事件
　　公司公告2023年半年报。2023H1，公司实现总营收305.22亿元（+9.15%），归母净利28.37亿元（+3.89%），扣非归母净利26.66亿元（+2.70%）。23Q2单季，公司实现总营收148.13亿元（+4.53%），归母净利13.49亿元（+6.19%），扣非归母净利12.66亿元（+3.14%）。公司每股拟派发现金红利0.75元，共派发现金红利25.98亿元。
　　 H1销量同比+7.2%，包装肉制品吨利4031元
　　1）H1销量同比+7.2%。2023H1，公司肉类总外销量为164万吨，同比+7.2%；上半年猪价同比+5.1%，带动公司平均单价同比+1.8%至1.86万元/吨。23Q2公司肉类总外销量同比+6.9%，推算平均单价同比-2.2%至1.80万元/吨。
　　2）传统猪肉业务增长稳健，禽类业务快速增长。2023H1，公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为136.92/136.25/32.05亿元，同比+3.31%/+9.96%/+38.27%，23Q2收入分别同比+1.90%/+4.68%/+16.47%，其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。
　　3）包装肉制品吨利4031元，生鲜产品吨利提升。公司包装肉制品量/价分别同比+2.33%/+0.96%，吨利（营业利润，下同）为4031元，同比-4.78%；生鲜产品量/价分别同比+6.69%/+3.06%，吨利为622元，同比+55.83%；禽类产品销量同比+63.79%，以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善（23H1为2.66%，22H1为-4.22%）。
　　4）直销业务增速领先，经销商数量继续增长。2023H1，公司直销/经销收入分别为67.01/237.25亿元，同比+33.51%/+3.68%。23H1末，公司共有经销商21,155家，较年初增长6.10%，主要来自长江以北地区的经销商数量增加。
　　Q2盈利能力改善，冻品存货减值压力已释放
　　1）Q2毛利率同、环比均有所提升。2023H1，公司毛利率为17.30%，同比0.64pct，净利率为9.44%，同比-0.48pct，包装肉制品及禽类产品毛利率有所下降，生鲜产品毛利率提升1.56pct；23Q2，公司毛利率为17.35%，同比+0.40pct，环比+0.10pct，净利率为9.26%，同比+0.12pct，环比-0.35pct。
　　2）三费率共下降0.50pct。2023H1，公司销售、管理、财务费用率分别为3.11%、1.88%、-0.30%，同比-0.20、-0.07、-0.23pct；资产减值损失增加1.55亿元，对净利率影响约-0.49pct，主要由于H1对部分冻品库存计提存货跌价损失。
　　加速升级肉制品，把握预制菜机遇
　　1）猪价回升，冻品有望释放利润弹性。根据农业农村部数据，猪肉价及生猪价较23年7月初的低点分别回升20%/15%，公司冻品有望释放利润弹性。
　　2肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。
　　3）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+豫菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。
　　投资建议
　　公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为59.34、64.39、69.83亿元，同比增长5.57%、8.52%、8.45%，对应8月17日PE分别为15、14、13倍（市值882亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告双汇发展000895公司点评报告2023年08月18日TableInvestTableTitle上半年销量增7收入增9增持维持双汇发展半年报点评TableSummary报告要点事件公司公告2023年半年报2023H1公司实现总营收30522亿元915基本数据TableBase归母净利2837亿元389扣非归母净利2666亿元27023Q252周最高最低价元26842278单季公司实现总营收14813亿元453归母净利1349亿元619扣非归母净利1266亿元314公司每股拟派发现金红利075元共派A股流通股百万股346409发现金红利亿元2598A股总股本百万股346466H1销量同比72包装肉制品吨利4031元1H1销量同比722023H1公司肉类总外销量为164万吨同比72流通市值百万元8823048上半年猪价同比带动公司平均单价同比至万元吨511818623Q2总市值百万元8824492公司肉类总外销量同比69推算平均单价同比-22至180万元吨2传统猪肉业务增长稳健禽类业务快速增长2023H1公司包装肉制品生过去一年股价走势TablePicQuote鲜产品其他产品收入分别为亿元同比136921362532053319963382723Q2收入分别同比1904681647其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产-23包装肉制品吨利4031元生鲜产品吨利提升公司包装肉制品量价分别同-7比233096吨利营业利润下同为4031元同比-478生鲜产品量价分别同比669306吨利为622元同比5583禽类产品-12销量同比6379以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善23H1为--1726622H1为-42281711172175178174直销业务增速领先经销商数量继续增长2023H1公司直销经销收入分双汇发展沪深300别为670123725亿元同比335136823H1末公司共有经销商21155家较年初增长610主要来自长江以北地区的经销商数量增加资料来源WindIfind国元证券研究所整理Q2盈利能力改善冻品存货减值压力已释放相关研究报告TableDocReport1Q2毛利率同环比均有所提升2023H1公司毛利率为1730同比-064pct净利率为944同比-048pct包装肉制品及禽类产品毛利率有所国元证券公司研究-双汇发展0008952023年一下降生鲜产品毛利率提升156pct23Q2公司毛利率为1735同比040pct环比010pct净利率为926同比012pct环比-035pct季报点评Q1收入增14屠宰利润率提升2三费率共下降050pct2023H1公司销售管理财务费用率分别为31120230426188-030同比-020-007-023pct资产减值损失增加155亿元对净利率影响约-049pct主要由于H1对部分冻品库存计提存货跌价损失国元证券公司研究-双汇发展000895年报点评加速升级肉制品把握预制菜机遇业绩增结构升级加速1猪价回升冻品有望释放利润弹性根据农业农村部数据猪肉价及生猪价1620230330较23年7月初的低点分别回升2015公司冻品有望释放利润弹性报告作者TableAuthor2肉制品结构升级加速公司持续推出新品大力培育轻享鸡肉肠轻咔能量香肠热狗肠方便速食中华菜肴鳕鱼肠地道肠熏烤肉肠速冻丸子分析师邓晖等新品加速肉制品吨利提升执业证书编号S00205220300023把握预制菜机遇公司积极把握预制菜产业发展机遇充分运用双汇的品牌力以及深度下沉的渠道体系围绕八大菜系豫菜研发新品围绕华中电话021-51097188华北区域构建销售网络同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂持续打邮箱denghui1gyzqcomcn磨提升公司预制菜产品竞争力投资建议公司是肉制品龙一核心团队卓越纵向打通上下游成功构筑规模经济优势分析师朱宇昊护城河宽阔同时加速升级肉制品把握预制菜机遇我们预计202320242025年公司归母净利分别为593464396983亿元同比增长557执业证书编号S0020522090001852845对应8月17日PE分别为151413倍市值882亿元电话021-51097188维持增持评级风险提示邮箱zhuyuhaogyzqcomcn食品安全风险猪肉价格大幅波动风险政策调整风险附表盈利预测TableFinance分析师袁帆财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0020522110001营业收入百万元66797556273057673817372228997740630电话021-51097188收入同比-965-609741719717归母净利润百万元486594562089593372643909698292邮箱yuanfangyzqcomcn归母净利润同比-22211551557852845ROE21332572273327682774联系人单蕾每股收益元140162171186202市盈率PE18141570148713701264电话021-51097188资料来源WindIfind国元证券研究所整理邮箱shanleigyzqcomcn请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17520011607578157360716487791824658营业收入66797556273057673817372228997740630现金783921576885605729617844722877营业成本56445025231923559181359783576392002应收账款1834918431200212146523001营业税金及附加3073534233336913611439883其他应收款45492055394638383727营业费用187366192713188669202241216738预付账款1694710510167501947319450管理费用108158113437120714130012137783存货566892612127542406579901620024研发费用1435016838176801856419492其他流动资产361343387570384756406259435577财务费用-1071-6059-9072-9574-10588非流动资产16457352033620218134323436692532393资产减值损失-129832-27933-83150-93128-103372长期投资3390018189200082200923109公允价值变动收益-2540393-728-656-505固定资产10835281516482164537617888131956431投资净收益2217910606163931349914946无形资产106684122371134921147282159612营业利润623861714077761588826633895575其他非流动资产421623376577381037385565393241营业外收入21793634296929273177资产总计33977363641198375495039924484357052营业外支出44381725382340353505流动负债9974401350087146931615424401708165利润总额621602715986760733825525895247短期借款233796314735332446313299384808所得税133239144269159754173360188002应付账款211331391861418816447768478749净利润488363571717600979652165707245其他流动负债552313643491718054781373844608少数股东损益17699629760782558952非流动负债8532572865740127489173922归属母公司净利润486594562089593372643909698292长期借款12831229122912291229EBITDA7248338346898986869777371061735其他非流动负债8404271636727837366272694EPS元140162171186202负债合计10827651422951154332816173311782087少数股东权益3409732966405744882957781主要财务比率股本346466346466346466346466346466会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积807221806265806265806265806265成长能力留存收益11160951020064100712011622741353103营业收入-965-609741719717归属母公司股东权益22808742185281217104923262892517183营业利润-22051446665854834负债和股东权益33977363641198375495039924484357052归属母公司净利润-22211551557852845获利能力现金流量表单位百万元毛利率15501660170117231742会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率728896881891902经营活动现金流603405756547894025818763875589ROE21332572273327682774净利润488363571717600979652165707245ROIC27662646275827882789折旧摊销102044126671146171160679176747偿债能力财务费用-1071-6059-9072-9574-10588资产负债率31873908411040514090投资损失-22179-10606-16393-13499-14946净负债比率21832278222020062227营运资金变动-7472103409118259-4385-13486流动比率176119107107107其他经营现金流43720-28586540813337830617速动比率117073069068069投资活动现金流-59235-348833-277609-309304-346240营运能力资本支出393336354904273972303038343481总资产周转率195178182186185长期投资-31269116100245527011871应收账款周转率3162433785347173449134487其他投资现金流2141022171-1181-3565-888应付账款周转率29541735138013801380筹资活动现金流-600195-641519-587572-497345-424316每股指标元短期借款-44698093917711-1914771509每股收益最新摊薄140162171186202长期借款-227-054000000000每股经营现金流最新摊薄174218258236253普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄658631627671727资本公积增加-007-956000000000估值比率其他筹资现金流-595492-721448-605283-478199-495825PE18141570148713701264现金净增加额-55639-2337342884412115105033PB387404406379351EVEBITDA11691015943867798请务必阅读正文之后的免责条款部分23