事件：公司公告2023年中报，23H1总营收/归母净利/扣非归母净利分别为305.22/28.37/26.66亿元，同比+9.15%/+3.89%/+2.70%；22Q2总营收/归母净利/扣非归母净利分别为148.13/13.49/12.66亿元，同比+4.53%/+6.19%/+3.14%。此外，拟按每10股派发现金红利7.50元（含税），共计派发现金红利25.98亿元，分红率约91.6%。
　　肉制品：疫后复苏销量稳健增长，产品结构积极调整。Q2肉制品业务收入65.79亿元（同比+1.9%），经营利润15.06亿元（同比+2.5%）。拆分量价利来看：Q2外销肉制品38.1万吨，同比小幅增长1.3%，疫后消费弱复苏。Q2吨价1.73万元，同比小幅增长0.6%，主要系22Q4小幅提价及新品结构推动。Q2吨经营利润3948元，同比小幅增长近50元，成本虽有增长但部分产品前期提价对冲。
　　屠宰：Q2猪价低位，屠宰量较好增长，冻品利润贡献有限。Q2屠宰业务收入79.86亿元（同比+8.8%），经营利润1.45亿元（同比+6.9%）。拆分量利来看：Q2生猪屠宰量同比增长双位数，主要系4月下旬起猪价从14.88/KG下降至6月底13.95/KG；生鲜冻品外销量35.2万吨，同比增长9%。Q2报表头均利润41元，主要系国内猪价走低致冻品销售较少、利润贡献较少。
　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收671.26/724.14/776.39亿元，同比+7.01%/+7.88%/+7.22%，归母净利58.62/63.61/68.55亿元，同比+4.30%/+8.51%/+7.77%，EPS为1.69/1.84/1.98元；对应2023年8月15日收盘价，PE为14.74/13.58/12.60X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。