2023H1公司猪价表现符合公司年初预判，公司业绩符合稳健表现预期，积极推进产品升级、预制菜等新业务发展。2023H2猪价上行预期下，公司准备充足，各业务盈利有望继续延续稳健表现。维持“增持”评级。
　　▍2023H1公司收入/归母净利润分别同比+9.2%/+3.9%，符合稳健表现预期。2023H1公司实现收入305.2亿元、同增9.2%；归母净利润28.4亿元、同增3.9%；扣非归母净利润26.7亿元、同增2.7%。2023Q2公司实现营收148.1亿元、同增4.5%；归母净利润13.5亿元、同增6.2%；扣非归母净利润12.7亿元、同增3.1%，Q2业绩延续稳健表现，符合预期。公司拟每10股派息7.5元，合计现金分红25.6亿元，保持较高分红率及股息率水平。
　　▍屠宰业务：Q2盈利平稳，猪价下行促进屠宰量提升，鲜品盈利并储备冻品。2023H1/Q2公司屠宰业务实现对外销售收入136.3/66.7亿元、同增10.0%/4.7%，主要系生猪价格下行下，屠宰量增加较多所致，2023H1/Q2生猪屠宰量约717/393万头，同增10.6%/29.3%。盈利能力方面，2023H1/Q2公司屠宰业务营业利润分别为4.5/1.5亿元、同增66.3%/6.9%，Q2营业利润增长较屠宰量较慢主要系：1）Q2猪价呈持续下跌趋势，利好公司鲜品盈利，但不利于冻品销售，公司在猪价低位储备了部分冻肉；2）猪价下跌趋势下，公司Q2计提减值损失1.2亿元（去年同期为转回192万元）。
　　▍肉制品业务：销量&吨利保持平稳，新品&预制菜表现良好。2023H1/Q2公司肉制品实现收入136.7/65.6亿元、同增3.3%/1.9%，拆分量价看，2023H1/Q2肉制品销量同增2.3%/1.5%，吨价同增1.0%/0.4%，Q2在终端需求较为疲软的背景下，公司积极推新品、拓渠道，销量仍保持平稳，为收入增长主要原因。盈利能力方面，2022H1/Q2公司肉制品吨利分别为4031/3948元，分别同比-4.8%/+0.9%，Q2吨利保持平稳。产品方面，公司在保障“王中王”等存量大单品销量稳定增长的同时，积极推广“辣吗？辣”、“火炫风”、“Smithfield ”等吨价更高的新品，2023H1肉制品新品销量7.9万吨、同增17%，销量占比约10%，新品平均吨价比老品高40%，有助于推动肉制品吨价及吨利增长。预制菜方面，2023H1公司实现销量3.6万吨、同增约80%，销售额超8亿元，未来将继续围绕“一碗饭、一桌菜”产品策略持续丰富产品群，重点拓展C端渠道（信息来自公司业绩说明会）。
　　▍H2猪价望环比上行，利好公司延续稳健表现。根据公司业绩交流会，2023H1猪价走势与公司年初预判一致，公司业绩取得稳健表现。展望2023H2，公司预计生猪价格将上升至17/kg左右，环比2023H1上升10%~20%，对于公司各业务整体较为有利，其中：1）屠宰业务：下半年猪肉消费旺季下，公司将继续保持较高屠宰量水平，此外，公司已在上半年低价储备冻品，下半年猪价上行利于销售前期冻品储备，增加利润贡献。2）肉制品业务：公司同样已在上半年低价储备猪肉原料，下半年随着需求恢复，有望继续实现销量增长、吨利水平有望维持4000元左右。3）养殖业务：2023Q2实现营业利润0.3亿元，环比2023Q1已实现扭亏，随着下半年行情改善及公司养殖水平持续提升，公司预计下半年营业利润望环比持续改善。
　　▍风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；新品表现不及预期；食品安全问题。
　　▍投资建议：综合考虑公司2023Q2业绩表现及猪价走势等核心影响因素，维持公司2023-2025年EPS预测为1.74/1.87/2.03元。参考公司历史估值中枢（2016-2022年动态PE估值区间15-35倍），给予公司2023年17倍PE，对应目标价30元（维持）。维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：业绩表现符合预期H2望延续稳健趋势双汇发展000895SZ2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点2023H1公司猪价表现符合公司年初预判公司业绩符合稳健表现预期积极推进产品升级预制菜等新业务发展2023H2猪价上行预期下公司准备充足各业务盈利有望继续延续稳健表现维持增持评级2023H1公司收入归母净利润分别同比9239符合稳健表现预期2023H1公司实现收入3052亿元同增92归母净利润284亿元同增39扣非归母净利润267亿元同增272023Q2公司实现营收1481薛缘亿元同增45归母净利润135亿元同增62扣非归母净利润127食品饮料行业首席亿元同增31Q2业绩延续稳健表现符合预期公司拟每10股派息75分析师元合计现金分红256亿元保持较高分红率及股息率水平S1010514080007屠宰业务Q2盈利平稳猪价下行促进屠宰量提升鲜品盈利并储备冻品2023H1Q2公司屠宰业务实现对外销售收入1363667亿元同增10047主要系生猪价格下行下屠宰量增加较多所致2023H1Q2生猪屠宰量约717393万头同增106293盈利能力方面2023H1Q2公司屠宰业务营业利润分别为4515亿元同增66369Q2营业利润增长较屠宰量较慢主要系1Q2猪价呈持续下跌趋势利好公司鲜品盈利但不利于冻品销售公司在猪价低位储备了部分冻肉2猪价下跌趋势下公司Q2计提减值损失12亿元去年同期为转回192万元肉制品业务销量吨利保持平稳新品预制菜表现良好2023H1Q2公司肉制品实现收入1367656亿元同增3319拆分量价看2023H1Q2肉制品销量同增2315吨价同增1004Q2在终端需求较为疲软的背景下公司积极推新品拓渠道销量仍保持平稳为收入增长主要原因盈利能力方面2022H1Q2公司肉制品吨利分别为40313948元分别同比-4809Q2吨利保持平稳产品方面公司在保障王中王等存量大单品销量稳定增长的同时积极推广辣吗辣火炫风Smithfield等吨价更高的新品2023H1肉制品新品销量79万吨同增17销量占比约10新品平均吨价比老品高40有助于推动肉制品吨价及吨利增长预制菜方面2023H1公司实现销量36万吨同增约80销售额超8亿元未来将继续围绕一碗饭一桌菜产品策略持续丰富产品群重点拓展C端渠道信息来自公司业绩说明会H2猪价望环比上行利好公司延续稳健表现根据公司业绩交流会2023H1猪价走势与公司年初预判一致公司业绩取得稳健表现展望2023H2公司预计生猪价格将上升至17kg左右环比2023H1上升1020对于公司各业务整体较为有利其中1屠宰业务下半年猪肉消费旺季下公司将继续保双汇发展000895SZ持较高屠宰量水平此外公司已在上半年低价储备冻品下半年猪价上行利评级增持维持于销售前期冻品储备增加利润贡献2肉制品业务公司同样已在上半年低当前价2566元价储备猪肉原料下半年随着需求恢复有望继续实现销量增长吨利水平有目标价3000元望维持4000元左右3养殖业务2023Q2实现营业利润03亿元环比2023Q1总股本3465百万股已实现扭亏随着下半年行情改善及公司养殖水平持续提升公司预计下半年流通股本3464百万股营业利润望环比持续改善总市值889亿元近三月日均成交额162百万元风险因素猪价走势不及预期消费需求不及预期新品表现不及预期食品52周最高最低价26842278元安全问题近月绝对涨幅1473投资建议综合考虑公司2023Q2业绩表现及猪价走势等核心影响因素维持近6月绝对涨幅323公司2023-2025年EPS预测为174187203元参考公司历史估值中枢近12月绝对涨幅1702016-2022年动态PE估值区间15-35倍给予公司2023年17倍PE对应目标价30元维持维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明双汇发展年中报点评000895SZ20232023818项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元66797556273057653769774369408146081营业收入增长率YoY-10-641410净利润百万元486594562089601619649128702466净利润增长率YoY-2216788每股收益EPS基本元140162174187203毛利率1517171616净资产收益率ROE21332572246525022522每股净资产元658631704749804PE183158147137126PB3941363432PS1314141211EVEBITDA1271101069891资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023816请务必阅读正文之后的免责条款和声明2双汇发展年中报点评000895SZ20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入6679862731653777436981461货币资金78395769707578828320营业成本5644552319545096241968688存货56696121586567777634毛利率155166166161157应收账款183184194215239税金及附加307342275342388其他流动资产38284001402941304146销售费用18741927196121572281流动资产1752016076171621900520339销售费用率2831302928固定资产1083515165156311672318053管理费用10821134120913391385长期股权投资339182182182182管理费用率1618191817无形资产10671224123312391239财务费用1161253417其他长期资产42163766376742654256财务费用率00-01000000非流动资产1645720336208132240823731研发费用144168131149122资产总计3397736412379754141344070研发费用率0203020202短期借款23383147407245143930投资收益222106110100100应付账款21133919254933104000EBITDA725383868704939410130其他流动负债55236435581464406985营业利润62397141772683829036流动负债997413501124351426414915营业利润率9341138118211271109长期借款1312121212营业外收入2236302932其他长期负债840716716716716营业外支出44174110254非流动性负债853729729729729利润总额62167160771483099014负债合计1082814230131631499315643所得税13321443162017451893股本34653465346534653465所得税率214201210210210资本公积80728063806380638063少数股东损益1896787397归属于母公司所2280921853244042594027849归属于母公司股有者权益合计48665621601664917025东的净利润少数股东权益341330408480577净利率股东权益合计73909287862315022182248122642128426负债股东权益总3397736412379754141344070计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润48845717609465647121增长率折旧和摊销10201267104211241196营业收入-97-614213895营运资金的变化-751034-1749323310营业利润-221145828578其他经营现金流205-453-89-18-44净利润-222155707982经营现金流合计60347565529979938583利润率资本支出-3933-3549-1530-2730-2530毛利率155166166161157投资收益222106110100100EBITDAMargin109134133126124其他投资现金流3119-45-8-80净利率7390928786投资现金流合计-592-3488-1428-2638-2430回报率权益变化611000净资产收益率213257247250252负债变化76388924442-584总资产收益率143154158157159股利支出-5821-4497-3465-4955-5116其他其他融资现金流-263-2317-25-34-17资产负债率319391347362355融资现金流合计-6002-6415-2566-4547-5716现金及现金等价所得税率214201210210210-560-23381306808437股利支付率物净增加额924616824788743资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5