公司业绩稳步增长，延续高分红路线。根据公司公告，23H1实现营收305.22亿元，同比+9.15%；归母净利润28.37亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润26.66亿元，同比+2.70%；受到集团存货占压资金增加影响，上半年公司经营活动现金净流量为3.52亿元，同比-77.32%。2023年上半年，公司产品销量增加，叠加产品端价格同比增长，带动整体业绩增长。其中，23Q2公司实现营收148.13亿元，同比+4.53%；归母净利润13.49亿元，同比+6.19%。同时，公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税），共派发现金红利25.98亿元，对应半年度股息率为3.06%。
　　肉制品业务：成本管控有效，加快产品结构调整。23H1包装肉制品销量77.84万吨，同比+2.33%；销售收入136.92亿元，同比+3.31%，占总营收比例45.00%；吨利4031元/吨，经营利润率同比-1.38pcts至22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加，公司通过实施“两调一控”，对冲掉部分成本上涨影响，肉制品业务营业利润二季度回暖，上半年整体同比-2.56%。23Q2肉制品营收/销量同比增速分别为1.9%/1.6%，增幅环比缩窄；但公司通过产品结构调整，使得Q2吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts，均维持在较好水平。未来，公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构，加快预制菜业务发展，积极适应消费潮流变化趋势。
　　生鲜品业务：加强渠道建设，盈利水平明显提升。23H1公司生鲜品销量72.22万吨，同比+6.69%；实现销售收入158.89亿元，同比+11.73%，占比52.22%；吨利约622元/吨，经营利润率提升0.93pcts至2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长；同时，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，推动生鲜板块盈利明显提升。23H1生鲜板块毛利率6.31%，同比提升1.56pcts。23Q2生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%；吨利约480元/吨，同比+14.2%；经营利润率同比-0.03pcts至1.82%。
　　投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计2023-2025年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88亿元，EPS分别为1.77/1.88/1.96元，当前股价对应PE分别为14.17/13.36/12.81倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率28倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。