事件：2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现收入5.6亿元（同比+26.9%），归母净利润1.1亿元（同比+51.4%），扣非净利润1.1亿元（同比+49.1%）。单Q2公司实现收入3.8亿元（同比+25.4%），归母净利润0.9亿元（+65.3%），扣非净利润0.9亿元（61.6%）。
　　业绩符合预期，带状疱疹疫苗带动业绩高增长：截止2023年6月30日，扣非归母净利润同比增幅49.1%，主要系公司带状疱疹疫苗获批上市以及陆续实现销售，我们依然持续看好带状疱疹疫苗的放量。（1）从销售模式来看：公司疫苗产品在国内采取直销模式，积极拓宽宣传推广渠道（官媒、新媒体等措施），构建数字化营销模式（实现线上线下全覆盖），其中带状疱疹疫苗已在25个省、自治区、直辖市完成准入工作；（2）从终端市场来看，带状疱疹疫苗覆盖人群广且竞争格局好：据2022年CDC预计，中国带状疱疹患者约1258万,其中55岁及以上患者为527万，国内竞品仅有Shingrix（2020年6月上市），公司带状疱疹疫苗全国统一价格1369元/支，低于Shingrix的1598元/支，考虑到公司产品接种一次，GSK产品需要接种两次，产品终端潜力较大，综合下来我们认为后续放量优势显著。
　　公司在研产品丰富，“五大平台”助力研发管线差异化布局：公司经过多年深耕逐步建立起五大核心技术平台，2023H1公司研发投入/总营收达17.5%，研发团队达到116人，拥有13项在研疫苗和3项在研传染病防控的单克隆抗体。具体看来：1）病毒规模化培养技术平台：已上市水痘疫苗和带状疱疹疫苗，冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）完成Pre-IND；2）制剂及佐剂技术平台：成功研发出应用于百白破疫苗（三组分）的纳米铝佐剂和佐剂流感疫苗的BK-01佐剂，鼻喷流感疫苗的液体剂型已完成Ⅱ期临床研究；3）基因工程技术平台：狂犬单抗于2022年10月获得《临床试验批准通知书》，目前已进入Ⅰ期临床，破伤风单抗申报临床；4）细菌性疫苗技术平台：百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床研究现场工作，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；5）mRNA疫苗技术平台：公司与传信生物签订投资协议，拟借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面的核心优势，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实。
　　盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力和公司的长期研发实力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计23-25年业绩分别为4.9/8.4/10.9亿元，对应当前PE分别为43/25/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评百克生物688276SH年月日20230824买入维持百克生物688276SH23H1所属行业医药生物当前价格元5124业绩符合预期看好带状疱疹疫证券分析师苗持续放量陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn市场表现事件2023年8月23日公司发布2023年半年度报告2023H1实现收百克生物沪深30043入56亿元同比269归母净利润11亿元同比514扣非净34利润亿元同比单公司实现收入亿元同比2611491Q23825417归母净利润09亿元653扣非净利润09亿元61690-9-17业绩符合预期带状疱疹疫苗带动业绩高增长截止2023年6月30日2022-082022-122023-04扣非归母净利润同比增幅491主要系公司带状疱疹疫苗获批上市以及沪深300对比1M2M3M陆续实现销售我们依然持续看好带状疱疹疫苗的放量1从销售模式绝对涨幅-1321-1089-2703来看公司疫苗产品在国内采取直销模式积极拓宽宣传推广渠道官媒相对涨幅-993-655-2149新媒体等措施构建数字化营销模式实现线上线下全覆盖其中带状资料来源德邦研究所聚源数据疱疹疫苗已在25个省自治区直辖市完成准入工作2从终端市场来相关研究看带状疱疹疫苗覆盖人群广且竞争格局好据2022年CDC预计中国1百克生物688276SH23H1业带状疱疹患者约1258万其中55岁及以上患者为527万国内竞品仅有绩预告亮眼看好带状疱疹疫苗加速Shingrix2020年6月上市公司带状疱疹疫苗全国统一价格1369元放量2023711支低于Shingrix的1598元支考虑到公司产品接种一次GSK产品需2百克生物688276SH收入端略超预期期待流感带状疱疹疫苗放要接种两次产品终端潜力较大综合下来我们认为后续放量优势显著量20234183百克生物688276SH业绩符公司在研产品丰富五大平台助力研发管线差异化布局公司经过多年合预期看好23年流感疫苗恢复带深耕逐步建立起五大核心技术平台2023H1公司研发投入总营收达状疱疹疫苗放量20233304百克生物688276SH业绩超175研发团队达到116人拥有13项在研疫苗和3项在研传染病防控预期带状疱疹疫苗兑现在即的单克隆抗体具体看来1病毒规模化培养技术平台已上市水痘疫苗20221028和带状疱疹疫苗冻干狂犬疫苗MRC-5细胞完成Pre-IND2制剂及5百克生物688276SH股权激励落地彰显长期发展信心佐剂技术平台成功研发出应用于百白破疫苗三组分的纳米铝佐剂和2022925佐剂流感疫苗的BK-01佐剂鼻喷流感疫苗的液体剂型已完成期临床研究3基因工程技术平台狂犬单抗于2022年10月获得临床试验批准通知书目前已进入期临床破伤风单抗申报临床4细菌性疫苗技术平台百白破疫苗三组分完成期临床研究现场工作进入验证及生产期临床样品准备阶段5mRNA疫苗技术平台公司与传信生物签订投资协议拟借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面的核心优势促进公司实现产品及技术多元化进一步提升公司研发实盈利预测及投资建议考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力和公司的长期研发实力持续看好公司全年业绩的高速增长我们预计23-25年业绩分别为4984109亿元对应当前PE分别为432519倍维持买入请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百克生物688276SH评级风险提示市场竞争加剧的风险产品销售不及预期政策超预期的风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股41284202120222023E2024E2025E流通A股百万股24135营业收入百万元1202107118412617326752周内股价区间元5124-7729-YOY-166-109718422248净利润百万元2441824878421090总市值百万元2115396-YOY-418-2551683729295总资产百万元442669全面摊薄EPS元062044118204264每股净资产元878毛利率883872890890902资料来源公司公告净资产收益率7151120172182资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百克生物688276SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1071184126173267每股收益044118204264营业成本137202289319每股净资产86298011841448毛利率872890890902每股经营现金流010115309351营业税金及附加10152329每股股利010000000000营业税金率09080909价值评估倍营业费用4126909161111PE15707434325121940营业费用率384375350340PB802523433354管理费用144230262327PS19741149808648管理费用率135125100100EVEBITDA10471337519561458研发费用134212262359股息率01000000研发费用率125115100110盈利能力指标EBIT1884918661123毛利率872890890902财务费用-20-27-18-25净利润率169265322334财务费用率-19-14-07-08净资产收益率51120172182资产减值损失-62-2-2-2资产回报率4296132144投资收益0000投资回报率48112166176营业利润1875269011166盈利增长营业外收支11000营业收入增长率-109718422248利润总额1985279011166EBIT增长率-2711618764296EBITDA26460710101293净利润增长率-2551683729295所得税16395976偿债能力指标有效所得税率82756565资产负债率169199231211少数股东损益0000流动比率29232226归属母公司所有者净利润1824878421090速动比率26222124现金比率12070915资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金86767813902302应收帐款周转天数3299280020001200应收账款及应收票据968141014321072存货周转天数5110135012002553存货1927393221总资产周转率03040404其它流动资产31122274478固定资产周转率18141414流动资产合计2058228331904073长期股权投资34303030固定资产604134518302255在建工程1038766668541现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产204272280299净利润1824878421090非流动资产合计2226276631713500少数股东损益0000资产总计4284504963617574非现金支出152120148174短期借款0000非经营收益-21-0-0-0应付票据及应付账款2556134157营运资金变动-273-134287184预收账款0000经营活动现金流4047312781448其它流动负债69293913301430资产-291-645-529-474流动负债合计71799514641587投资0-41-67-97长期借款0000其他2253035其它长期负债7777投资活动现金流-289-661-566-536非流动负债合计7777债权募资0000负债总计724100314721594股权募资0000实收资本413413413413其他-41000普通股股东权益3560404748895979融资活动现金流-41000少数股东权益0000现金净流量-289-188712912负债和所有者权益合计4284504963617574备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百克生物688276SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明