下降3.24%；商品煤综合售价1002.25元/吨，同比下降13.21%；综合销售成本532.82元/吨，同比增长10.46%；煤炭业务毛利率达到46.84%，同比下降11.39个百分点。23Q2公司实现商品煤产量2670.0万吨，同比增长4.75%，环比增长18.50%；商品煤销量2682.1万吨，同比下降3.53%，环比增长9.34%；吨煤售价878.0元/吨，同比下降32.36%，环比下降22.85%；吨煤销售成本458.37元/吨，同比下降10.74%，环比下降25.37%；煤炭业务毛利率达到47.80%，同比下降12.64个百分点，环比增长1.77个百分点。
　　化工品成本抬升，毛利率下滑。23H1公司实现化工品产量372.6万吨，同比增长18.93%；化工品销量334.3万吨，同比增长14.68%；化工品综合售价3533.65元/吨，同比下降13.96%；综合成本2981.75元/吨，同比下降5.72%；化工业务毛利率同比下降7.38个百分点至15.62%。23Q2公司实现化工品产量181.4万吨；化工品销量164.4万吨，同比增长21.06%，环比下降3.24%；综合单位售价3527.98元/吨，同比下降11.62%，环比下降0.32%；综合销售成本为2924.57元/吨，同比下降5.64%，环比下降3.70%；化工业务毛利率为17.10%，同比下降5.25个百分点，环比增长2.92个百分点。
　　电力业务保持盈利。23H1公司完成发电量426017万千瓦时，同比增长11.34%；售电量353872万千瓦时，同比增长9.69%，主要系鲁南化工一台新发电机组投运以及上年同期未来能源系统检修基数较低；电力业务毛利率为9.70%，同比下降6.85个百分点。23Q2公司完成发电量210159万千瓦时，同比增长15.18%，环比下降2.64%；售电量171390万千瓦时，同比增长8.38%，环比下降6.08%；电力业务毛利率为5.77%，同比下降17.48个百分点，环比下降7.38个百分点。
　　规划项目进展顺利，未来盈利能力显著增强。矿业方面，公司以264亿元对价现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，涉及可采储量165亿吨、煤炭产能3989万吨/年，预计23Q3完成交割。此外，新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于2023年下半年开工建设，于2025年上半年建成投产。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约5000万吨/年。公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放。化工产业方面，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品。新能源产业方面，10万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进。智慧物流产业方面，公司完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕4个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工，“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设成效初显。
　　经营策略清晰，发展信心充足。2023年下半年，公司将在矿业方面推进陕蒙矿井手续办理、项目建设，推动澳洲矿井增产增效，新疆五彩湾四号露天矿力争剥离见煤；化工方面力争全年化工产品产量同比提升10%以上，高端化工产品占比达到20%；成本费用方面力争全年吨煤销售成本同口径降低5%以上，全年财务费用同口径降低15亿元以上。
　　现金分红比例60%。公司制定2023-2025年度分红政策，现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的60%，每股不低于0.5元。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为195.50/278.47/292.19亿元，对应EPS分别为2.63/3.74/3.93元/股，对应2023年8月25日股价的PE为6/4/4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：兖矿能源600188SH2023年半年报点评售价下滑拖累业绩煤炭扩能值得期待2023年08月27日TableAuthor分析师周泰分析师李航执业证号S0100521110009执业证号S0100521110011邮箱zhoutaimszqcom邮箱lihangmszqcom事件2023年8月25日公司发布2023年半年度报告2023年上半年推荐维持评级公司实现营业收入84401亿元同比下降1584归母净利润10210亿元当前价格1658元同比下降43392023年二季度公司实现营业收入39980亿元同比下降3233环比下降1000归母净利润4558亿元同比下降5988环比下降1937相关研究1兖矿能源600188SH事件点评拟提升公司业绩受兖煤澳洲和鄂尔多斯公司拖累较大23H1兖煤澳洲实现净利润现金分红比例至60煤炭扩能同步推进-24628亿元同比减少424业绩下滑明显主要原因为煤炭售价同比下降0230703销量减少且因加大矿井排水和恢复生产等投入港口和物流价格上涨及澳元升2兖矿能源600188SH2023年一季报点值影响吨煤销售成本上升23H1鄂尔多斯公司实现净利润760亿元同比减少评业绩同比下滑集团优质资产注入为成长563主要因煤炭和煤化工产品售价下滑以及煤炭销量大幅减少3717赋能-202304293兖矿能源600188SH2022年年度报告煤炭业务产销同比下降毛利率同比下滑23H1公司完成商品煤产量点评业绩同比增长股息率大幅提升-202349232万吨同比下降278其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改0325善商品煤产量分别同比大幅增长10220和3229商品煤销量51351万吨4兖矿能源600188SH2022年业绩预告同比下降324商品煤综合售价100225元吨同比下降1321综合销点评减值与融资费用影响22Q4业绩释放-售成本53282元吨同比增长1046煤炭业务毛利率达到4684同比20230128下降1139个百分点23Q2公司实现商品煤产量26700万吨同比增长4755兖矿能源600188SH2022年三季报点评22Q3盈利环比下滑期待业绩弹性释放环比增长1850商品煤销量26821万吨同比下降353环比增长934-20221030吨煤售价8780元吨同比下降3236环比下降2285吨煤销售成本45837元吨同比下降1074环比下降2537煤炭业务毛利率达到4780同比下降1264个百分点环比增长177个百分点化工品成本抬升毛利率下滑23H1公司实现化工品产量3726万吨同比增长1893化工品销量3343万吨同比增长1468化工品综合售价353365元吨同比下降1396综合成本298175元吨同比下降572化工业务毛利率同比下降738个百分点至156223Q2公司实现化工品产量1814万吨化工品销量1644万吨同比增长2106环比下降324综合单位售价352798元吨同比下降1162环比下降032综合销售成本为292457元吨同比下降564环比下降370化工业务毛利率为1710同比下降525个百分点环比增长292个百分点电力业务保持盈利23H1公司完成发电量426017万千瓦时同比增长1134售电量353872万千瓦时同比增长969主要系鲁南化工一台新发电机组投运以及上年同期未来能源系统检修基数较低电力业务毛利率为970同比下降685个百分点23Q2公司完成发电量210159万千瓦时同比增长1518环比下降264售电量171390万千瓦时同比增长838环比下降608电力业务毛利率为577同比下降1748个百分点环比下本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1兖矿能源600188能源开采降738个百分点规划项目进展顺利未来盈利能力显著增强矿业方面公司以264亿元对价现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业51股权及新疆能化51股权涉及可采储量165亿吨煤炭产能3989万吨年预计23Q3完成交割此外新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利预计于2023年下半年开工建设于2025年上半年建成投产项目建成投产后预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约5000万吨年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证增量潜能有序释放化工产业方面鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品新能源产业方面10万千瓦共享储能项目源网荷储一体化等项目有序推进智慧物流产业方面公司完成蒙达蒙通伊泰呼准海勒斯壕4个铁路项目股权整合泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工产销储配送一体化物流体系建设成效初显经营策略清晰发展信心充足2023年下半年公司将在矿业方面推进陕蒙矿井手续办理项目建设推动澳洲矿井增产增效新疆五彩湾四号露天矿力争剥离见煤化工方面力争全年化工产品产量同比提升10以上高端化工产品占比达到20成本费用方面力争全年吨煤销售成本同口径降低5以上全年财务费用同口径降低15亿元以上现金分红比例60公司制定2023-2025年度分红政策现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的60每股不低于05元投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利为195502784729219亿元对应EPS分别为263374393元股对应2023年8月25日股价的PE为644倍维持推荐评级风险提示宏观经济增速放缓煤价大幅下跌收购及项目进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元200829166893187622191123增长率321-16912419归属母公司股东净利润百万元30774195502784729219增长率893-36542449每股收益元414263374393PE4644PB13131211资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2兖矿能源600188能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入200829166893187622191123成长能力营业成本118609109019114623115691营业收入增长率3213-16901242187营业税金及附加6790567463796498EBIT增长率10749-35493295393销售费用6338584165676689净利润增长率8927-36474243493管理费用6589550761926307盈利能力研发费用2117183620642102毛利率4094346838913947EBIT60357389345176353799净利润率1532117114841529财务费用5052491847914508总资产收益率ROA1040694912909资产减值损失-2408-1880-1951-1977净资产收益率ROE3248212526232521投资收益2156183620642102偿债能力营业利润54096333794710449435流动比率107107132150营业外收支62190190190速动比率071069100118利润总额54159335694729449625现金比率054051080098所得税1472091311248613101资产负债率5670537450444763净利润39438244383480836524经营效率归属于母公司净利润30774195502784729219应收账款周转天数1192120012001200EBITDA71360503816389266623存货周转天数2744270027002700总资产周转率069058064061资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金45178321625372866202每股收益414263374393应收账款及票据6690543261076221每股净资产1273123614261557预付款项4129381640124049每股经营现金流718509677687存货8917685572077274每股股利430184262275其他流动资产23786193501731017438估值分析流动资产合计886996761588364101185PE4644长期股权投资22330241662622928332PB13131211固定资产82961849508666588360EVEBITDA217307242232无形资产59737604746037760290股息收益率2593110915791657非流动资产合计207097213896217064220357资产合计295796281512305427321542短期借款1319181917191619现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据29772273112871428982净利润39438244383480836524其他流动负债52074341273661337022折旧和摊销11003114471212812823流动负债合计83165632576704667624营运资金变动-2423-1771447-1142长期借款38224402243922438724经营活动现金流53450378995036051106其他长期负债46321478024780246802资本开支-17873-18081-13654-14350非流动负债合计84545880278702785527投资45161400200100负债合计167710151284154073153150投资活动现金流-12632-14429-10651-14250股本4949744274427442股权募资5812000少数股东权益33350382384519952504债务募资-28109-10668-1100-1600股东权益合计128085130228151355168392筹资活动现金流-43271-36485-18143-24381负债和股东权益合计295796281512305427321542现金净流量-1421-130162156612474资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3兖矿能源600188能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人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