事件：
　　公司发布2023年中报，营业收入为10.37亿元，同比增长41.3%；归母净利润为1.12亿元，同比增长646.7%；经调整净利润为1.31亿元，同比增长159.1%。
　　1H2023，公司经营性活动现金流2.22亿元，同比+72.1%。
　　点评：
　　传统美容发展稳健，医美与亚健康管理业务营收高增：分业务板块看，受益于客流量与客单价的提升，以及同店销售收入的增长，1H2023传统美容服务/医疗美容服务/亚健康评估及干预服务分别实现营收5.48/4.40/0.49亿元，分别同比+28.0%/+59.6%/+60.5%。聚焦至传统美容服务板块，分业务模式看，1H2023直营/加盟分别实现营收5.07/0.40亿元，分别同比+32.4%/-10.3%。加盟营收同比下滑的主要原因是1H2023新开门店数量减少，3家加盟店转为直营店。
　　1H2023，公司门店总数为390家，同比+38家。其中，直营店总数为196家，同比+19家，加盟店总数为194家，同比+19家。
　　1H2023，秀可儿/研源的同店营收分别为4.29亿元、3030.7万元，分别同比+55.5%/+47.4%。聚焦至传统美容业务板块，新成立门店/发展中门店/成熟门店的同店营收分别为5604.7万元、1.22亿元、3.08亿元，分别同比+35.1%、+36.7%、+24.6%。
　　受益去年低基数与上半年业务复苏影响，净利率大幅提升，期间费用管控严格：1H2023，公司毛利率同比+3.3pcts至46.1%，主要原因在医美业务营收占比提升，助推综合毛利率提升，1H2023医美业务营收占比达到42.4%，同比+4.9pcts。由于1H2022净利润基数较低，1H2023公司的业务恢复良好，因此净利率同比+8.9pcts至11.7%。
　　1H2023，分业务板块看，传统美容/医美/亚健康业务板块的毛利率分别为38.7%/55.1%/48.1%，分别同比+4.0pcts/-0.8pcts/+10.4pcts，医美毛利率下降的原因主要在于产品结构调整。聚焦至传统美容服务板块，分业务模式看，1H2023直营/加盟的毛利率分别为37.2%/56.7%，分别同比+6.0pcts/-7.1pcts。
　　1H2023公司期间费用率同比-8.7pcts至33.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/16.0%/1.6%/0.2%，分别同比-0.2/-6.7/-0.4/-1.3pcts。管理费用率下滑原因是去年同期管理费用中包括上市费用0.24亿元，基数较高。财务费用率下滑的主要原因是1H2023公司利息收入增加。
　　公司战略合作与对外并购步履加快，业内影响力持续提升：公司于2023年5月收购成都幽兰20%股权，扩展西南市场，于2023年6月与丝域达成战略合作，拓宽客户导流入口与秀可儿服务品项，我们认为这背后反映出公司先进的信息系统、优秀的品牌力与同业口碑，说明公司在业内的影响力不断提升。不断提升的影响力又可以帮助公司吸引更多的优秀同业开展合作，降低获客成本，助力公司打造强者恒强的竞争优势。
　　双美连锁龙头企业，维持“买入”评级：由于经济复苏不及预期，且我们预计公司会继续加强异业合作和拓客力度，因此上调2023-2025年期间费用率，相应下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别是2.39、3.04、3.81亿元（原预测2023-2025年归母净利润分别是2.71/3.67/4.80亿元，下调幅度分别为11.8%/17.2%/20.6%），EPS分别是1.01、1.29、1.61元，当前股价对应PE分别是13、10、8倍。公司作为中国生活美容与医疗美容的连锁企业，通过一系列收并购不断扩大业内的影响力，提升运营效率，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期、医疗事故风险。