核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率，轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。
　　贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。
　　债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。
　　交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。
　　轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。
　　资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。
　　

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年08月18日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖宁波银行002142专业经营夯实比较公优势司深公司深度报告度tablemain证券分析师TableAuthors王鸿行S0630522050001投资要点whxinglongonecomcn银核心观点结合行业趋势与公司经营策略我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率数据日期Tablecominfo20230818轻资本业务以及资产质量的变迁我们认为经营环境下行过程中公司充分发挥专业经行收盘价2735营核心竞争力夯实了资产负债管理多元化利润中心及风险控制方面的比较优势总股本万股660359流通A股B股万股6523440贷款端公司以民营企业小微企业制造业和进出口企业为基础客群重点培育优质客资产负债率9306群解决资金缺口贷款平均收益率高于同行平均水平存款端公司坚持以客户为中心市净率倍116经营理念不断提升存款质量作为核心的对公存款基础扎实粘性强平均成本率低于净资产收益率加权1690同行平均水平存贷端双重定价优势下公司净利差明显高于城商行平均水平2020年以12个月内最高最低价34162313来受利率环境及自身资产结构调整影响公司资产端平均收益率承压在此背景下公司主动加强质量管理促进优质存款稳定沉成本控制效果明显好于行业TableQuotePic2619债权投资端近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升非标投资占比明显下降12这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响另一方面体现公司投资端风险偏好下降5-3受市场环境与结构优化影响债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端-10交易端公司发挥专业优势以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益进而反哺-172020-2022-25营业收入并规避信用风险体现其专业优势与安全理念的结合年公司投资收22-0822-1123-0223-05益增速明显快于同行其中基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用近年来宁波银行沪深300公司交易性金融资产保持快速增长的同时投资收益率保持稳健TableReport轻资本业务方面受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平其中财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向公司秉承用专业创造价值的经营理念持续强化专业服务能力夯实财富管理业务可持续发展基础升级公司产品体系和客户经营能力近年公司财富管理客户基础快速扩大代客理财代理基金代理保险业务收入实现快速增长资产质量方面公司贷款主要分布在浙江江苏上海北京广东其中浙江和江苏占比分别为6433与2260发达区域经济奠定公司资产质量基本盘在风险管理方面公司坚持控制风险就是减少成本的风控理念将守住风险底线作为最根本的经营目标受益于区域经济与风控能力公司资产质量长期保持领先位置动态来看近年公司不良贷款池周转率较高意味着不良资产确认与处置较为充分信用风险出清较好预计公司2023-2025年营业收入分别为6364870546794亿元对应同比增速为99710841255归母净利润分别为272163152536512亿元对应同比增速为179415831582期末归属于普通股东的每股净资产分别为26563024与3454元8月18日收盘价2735元对应的PB为103090079倍凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力公司经营业绩有望保持行业领先地位当前公司相对估值处于2015年以来的低位首次覆盖给予买入投资评级风险提示非对称降息致净息差大幅收窄区域经济明显转弱及重点领域风险暴露Tableprofits证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度盈利预测与估值简表2022A2023E2024E2025E营业收入亿元57879636487054679400同比增速96799710841255归母净利润亿元23075272163152536512同比增速1805179415831582净息差测算值202197196199不良贷款率075076076074不良贷款拨备覆盖率50490500434928349516ROE1456151515341562每股盈利元349412477553PE倍783664573495普通股股东每股净资产元2314265630243454PB倍118103090079资料来源公司公告东海证券研究所注估值对应8月18日收盘价2735元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN224请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度正文目录1差异化业务模式赋予净利差相对优势52资产端配置优化收益率随市场下降521资产收益率下行反映市场变化与配置优化522政策影响下贷款收益率随市下行723债权投资向利率债倾斜83强化负债质量管理存款成本控制效果较好931市场利率带动负债成本下降932客户基础与专业优势凸显存款质量管理效果良好1033主动负债成本率随市场下降124发挥投研专业优势以稳健投资收益反哺收入135轻资本业务多元化发展成效良好1451多点发力手续费及佣金收入占比较高1452财富管理业务发展迅速156审慎风险管理夯实资产质量优势1661资产质量处于行业前列1662动态指标指向风险出清较彻底177盈利预测与投资建议1871盈利预测1872投资建议208风险提示21证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN324请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图表目录图1宁波银行净利差较保持相对优势5图22020年以来宁波银行总资产增速明显快于行业6图32018年以来宁波银行贷款占总资产比重逐步提升6图42022年宁波银行资产平均收益率下降较为明显7图52020年以来宁波银行贷款平均收益率随行业趋势下降2022年降幅略高于行业7图62020年以来宁波银行企业贷款与个人贷款平均收益率随行业趋势下降8图7公司债权类投资底层资产中利率债占比提升资管计划占比下降8图82020年以来宁波银行债权类投资利息收益率下行较多9图9与资产端相匹配2020-2022年宁波银行负债规模增速快于行业9图102020年以来宁波银行负债成本率随城商行趋势下降10图11宁波银行存款增速快于行业10图122020年以来宁波银行存款成本率改善幅度好于银行业11图13存款重定价日分布指向宁波银行存款定期化程度上升与行业趋势一致11图142021-2022年宁波银行保证金存款占比上升幅度较大12图152020-2022年宁波银行对公存款成本率改善明显12图162020-2021年大额长期债券到期后应付债券成本率降至同行水平13图172020-2022宁波银行广义投资收益年均复合增速快于同行13图18由于交易性金融资产占比较高宁波银行净息差低于净利差14图19宁波银行手续费及佣金净收入占总收入的比重明显高于城商行整体水平15图20宁波银行代理类业务收入规模较大主要由财富管理与投资银行业务贡献15图21财富管理客户基础与业务规模快速增长16图222019-2021年宁波银行个人业务手续费及佣金收入快速增长16图23宁波银行不良贷款率极低长期保持业内领先水平17图24宁波银行不良贷款拨备覆盖率保持行业领先水平17图252020-2022年宁波银行关注类贷款迁徙率明显高于同行18图26较高的不良毛生成率与核销比例体现公司审慎的不良确认与处置政策18图27宁波银行相对估值长期享有溢价21图28宁波银行相对估值处于2015年以来低位21表12020-2022年宁波银行交易性金融资产年收益率稳健14表2可比公司估值表20附录1三大报表预测值22附录2盈利预测敏感性测试23证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN424请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1差异化业务模式赋予净利差相对优势公司坚持大银行做不好小银行做不了的经营策略以专业创造价值致力于打造一家具备核心竞争力在细分市场上具备比较优势的商业银行长期以来公司管理层稳定战略执行力强在管理层的带领下宁波银行逐步形成完善的公司治理与较强的专业经营能力在区域市场与中小客户服务方面持续积累比较优势形成较强市场竞争力在区域市场公司本着区域市场协同发展的发展战略深耕区域经营根据经营区域的客户特点积极适应市场变化及时优化业务策略在中小客户服务方面公司以支持实体服务中小为经营宗旨从客户视角持续完善产品优化流程提升服务争取在各个业务触点都能为客户提供优质金融服务不断加大对中小企业转型升级的支持力度公司产品与服务能够精准满足中小客户需求口碑良好受益于此公司贷存端拥有较强定价主动权贷款端公司以民营企业小微企业制造业和进出口企业为基础客群重点培育优质客群解决资金缺口平均收益率高于同行平均水平奠定资产端收益率相对优势基础存款端公司以服务提升存款质量作为核心的对公存款基础扎实粘性强平均成本率低于同行平均水平奠定负债端成本率相对优势基础资产与负债端双重优势下宁波银行净利差水平高于同行2020年以来受市场环境与货币政策影响银行业利差趋于收窄在此背景下公司充分发挥专业经营优势采取多种措施加强资产负债管理净利差依然保持较强较大相对优势至2022年宁波银行净利差为220较上市银行值高40bp较上市城商行高28bp图1宁波银行净利差较保持相对优势2702542462502412302202101901701502019202020212022净利差-宁波银行净利差-上市银行净利差-上市城商行资料来源各公司年度报告iFinD东海证券研究所注1上市银行与上市城商行净利差为生息资产平均收益率加权平均值权重为生息资产平均余额与计息负债平均成本率加权平均值权重为计息负债平均余额之差北京银行江苏银行杭州银行厦门银行江阴银行等5家银行由于iFinD数据不全未纳入上市银行与城商行样本下同22020年会计准则执行更规范银行普遍将信用卡分期收入由手续费调整至利息收入本报告统计未作追溯处理因此2019年净利差口径与2020年之后存在差异2资产端配置优化收益率随市场下降21资产收益率下行反映市场变化与配置优化证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN524请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度2020年以来货币政策较为宽松银行业资产规模保持较快增长其中小微普惠领域制造业领域贷款因受政策支持力度更大而实现快速增长公司市场定位与上述领域有较多交集受益于此公司资产增速明显快于行业2020-2022年公司总资产年均复合增速为2157同期银行业总资产年均复合增速为1041图22020年以来宁波银行总资产增速明显快于行业35302520151050宁波银行总资产同比增速银行业总资产同比增速资料来源宁波各期报告国家金融监督管理总局iFinD东海证券研究所资产结构方面2017年以来银行业务回归本源趋势明显贷款占总资产比重明显提升一方面影子银行业务在监管引导下稳步压缩存量非标业务逐步转型为贷款或标准化产品导致非标投资占比明显下降贷款占比上升另一方面宏观经济压力之下银行相应监管加大实体经济支持力度贷款投放力度大于投资端配置力度也会促进贷款占比提升在此背景下宁波银行贷款占比从32232017年末快速上升至38752019年末2020-2022年进一步上升至42742022年末图32018年以来宁波银行贷款占总资产比重逐步提升44427441314240794038753836913634322332302017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03宁波银行贷款占总资产比重资料来源宁波银行各期报告iFinD东海证券研究所资产收益率方面受市场环境及结构优化影响公司生息资产平均收益率有所下降2020-2021年受益于个人贷款占比提升资产收益率下降幅度较缓2022年资产平均收益率下降较为明显主要原因在于贷款端中小企业贷款及票据贴现利率随市场下降明显投资端政府债与同业存单配置力度加大且收益率随市场下降债权投资收益率降幅较大证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN624请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图42022年宁波银行资产平均收益率下降较为明显5004724684754594504254254003753502019202020212022宁波银行-生息资产收益率上市银行-生息资产收益率城商行-生息资产收益率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所22政策影响下贷款收益率随市下行2020-2022年降息环境中银行业贷款收益率逐步下降其中区域性银行贷款收益率下降更明显城商行相对上市银行的利差由87bp收窄至69bp原因在于结构性政策对中小微企业支持力度较大叠加国有银行市场下沉加强行业竞争导致中小客户融资利率下降明显而区域性银行中小客户占比更高故受影响更大在此背景下宁波银行一方面跟随LPR下调贷款利率另一方面通过免息贷款普惠贷款补贴等开展让利活动贷款平均收益率随行业趋势下降2020年中长期贷款与个人贷款占比上升幅度较大贷款收益率下降不明显2022年受票据贴现利率下降及普惠小微贷款减息影响1公司企业贷款收益率下降幅度较大图52020年以来宁波银行贷款平均收益率随行业趋势下降2022年降幅略高于行业6256056006005755755505345255004754504254002019202020212022宁波银行-贷款收益率上市银行-贷款收益率城商行-贷款收益率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所1截至2022年末公司票据贴现余额89389亿元同比增长3727占贷款和垫款总额的855受票据贴现利率下降影响利息收入同比增长451至2782亿元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN724请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图62020年以来宁波银行企业贷款与个人贷款平均收益率随行业趋势下降800779525509750721500692484700475650450444600550425500400202020212022202020212022宁波银行-个人贷款收益率宁波银行-企业贷款收益率上市银行-个人贷款收益率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所注宁波银行企业贷款收益率统计口径包含票据贴现23债权投资向利率债倾斜债权类投资端近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升非标投资占比明显下降这一优化一方面体现金融监管影响另一方面体现公司投资端风险偏好下降2019-2022年利率债占债权类投资的比重由53上升至72各类资管计划与债权融资计划占比由40下降至18企业债券占比由187上升至375受市场环境与结构优化影响2019-2022年公司债权类投资平均利息收益率由444下降至346下降幅度大于贷款端其中2022年债权投资利息收益率下降37bp一方面是因为债券收益率随市场利率下降另一方面是因为收益率较低的同业存单占比明显上升图7公司债权类投资底层资产中利率债占比提升资管计划占比下降宁波银行债权类投资底层资产结构1001873682311660032409037037524148030981781703996605040715972053063405287201002019202020212022利率债资管计划与债权融资计划同业存单企业债券资料来源宁波银行各年度报告东海证券研究所注1本处债权投资类资产统计包括与利息收入相关的债权投资与其他债权投资不包括交易性金融资产2利率债统计口径包括政府债券与政策性金融债3资管计划统计口径包括资产管理计划信托管理计划债权融资计划证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN824请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图82020年以来宁波银行债权类投资利息收益率下行较多4504444254034003833753463503252019202020212022宁波银行-金融投资收益率上市银行-金融投资收益率城商行-金融投资收益率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所注金融投资收益率指债权投资平均利息收益率3强化负债质量管理存款成本控制效果较好31市场利率带动负债成本下降2020-2022年在较为宽松的货币环境中行业负债规模与资产匹配实现较快增长与资产端快速增长相适应公司加大存款开拓力度扩大主动负债规模总负债规模增速快于行业2020-2022年公司总负债年均复合增速为2177图9与资产端相匹配2020-2022年宁波银行负债规模增速快于行业35302520151050宁波银行总负债同比增速金融机构资金来源同比增速资料来源宁波银行各期报告人民银行iFinD东海证券研究所2020-2021年受益于市场利率下降上市银行负债成本率在主动负债包括同业负债与发行金融债券带动下有所下降2022年上市银行平均负债成本率受行业存款成本影证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN924请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度响有所上升但由于城商行主动负债占比更高计息负债成本率仍在主动负债带动下有所下降以上背景下宁波银行负债成本率走势基本与城商行一致图102020年以来宁波银行负债成本率随城商行趋势下降2752502312252142132052001752019202020212022宁波银行-计息负债成本率上市银行-计息负债成本率城商行-计息负债成本率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所32客户基础与专业优势凸显存款质量管理效果良好公司近年存款拓展力度较大一方面公司按照聚焦市场机会依托产品生态紧抓客户账户流和资金流推动存款多元增长另一方面公司坚持以客户为中心扩大客户服务的价值链促进优质存款稳定沉2020-2022年公司存款规模年均复合增速为1892图11宁波银行存款增速快于行业302520151050宁波银行存款同比增长金融机构存款同比增长资料来源宁波银行各期报告人民银行iFinD东海证券研究所公司发挥客户基础与专业经营优势存款成本控制效果好于行业2020年以来在存款成本总体刚性的情况下公司存款成本率总体上呈下降趋势特别在2022年行业存款成本率受定期化影响普遍上行的情况下公司加强存款质量管理成本率逆势下降6bp证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1024请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图122020年以来宁波银行存款成本率改善幅度好于银行业2402302202102001881861901831771801701601502019202020212022宁波银行-存款成本率上市银行-存款成本率城商行-存款成本率资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所图13存款重定价日分布指向宁波银行存款定期化程度上升与行业趋势一致宁波银行存款到期日重定价日分布105100000000049005116009608910190128911522514802019189322577018926050406586685164533054882010020192020202120223个月内3个月到1年1-5年5年以上不计息资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所具体实践而言公司高度重视负债质量管理建立较为科学合理的负债质量管理组织架构持续加强对负债来源结构和成本等方面的管理一是坚持结构合理量价均衡原则持续优化存款结构控制负债成本二是坚持主动性和前瞻性原则结合监管政策市场与同业动态以及行内资产负债配置策略动态调整全行负债业务总量结构定价三是着力构建负债质量综合评估体系定期对负债质量开展综合评估对公存款是宁波银行存款端核心优势占总存款比重高2022年末对公存款含保证金存款占总存款比重为78公司从客户视角经营银行业务以优质服务换取存款质量一方面通过优化服务流程完善基于行业类型细分领域等不同维度下客户全周期经营视角的服务体系和营销方案为客户提供专业化线上化移动化的服务量质并举有效推动结算存款提升另一方面通过拓展业务合作场景为各级政府机关企业个人提供更加优质便捷高效的金融服务2022年公司实施各类数字化项目实现了省市区多项业务资格准入以及重点客户合作有效带动机构客户资金流提升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1124请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图142021-2022年宁波银行保证金存款占比上升幅度较大宁波银行存款结构10040940342952090581573697657801482160313351523706034012933380039055040304118434620369134981002019202020212022公司定期公司活期个人定期个人活期保证金存款资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所以上质量管理措施产生明显降本效果2020-2022年宁波银行对公定期对公活期分别下降20bp与23bp上市银行同类型同期分别下降12bp上升22bp特别在2022年在银行业活期存款成本率普遍上升的情况下活期存款利率降幅明显高于上市银行平均水平图152020-2022年宁波银行对公存款成本率改善明显302020-2022年存款平均利率累计变202022年存款平均利率变动幅度动幅度bp2010bp010-10-200-30-10-40-50-20-60-30-70个人定期个人活期公司定期公司活期个人定期个人活期公司定期公司活期宁波银行上市银行宁波银行上市银行资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所33主动负债成本率随市场下降公司积极优化同业负债结构把握市场机会补充同业资金推动主动负债成本率明显下降2020-2021年利率较高的大额长期金融债券陆续到期后主动负债成本随着市场利率迅速调整至城商行平均水平2022年公司应付债券成本率随市场利率进一步下降证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1224请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图162020-2021年大额长期债券到期后应付债券成本率降至同行水平4003713753503403253103002762752502019202020212022宁波银行-应付债券成本率上市银行-应付债券成本率上市城商行-应付债券成本率资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所4发挥投研专业优势以稳健投资收益反哺收入宁波银行投研队伍优势明显投资交易业务具有较强竞争力公司充分发挥投研优势以更高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益进而反哺营业收入并规避信用风险体现其专业优势与资产安全理念的结合近年来公司投资收益表现出色2020-2022年宁波银行广义投资收益投资收益公允价值变动损益年均复合增速为145同期城商行与股份行板块上市银行分别为18与297图172020-2022宁波银行广义投资收益年均复合增速快于同行16144914121086429718020-2-055宁波银行上市银行城商行股份行资料来源上市银行各年度报告iFinD东海证券研究所作为投资收益创收核心资产基金投资为主的交易性金融资产发挥了稳定压舱石作用公司发挥投研优势通过加强宏观研究市场分析有效把握波段节奏提高交易账户债券收益2019-2022年公司交易性金融资产平均余额由2123亿元增长至3437亿元年化平均增速为1741在规模保持快速增长的同时收益率保持稳健测算年化收益率分别为397293365与268证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1324请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表12020-2022年宁波银行交易性金融资产年收益率稳健项目百万元2022202120202019交易性金融资产平均余额343707333533267959212334交易性金融资产持有期投资收益91731135681737625交易性金融资产公允价值变动损益51817-321797交易性金融资产投资收益合计92241217378528422年收益率268365293397资料来源宁波银行各年度报告东海证券研究所公司较高投资收益可解释其偏离行业的净息差-净利差剪刀差从上市银行经验看净利差低而净息差高的现象更为普遍宁波银行则表现为净息差低而净利差高由于净息差计算公式中的利息支出包含了交易性金融资产的资金成本较高交易性金融资产占比倾向于拉低净息差进而导致息差低于利差当交易性金融资产占比高到一定程度导致生息资产规模小于计息负债时净息差便会低于净利差宁波银行高于同行的交易性资产占比导致二者剪刀差大于同行2022年宁波银行净利差为202高于净息差18b图18由于交易性金融资产占比较高宁波银行净息差低于净利差302520151050-5-10-15-20-25工商银行建设银行中国银行农业银行邮储银行交通银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行浙商银行平安银行北京银行南京银行宁波银行上海银行江苏银行贵阳银行郑州银行杭州银行成都银行长沙银行西安银行厦门银行重庆银行齐鲁银行苏州银行兰州银行青岛银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行瑞丰银行渝农商行沪农商行紫金银行净息差-净利差单位bp资料来源上市银行2022年度报告iFinD东海证券研究所5轻资本业务多元化发展成效良好51多点发力手续费及佣金收入占比较高公司轻资本业务多元化发展非息收入占比较高具体表现在四个方面一是财富管理业务经过多年发展在产品体系和客户经营能力上已实现跨越式升级在客户数和AUM总量实现较快增长的同时客群分布和资产结构也进一步优化盈利能力将持续提升二是公司国际结算金融市场业务将在细分市场上持续积聚比较优势提升差异化竞争力业务优势进一步扩大三是各利润中心抢抓市场发展机遇强化科技赋能和专业领先债券承销非银融资资产托管等轻资本业务稳步发展四是永赢基金宁银理财等子公司加快业务布局客户经营能力和展业体系渐趋成熟为非息收入增长注入新动能证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1424请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图19宁波银行手续费及佣金净收入占总收入的比重明显高于城商行整体水平181543156616141290121086420202020212022宁波银行-手续费及佣金净收入占比城商行-手续费及佣金净收入占比资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算图20宁波银行代理类业务收入规模较大主要由财富管理与投资银行业务贡献10000单位占比百万元规模9000511482662624545473800077667470005073717895776000500083177839400081067036805258903000200031527310003492552802640202020212022结算类业务银行卡业务代理类业务担保类业务托管类业务咨询类业务其他资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算52财富管理业务发展迅速公司将财富管理业务作为转型发展的重要战略方向财富管理业务坚持以客户为中心的经营宗旨秉承用专业创造价值的经营理念持续强化专业服务能力夯实财富管理业务可持续发展基础升级公司产品体系和客户经营能力产品体系方面公司搭建了现金固收权益保障另类等全品类产品线通过市场化筛选与回溯制评定持续引入头部机构优质产品满足综合化需求客户经营方面整合多维权益体系深化分层分类经营通过丰富的内容生态陪伴持续优化客户服务体验近年来在公司大力推动下财富管理客户基础快速扩大代客理财代理基金代理保险业务收入快速增长2022年受债市和资本市场影响财富管理业务手续费随行业明显下降证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1524请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图21财富管理客户基础与业务规模快速增长4500450000200002500400040000018000200035003500001600014000300030000012000150025002500001000020002000001000800015001500006000100010000050040005005000020000000201820192020202120222018201920202021202220182019202020212022私人银行客户资产规管理理财产品余额零售客户数个私人银行客户数户模亿元亿元资料来源上市银行2022年度报告iFinD东海证券研究所图222019-2021年宁波银行个人业务手续费及佣金收入快速增长454977604044894035388230202592252152020178915-2010-405-44560-602019202020212022个人业务手续费及佣金净收入亿元同比资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算6审慎风险管理夯实资产质量优势61资产质量处于行业前列公司贷款主要分布在浙江江苏上海北京广东其中浙江与江苏占比分别为6433与2260不良率分别为073与069发达区域经济奠定公司资产质量基本盘在风险管理方面公司坚持控制风险就是减少成本的风控理念将守住风险底线作为最根本的经营目标持续完善全面全员全流程的风险管理体系在坚持统一的授信政策独立的授信审批基础上进一步完善风险预警贷后回访行业研究产业链研究等工作机制加快风险管理的数字化智能化转型持续提升管控措施的有效性较好地应对经济周期与产业结构调整受益于优异区域经济基础与风控能力公司资产质量长期保持领先位置证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1624请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图23宁波银行不良贷款率极低长期保持业内领先水平170150130110090078079077075076070050宁波银行-不良贷款率城商行-不良贷款率上市银行-不良贷款率资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算图24宁波银行不良贷款拨备覆盖率保持行业领先水平52552504905505240850559501475004504003503002502001501002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02宁波银行-拨备覆盖率城商行-拨备覆盖率上市银行-拨备覆盖率资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算62动态指标指向风险出清较彻底动态来看公司不良贷款池周转率较高意味着不良确认与处置较为充分信用风险出清较好较好风险出清主要表现在以下几个方面1生成端充分确认2020年以来公司关注类贷款迁徙率明显高于同行2足额计提拨备覆盖率高位稳定3处置端核销力度大测算2019以来不良贷款核销比例明显上升公司审慎的不良确认与处置使公司能够专业专注于业务拓展和金融服务为银行可持续发展打下坚实基础证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1724请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图252020-2022年宁波银行关注类贷款迁徙率明显高于同行8071946905706054953154503962403020100宁波银行-关注类贷款迁徙率城商行-关注类贷款迁徙率上市银行-关注类贷款迁徙率资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算图26较高的不良毛生成率与核销比例体现公司审慎的不良确认与处置政策120120100100080800606004040020200000不良毛生成率年化不良贷款核销比例年化右已核销贷款收回比例年化右资料来源宁波银行各年度报告iFinD东海证券研究所测算7盈利预测与投资建议71盈利预测关键假设1资产负债规模公司业务区域经济发达实体信贷需求较好预计公司资产规模将保持较快增长参照2023年Q1规模增长情况与现阶段金融数据预计下半年规模增长放缓假设2023年总资产与总贷款分别同比增长1049与1251假设2024-2025年公司总资产分别同比增长1180与1140总贷款分别同比增长12771185证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1824请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度近年公司存款拓展力度大效果良好2023年Q1公司存款规模同比增长2227奠定全年存款高增长基础假设2023年存款同比增长182024-2025年假定存贷比基本稳定存款分别同比增长123011402资产负债平均利率及净息差贷款端受LPR下降影响预计公司贷款收益率将在未来四季度受到影响测算LPR下降导致2023年Q3-2024年Q2贷款收益率逐季下降476157384338bp随后企稳从近期政策导向来看结构性政策支持力度有望保持较大银行业存量住房贷款与普惠贷款利率政策存在进一步下降的可能性或对贷款收益率有一定额外影响投资端近年公司债权投资类资产收益率受市场和结构调整影响下降幅度较大2022年公司债权投资底层资产结构调整幅度放缓预计2023年结构性因素对债权投资收益率影响减弱市场收益率方面年内债券市场收益率呈下降趋势近期降息落地有望影响收益率进一步下降据此假设2023年债权投资平均收益率较2022年下降13bp随后保持稳定存款端受5-6月行业存款降息影响测算2023年Q2-2024年Q1公司存款平均成本率下降195014029bp根据对近期政策的理解监管对银行控制负债成本持支持态度预计后续存款降息步伐与贷款端相匹配同时宏观政策力度加大有利于经济修复假设2024年Q1至2025年Q1存款活化度随经济复苏有所提升存款成本率因此逐季降低1bp2bp002bp2025年Q1后保持稳定应付债券端参照上半年市场利率预计应付债券成本率保持低位根据公司存量债券测算2023年Q2应付债券成本率较2022年下降9bp假设随后保持稳定综合影响下预计公司净息差测算值较2022年下降5bp至1972024-2015年净息差测算值分别为196与1993手续费及佣金收入2022年资产市场及理财市场表现不佳公司代理业务手续费随行业增长较慢参照2023年Q1表现假设2023年手续费佣金净收入在财富管理资产管理理财业务带动下恢复性增长576假设2024-2025年在投资银行业务与财富管理业务带动下公司手续费及佣金净收入实现较快增长分别同比增长1398与13924投资收益假设公司投资类金融资产结构在2023年Q1基础上保持稳定此前规模增长假设隐含的交易性金融资产2023-2025年同比增速分别为23361091与1097结合当前的市场环境参照2022年公司交易性金融资产平均收益率与10年期国债收益率假设2023-2025年投资收益率为27对应投资收益增长率分别为27521193与10275业务及管理费用假设公司根据收入端增长情况加强业务及管理费用控制2023年成本收入比有所下降相应业务及管理费用同比增长815假设2024-2025年成本收入继续小幅下降业务及管理费用同比增速小幅低于营业收入增速分别为9986信贷成本与资产质量公司所在区域经济发达客户基础良好同时公司坚持控制风险就是减少成本的风控理念风险管理能力突出以上有利因素对公司资产质量形成支撑金融安全前提下银行业房地产与融资平台等重点领域风险可控叠加公司风险管控更优预计上述领域对公司资产质量影响较小2020-2022年公司不良资产处置力度大风险出清较好假定公司不良贷款毛生成率年化较峰值回落2023-2025年分别为067054与060证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1924请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度与不良贷款毛生成率一致假设信贷成本从高位下降2023-2025年信贷成本分别为085075与073对应资产减值损失分别同比-8230与8与不良贷款毛生成率一致假设不良贷款核销比例年化从高点回落2023-2025年分别为72725447与7004近年公司核销力度较大假设积极催收后已核销贷款回收比例有所回升20232025年分别为18422410与3303以上假设下2023-2025年公司不良贷款率分别为076076与074不良贷款拨备覆盖率分别为500434928349516贷款拨备比例为382375与367盈利预测结果根据以上假设公司2023-2025年营业收入分别为6364870546794亿元对应同比增速为99710841255归母净利润分别为272163152536512亿元对应同比增速为179415831582期末归属于普通股股东的每股净资产分别为26563024与3454元8月18日收盘价2735元对应的PB为103090079倍敏感性测试基于基准情形我们对盈利预测进行了敏感性测试详见附录2测试情形包括1贷款债权类投资利息收益率以及交易性金融资产投资收益率上下浮动10bp2存款负债成本率上下浮动10bp3总资产贷款存款同比增速上行浮动5百分点不同情形下2023年营业收入增速分布区间为5441252归母净利润增速为7852364资产质量方面不良贷款毛生成率年化从基准情形上行浮动10bp时2023年不良率分布区间为061092拨备覆盖率分布区间为412806329372投资建议公司治理完善财务表现领先同业在二级市场上长期享有估值溢价截至8月18日宁波银行相对估值水平为116XPB银行指数为055XPB城商行为064XPB公司具备优良的区域经济基础及突出的专业经营能力经营业绩有望保持行业领先水平同时考虑当前相对估值处于2015年以来的低位首次覆盖给予买入投资评级表2可比公司估值表最新价总市值市净率PB倍每股净资产元可比公司元亿元最新2023E2024E2025E最新2023E2024E2025E宁波银行27351806081161030900792366265630243454招商银行31887889930970850740653270374942814869杭州银行1163689690840750650561385155317842059江苏银行7121134710680570490431041125014471666成都银行1386528610970810690591428172020102348资料来源iFinD东海证券研究所注最新价为8月18日收盘价最新每股净资产为公告值截至8月18日可比公司每股净资产预测值为iFinD一致预测证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2024请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明