杭氧股份披露23年半年报。23年上半年营业收入64.44亿元，同比增长4.29%；归母净利润5.25亿元，同比减少29.31%；其中，Q2收入营业收入31.55亿元，同比下降8.38%；归母净利润2.49亿元，同比下降40.86%。
　　毛利率下滑叠加费用增长相对固定、利润率短期承压。上半年，公司各项费用增幅皆在20%以上，其中股权激励费用5599万元，同比增加1131万元，整体费用率同比提升1pct至11.46%。叠加气体业务毛利率下滑影响的整体毛利率下滑4.06pct至24.20%，公司23H1净利率同比下滑3.96pct至8.73%。
　　空分设备盈利能力大幅提升，新签订单高增。23H1空分设备收入19.41亿元，同比基本持平；毛利率达到31.65%，同比增加5.14pct。公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21亿元，同比增长41.16%，包括北方华锦3套8.2万等多套空分设备。
　　气体业务盈利能力短期下滑，新增项目多领域突破。23H1气体业务收入40.18亿元，同比增长7.79%，毛利率21.1%，同比下滑9.08%；毛利润8.48亿元，同比减少2.77亿元，短期盈利能力受气价波动影响较大。根据中报，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37万m3/h；此外投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步；并积极拓展零售终端市场。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.49/16.14/ 19.37亿元。参考可比公司，我们给予公司23年归母净利润30倍PE估值，对应合理价值38.05元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期风险；零售气体价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

研究报告全文：TablePage中报点评专用设备证券研究报告杭氧股份TableTitle002430SZ公司评级TableInvest买入当前价格3045元短期盈利能力承压订单实现高增合理价值3805元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-24核心观点杭氧股份披露23年半年报23年上半年营业收入6444亿元同比相对市场TablePicQuote表现增长429归母净利润525亿元同比减少2931其中Q2收入营业收入3155亿元同比下降838归母净利润249亿元同19比下降408612毛利率下滑叠加费用增长相对固定利润率短期承压上半年公司各4项费用增幅皆在20以上其中股权激励费用5599万元同比增加-308221022122202230423062308231131万元整体费用率同比提升1pct至1146叠加气体业务毛利-11率下滑影响的整体毛利率下滑406pct至2420公司23H1净利率-18同比下滑396pct至873杭氧股份沪深300空分设备盈利能力大幅提升新签订单高增空分设备收入23H11941亿元同比基本持平毛利率达到3165同比增加514pct公司分析师TableAuthor代川空分设备和石化装备新订合同额达4321亿元同比增长4116SAC执证号S0260517080007包括北方华锦3套82万等多套空分设备SFCCENoBOS186气体业务盈利能力短期下滑新增项目多领域突破23H1气体业务收021-38003678入4018亿元同比增长779毛利率211同比下滑908daichuangfcomcn毛利润848亿元同比减少277亿元短期盈利能力受气价波动影分析师范方舟响较大根据中报公司在化肥化工新材料钢铁氢能源等领域多SAC执证号S0260522080001点发力新签气体项目总制氧量超37万mh此外投资设立印尼杭021-38003800氧迈出了气体产业国际化的第一步并积极拓展零售终端市场fanfangzhougfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为1249请注意范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注16141937亿元参考可比公司我们给予公司23年归母净利润30册持牌人不可在香港从事受监管活动倍PE估值对应合理价值3805元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示项目建设进展不及预期风险零售气体价格波动的风险下杭氧股份新2023-06-07游需求不及预期的风险002430SZ签万方项目气体国际105盈利预测化第一枪TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E杭氧股份002430SZ股2023-05-04营业收入百万元1187812803135721577117729东拟收购盈德控股集团有增长率1857860162124望强强联合EBITDA百万元23442544254731283588杭氧股份002430SZ短2023-04-27归母净利润百万元11941210124916141937期零售气价波动项目气规增长率4161432293200模稳定增长EPS元股124123127164197市盈率x24253202240118571547ROE163148130142144TableContactsEVEBITDAx127615761218929749数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText杭氧股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产922810568120911457517415经营活动现金流12621437138329863233货币资金15663292305149277134净利润12741284133517262072应收及预付34933560464049495068折旧摊销647733770845890存货24322071252425832879营运资金变动-757-824-837306162其他流动资产17371644187721152335其它97245114108109非流动资产68198670903092539419投资活动现金流-1113-2705-718-652-635长期股权投资174190190190190资本支出-1050-1958-755-694-680固定资产52656609684770577218投资变动-710000在建工程535987101210301041其他8-748374245无形资产375370382371367筹资活动现金流-952246-906-457-393其他长期资产469515598605603银行借款17922240-540-8015资产总计1604719238211202382926835股权融资0786000流动负债60006392699979138709其他-1887-780-366-377-408短期借款0320000现金净增加额431001-24118772206应付及预收16741635203323412609期初现金余额13901433329230514927其他流动负债43264437496655736101期末现金余额14332434305149277134非流动负债21923887366735873602长期借款18512539231922392254应付债券01042104210421042其他非流动负债341306306306306负债合计819210279106661150012311股本965985984984984资本公积16181976197619761976主要财务比率留存收益462052406648841010471至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7324819296001136213422成长能力少数股东权益5327688559671101营业收入增长1857860162124负债和股东权益1604719238211202382926835营业利润增长4292291292200归母净利润增长4161432293200获利能力利润表单位百万元毛利率246255246253259至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率10710098109117营业收入1187812803135721577117729ROE163148130142144营业成本89519540102341178513134ROIC13110492105109营业税金及附加76919595106偿债能力销售费用131146163158177资产负债率510534505483459管理费用6717528559461064净负债比率104311471020933848研发费用352463448505550流动比率154165173184200财务费用104804720-22速动比率079095104118133资产减值损失-53-42-41-51-57营运能力公允价值变动收益00101010总资产周转率074067064066066投资净收益3028273235应收账款周转率774845730811913营业利润15971632178023012762存货周转率488618538611616营业外收支-418011每股指标元利润总额15931650178023022763每股收益124123127164197所得税318366445575691每股经营现金流131146140303328净利润12741284133517262072每股净资产75983297511541364少数股东损益807387112135估值比率归属母公司净利润11941210124916141937PE24253202240118571547EBITDA23442544254731283588PB395473312264223EPS元124123127164197EVEBITDA127615761218929749识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText杭氧股份中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText杭氧股份中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人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