23Q1肉制品销售平稳，屠宰利润率持续回升。公司23Q1营业收入156.66亿元，同比+13.83%；归母净利润14.88亿元，同比+1.90%。23Q1公司收入符合预期，业绩略低于预期，预计主要是肉制品业务吨利下降所致。肉制品：23Q1收入71.13亿元，同比+4.65%，较22Q4的+6.15%略有回落，主要是春节备货节奏前置所致，其中销量/均价同比分别+3.10%/+1.50%。盈利表现方面，测算23Q1肉制品吨利4099.55元/吨，同比-9.60%，主要系猪肉均价较22Q1同比回升。屠宰：公司延续淡储旺销策略，23Q1收入79.03亿元，同比+14.85%，鲜品销售带动下环比提速。盈利端：23Q1屠宰业务营业利润率为3.85%，22Q3以来持续回升。现金流层面：23Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.66%；23Q1经营活动现金流净额-0.06亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，较22Q1同比收窄；截止23Q1公司合同负债同比+15.85%，渠道备货意愿良好。
　　需求逐步回暖，看好龙头长期竞争实力。展望23年，肉制品需求有望逐步回暖，预计随着新品逐步放量，肉制品业务有望量稳价升。22Q3以来屠宰利润率持续回升，看好公司淡储旺销策略下屠宰盈利能力逐步恢复。中长期来看，公司近年来品牌和渠道建设逐步收效。同时积极发展餐饮及家庭消费，围绕“一碗饭、一顿饭、一桌菜”推动新品研发和产品结构升级，看好预制菜等新领域布局带来的中长期增长潜力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司收入678.09/730.86/787.02亿元,同比+8.10%/+7.78%/+7.68%；归母净利润59.44/65.54/71.32亿元，同比+5.75%/10.26%/8.81%，对应PE估值15/14/13倍。公司历史估值中枢在20倍PE左右，给予公司23年20倍PE估值，对应合理价值34.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；食品安全风险。