事件：宁波银行披露2023年中报，1H23实现营收321亿元，同比增长9.3%（1Q23：8.5%），实现归母净利润129.5亿元，同比增长14.9%（1Q23：15.3%）。2Q23不良率季度环比持平为0.76%，拨备覆盖率季度环比下降12.5pct至489%。
　　营收增长符合预期，非信贷减值计提是利润增速略低于预期的主要原因：宁波银行中报营收表现符合我们预期，同比增长9.3%（前瞻中预期9.1%），但归母净利润同比增长14.9%略低于预期（前瞻中预期:16.4%），主因非信贷减值损失增加。从驱动因子来看，①利息净收入正贡献9.8pct（1Q23:8.5pct）：规模增长贡献10.7pct（1Q23：11.6pct），完全对冲息差同比下降3bps对营收带来1pct负贡献。②拨备反哺利润表现，但正贡献力度（6.7pct）不及1Q23（13.9pct）：在1H23信贷减值计提规模同比减少14亿元情况下，非信贷减值同比多计是影响利润表现的重要因素，1H23计提非信贷减值3亿元（1H22回冲8亿元）。③非息负贡献0.4pct，表现不及1Q23（+3.4pct）：2022年同期投资收益高基数下，1H23非息收入同比下滑1.2%（1Q23：+9.2%）。④ 1H23所得税正贡献0.7pct，好于1Q23（-4.5pct）。
　　中报关注点：①零售信贷景气度超预期：2Q23新增零售信贷318亿元，好于2021-2022年同期（230亿元、157亿元），同比增速进一步提升至24%。②基数影响下2Q23息差同比走阔：2Q23息差环比下降14bps，但在2Q22低基数下，息差同比提升16bps，带动1H23息差同比微降3bps。③拨备覆盖率阶段性高位回落：拨备覆盖率季度环比下降12.5pct至489%，已连续5个季度下行，并且此次中报利润表现略逊于我们预期，我们更期待宁波银行在经济复苏过程中重现“高成长”属性，带来更优基本面表现和向上利润增长区间。
　　零售信贷同比显著多增，支撑信贷高景气。宁波银行二季度信贷投放展现出“强零售、稳对公”趋势，2Q23单季新增零售贷款318亿元（同比、环比分别多增161/138亿元），投向上以按揭及消费贷为主（1H23按揭、消费贷分别新增169/548亿元，合计占新增零售贷款比重达84%），反映出区域信贷景气度以及宁波地区更领先的消费复苏趋势。在零售信贷支撑下，2Q23贷款保持18.1%的同比高增（1Q23：18.0%）。对公端，一季度对公靠前发力下，二季度投放力度趋缓（2Q23对公信贷新增143亿元，同比少增约40亿元），同时票据单季度新增约255亿元，我们认为新增票据也为下阶段实体需求回暖后的信贷结构调整预留充足空间。
　　关注经济复苏及零售需求恢复对资产端收益率提振：1H23宁波银行息差1.93%，同比微降3bps；若剔除交易性金融资产利息支出扰动，1H23息差同比下降10bps至2.31%。从边际趋势来看，上半年贷款定价承压仍拖累息差表现，1H23资产端收益率较2022全年下降8bps至4.17%，其中，贷款利率较2022年下降16bps至5.18%，尤其是零售贷款收益率较2022年下降约39bps，除零售需求不振、贷款定价下行外，也与加大按揭贷款投放带来占比提升有关。负债端，1H23定期化趋势下，存款成本率较2022年上升17bps至1.94%，但受益市场化负债成本下行，总付息负债成本仅上升4bps至2.09%。展望后续，考虑到宁波银行资产久期较短以及年内已有2次LPR下调，下半年资产端收益率或仍承压，需要关注资产端结构调优以及经济复苏对资产端的提振。
　　不良率、关注率保持低位，但更期待拨备覆盖率重回500%俱乐部：2Q23宁波银行不良率环比持平为0.76%，前瞻性指标关注率较年初微升1bps至0.55%，资产质量保持既有优势。根据我们测算，2Q23年化加回核销回收后的年化不良生成率降至仅62bps（2022全年:74bps）。值得关注的是，此次拨备覆盖率跌至500%以下，环比下降12.5pct，尽管绝对水平远超监管要求，但相较于长期维持500%以上拨备水平而言此次低于预期，叠加利润增速放缓，或短期扰动股价表现。
　　投资分析意见：中报利润及拨备表现或扰动估值，但拉长周期来看，我们不可否认宁波银行长期领先同业的ROE、历经周期检验的优异资产质量。在稳增长的经济复苏趋势中，宁波银行的高成长属性有望顺势回归，维持买入评级。年初以来（截至8月24日），宁波银行下跌15.1%，但依然是上市银行估值标杆，我们认为反映市场对宁波银行过去高成长性、穿越周期的资产质量的认可。从中报表现来看，主营业务收入表现符合市场预期，而拨备覆盖率阶段性高位回落，短期或对股价有一定影响。考虑到经济复苏节奏偏弱、年内2次LPR下调，我们下调2023-25年归母净利润同比增速至17.3%、18.3%、19.4%的预测（原预测分别为18.3%、20.2%、21.0%，调低息差预测）。当前股价对应23年PB仅1.01倍，但我们认为，随着经济复苏周期启动，宁波银行将更早感知和受益经济回暖，期待宁波银行重现“高成长”属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，需求修复节奏滞后；外需走弱影响融资需求及资产质量表现。