事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.6亿元，同比增长26.9%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增长51.4%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长49.1%。
　　带疱疫苗贡献带动公司业绩增长。分季度看，公司2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%），实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，截至2023年8月23日，带状疱疹疫苗已经在全国25个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023H1毛利率为88%（-0.2pp）。销售费用率37.8%（-0.3pp），管理费用率为12.2%（-8.7pp），研发费用率为15.5%（-1.7pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23H1净利率为19.9%（+3.2pp）。盈利能力有所提升。
　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。
　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为46、34、26倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价5124元百克生物688276医药生物目标价元6个月带状疱疹疫苗销售带动公司业绩增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营业收入56亿元同比增长269TableAuthor分析师杜向阳实现归属于母公司股东净利润11亿元同比增长514实现扣非后归母净执业证号S1250520030002利润11亿元同比增长491电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn带疱疫苗贡献带动公司业绩增长分季度看公司2023Q1Q2分别实现营业收入1838亿元3025实现归母净利润0209亿元665TableQuotePic相对指数表现主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售截至2023年8月23日带状疱疹疫苗已经在全国25个省自治区直辖市完成准入从盈利能力来看30百克生物沪深300公司2023H1毛利率为88-02pp销售费用率378-03pp管理20费用率为122-87pp研发费用率为155-17pp主要系单纯疱疹10病毒-2疫苗项目重组带状疱疹疫苗项目投入所致公司23H1净利率为199032pp盈利能力有所提升-10带状疱疹疫苗已获首批批签发全年放量可期公司重磅创新品种带状疱疹减-2022-1123-0223-0422-0922-1022-1223-0123-0323-0523-0623-0723-08毒活疫苗试生产批次已经获得批签发公司接种程序拟采用1针法价格为136922-08元支定价低于GSK疫苗约1600元支且GSK采用两针法的免疫程序数据来源Wind9383有利于渗透价格敏感度较高的老年人群其他管线中百白破疫苗三组分完成期临床试验工作目前正处于验证及生产期临床样品准备阶段液体基础数据鼻喷流感疫苗完成期期临床试验现场工作狂犬单抗处于临床期阶段总股本TableBaseData亿股413冻干狂苗MRC-5细胞已完成pre-IND流通A股亿股24152周内股价区间元5075-7820发布股权激励计划彰显公司发展信心公司于2022年9月23日发布股权激总市值亿元212励计划计划授予的激励对象共108人占公司总员工的88参与对象包含总资产亿元4427每股净资产元878董事高级管理人员核心技术人员等公司核心骨干本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股约占公告日公司股本总额078从业绩目标来看相关研究2023-2025年收入分别为1723295亿元扣非归母净利润分别为35578亿1TableReport百克生物688276水痘疫苗恢复增元本次激励计划发布有利于提高员工积极性助力公司业绩持续增长长带状疱疹疫苗已获首批批签发盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为111元151元2023-04-18200元对应PE分别为463426倍考虑到目前疫情影响逐渐消除预计2百克生物68827622年疫情扰动承23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量压带状疱疹疫苗放量可期2023-03-31带来较大业绩增量维持买入评级3百克生物688276带状疱疹疫苗获风险提示产品销售下滑风险产品研发进度不及预期风险批未来放量可期2023-02-044百克生物688276业绩重回增长指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E股权激励彰显公司信心2022-10-30营业收入百万元1071451865162311002963765百克生物688276疫情影响逐渐减增长率-1086740823902825弱水痘疫苗环比增长2022-08-28归属母公司净利润百万元18154457706247182448百克生物短期业绩承压增长率-254615212364931986688276带疱疫苗报产获受理放量在即每股收益EPS元0441111512002022-04-28净资产收益率ROE510113613431505PE117463426PB594525455386数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1百克生物6882762023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入107145186516231100296376净利润18154457706247182448营业成本13722178252269929643折旧与摊销7662131091890422120营业税金及附加970205225422964财务费用-2011093023030销售费用411637833792440115586资产减值损失-6243000000000管理费用14447391684622059275经营营运资本变动-19750-28306-26228-32237财务费用-2011093023030其他617099313891083资产减值损失-6243000000000经营活动现金流净额3982316595655973444投资收益031200200200资本支出-22597-14000-19000-25000公允价值变动损益000000000000其他-6275200200200其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-28872-13800-18800-24800营业利润18692492416737689078短期借款000000000000其他非经营损益1078602655708长期借款000000000000利润总额19769498436803189786股权融资691000000000所得税1616407355607338支付股利000000000000净利润18154457706247182448其他-48201003-023-030少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-41281003-023-030归属母公司股东净利润18154457706247182448现金流量净额-28852188613773648615资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金86654105516143251191866成长能力应收和预付款项99856143296185383240596销售收入增长率-1086740823902825存货19211258803382745864营业利润增长率-28631634436833221其他流动资产075130162207净利润增长率-25461521236493198长期股权投资3417341734173417EBITDA增长率-23951565238212888投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程164194165820166650170264毛利率8719904490189000无形资产和开发支出38247378393743137023三费率5002630560015901其他非流动资产16700163741604715721净利率1694245427032782资产总计428355498272586168704959ROE510113613431505短期借款000000000000ROA42491910661170应付和预收款项7131120091482018942ROIC632161019702343长期借款000000000000EBITDA销售收入2272334837343753其他负债6527183444106057138279营运能力负债合计7240295453120878157221总资产周转率025040043046股本41284412844128441284固定资产周转率191194163190资本公积177771177771177771177771应收账款周转率120153140139留存收益137994183764246235328683存货周转率050066066067归属母公司股东权益355954402819465291547738销售商品提供劳务收到现金营业收入8705少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计355954402819465291547738资产负债率1690191620622230负债和股东权益合计428355498272586168704959带息债务总负债000000000000流动比率287290302306业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率260263274276EBITDA243426244386304111228股利支付率000000000000PE11653462233862566每股指标PB594525455386每股收益044111151200PS19741134915714每股净资产86297611271327EVEBITDA8279319722701717每股经营现金010077137178股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2百克生物6882762023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供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