2023Q1国内猪价同比提升但环比呈下降趋势，公司屠宰业务盈利表现较好，肉制品业务吨利略有下降，整体业绩表现符合预期。全年看，猪价趋势前低后高、但整体波动较小下，公司各业务均有望延续稳健表现。维持“增持”评级。
　　▍2023Q1公司收入/归母净利润分别同增13.9%/1.9%，业绩符合预期。2023Q1公司实现收入157.1亿元、同增13.9%；归母净利润14.9亿元、同增1.9%，扣非归母净利润14.0亿元、同增2.3%。
　　▍屠宰业务：高基数下屠宰量略有下滑，猪价下行促进盈利能力提升。2023Q1，公司屠宰业务实现对外收入69.5亿元，同增15.5%；实现屠宰量约304万头，同比下降5.8%，主要系2022Q1猪价低位下（2023Q1生猪价格同增约15%），公司加大屠宰量储存冻肉导致基数较高。此外在美国猪价持续下跌背景下，2023Q1公司向关联方罗特克斯交易金额同增32.2%至16.9亿元。盈利能力方面，2023Q1公司屠宰业务实现营业利润3.0亿元、同增126.3%，一方面系2023Q1国内猪价呈环比下降趋势，利好鲜品头均盈利，另一方面系中美猪肉价差扩大下，猪肉进口利润贡献加大。
　　▍肉制品业务：销量保持稳健增长，吨利受猪价上涨略有下降。2023Q1公司肉制品业务实现收入71.1亿元、同增4.7%，其中销量/吨价分别同增3.1%/1.5%，预计销量回升主要系疫情影响减弱下，终端需求回暖所致。盈利能力方面，2023Q1肉制品吨利同降9.6%至4110元，主要系猪价同比上涨致成本上升所致，但2022Q4以来公司已积极通过调价、费用管控等措施进行对冲。
　　▍稳健业绩表现望延续，积极完善产业链布局。公司预计2023年猪价呈前低后高趋势，Q2猪价仍将保持在较低位置，全年生猪价格均价和波动幅度均小于2022年。在此趋势下，对于屠宰业务，我们预计公司2023年鲜品业务有望加大屠宰量和提升头均盈利，但冻品经营空间可能较小，全年整体头均利润有望维持在50~70元正常区间；对于肉制品业务，随着终端需求持续复苏、网点扩张、预制菜业务持续推进，2023年销量望保持平稳增长，生猪均价低位下，吨利望维持4000元以上。因此我们预计公司屠宰业务和肉制品业务Q2仍望延续稳健业绩表现。此外，公司积极推进上游养殖业务发展，完善产业链布局，预计2023年公司生猪出栏量约30-40万头，鸡出栏约2亿羽。
　　▍风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；公司新品表现不及预期；食品安全问题。
　　▍投资建议：综合考虑公司2023Q1业绩表现及猪价走势等核心影响因素，维持公司2023-2025年EPS预测为1.74/1.87/2.03元。参考公司历史估值中枢（2016-2022年动态PE估值区间15-35倍），给予公司2023年17倍PE，对应目标价30元（维持）。维持“增持”评级。