研究报告全文：奥福环保6880211H23收入利润修复看好市场份额提升2023-08-241H23业绩略低于我们预期公司公布中报业绩1H23收入归母净利扣非净利19亿元1868万元1435万元同比89318836其中2Q23收入归母净利扣非净利9470964606万元同比103扭亏为盈扭亏为盈环比-37-27公司1H23收入符合我们预期利润略低于我们预期主要系产品结构变化及当期开工率较低影响利润率发展趋势重卡行业复苏带动收入利润修复产品结构变化影响毛利率公司主营产品蜂窝陶瓷主要应用于重卡非道路机械及船舶覆盖中国重汽一汽解放东风商用车潍柴动力玉柴动力云内动力等终端客户1H23重卡行业销量同比29带动公司收入利润增长1H23净利率同比52pct至971H23毛利率同比-21pct至380主要因为1毛利率更低的非道路国四产品上量2重卡行业增量来自出口公司配套产品以国二到国五为主单车价值量及毛利率更低3部分项目开始执行年降价格4当期开工率及产能利用率仍处低位规模效应释放有限我们认为随着公司的蜂窝陶瓷载体开工率和良品率提升公司毛利率有望得到改善研发技术实力强劲看好市占率持续提升1H23公司销售管理研发费用同比4515935对收入占比为1212287管理费用增长主要系股份支付费用和折旧费用增长所致研发费用率维持高位公司具备技术研发优势掌握材料技术与配方-模具-烧成关键生产工艺技术一体化能力2022年被认定为国家级专精特新小巨人企业位于发动机后处理系统催化剂载体的国产第一梯队截至2023年7月31日公司在机动车国六欧六非道路国四已取得量产项目和正在进行开发验证项目共计145个我们认为向前看3Q系重卡传统淡季4Q有望迎来重卡及农机旺季带动公司开工率提升收入利润增长新一轮重卡行业上行周期已至我们看好2024-2025年重卡行业内销需求增长公司有望凭借技术客户产能优势实现市占率逐步提升盈利预测与估值考虑到产品结构变化影响盈利能力我们下调20232024年盈利预测465419至069151亿元维持跑赢行业评级考虑到盈利预测调整以及公司在催化剂载体中的国产龙头地位当前股价对应20232024年269123倍PE下调目标价29至284元对应20232024年319188倍PE较当前股价有180的提升空间风险原材料价格波动风险商用车销量下行风险市场份额下滑风险