本报告导读：
　　煤炭业务以价补量，化工盈利下降，Q1业绩同比回落，略低于预期；产量具备较大成长空间，高分红价值凸显；收购开启，EPS将增厚。
　　投资要点：
　　下调盈利预测、目标价，维持增持评级。公司23Q1营收444亿元(+8%)、归母净利57亿元(-15%)，受兖煤澳洲产销量下降及煤化工盈利下降影响，业绩略低于预期。鉴于国际煤价年初至今波动向下，下调公司23~25年EPS至6.71、6.82、6.84(原7.48、7.55、7.72)元，按行业平均给予23年7xPE对应目标价46.97(原48.56)元，增持评级。
　　煤炭业务以价补量，化工盈利下降，Q1业绩同比回落。23Q1年商品煤产量2253万吨(-10%)、自产煤销量2024万吨(-12%)，主因同期兖煤澳洲592万吨，同比减少174万吨；自产煤销售均价1066元/吨(+131元)，其中山东、陕蒙、澳洲均价分别为1212(+168)、585(-32)、1463(+319)元/吨，陕蒙区域或因长协比例提升煤价同比回落；成本端自产煤平均吨煤成本477元/吨(+69元)，煤炭业务实现毛利128亿元(-8%)。此外，化工品受下游需求下降售价有所回落，虽Q1销量170万吨(+9%)，但毛利9亿元(-45%)。
　　产量具备较大成长空间，高分红价值凸显。1）23年营盘壕矿继续放量；石拉乌素亦有望逐步达产；随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平；2）公司22年拟每10股送5股派43元，分红率提高至70%。
　　收购开启，EPS将增厚。公司拟以264亿元现金收购股东山东能源集团旗下的鲁西矿业(1900万吨配焦煤产能)、新疆能化(2089万吨动力煤产能)51%的股权，23~25年业绩承诺合计154亿元，测算平均每年需贡献26亿元归母净利对应10xPE，增厚0.53元eps，较22年相比增加8%。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。