事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入5.60亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.40%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长49.04%。
　　带状疱疹放量可期，流感疫苗提供弹性。分季度来看，23Q2实现营收3.80亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长65.33%。Q2水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量，同时终端推广、广告投入等还未大规模开展，利润增速快于收入增速。公司带状疱疹1月底上市，4月拿到首次批签发。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。流感疫苗进入发酵期，部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作，我们预计Q3\Q4将迎来接种高峰。
　　销售费用随收入增长，研发支出有所增加。2023年上半年公司销售费用2.11亿元（+25.86%），销售费率37.77%（-0.32pp），公司重点推进带状疱疹上市销售工作；管理费用0.68亿元（+7.96%），管理费率12.17%（-2.14pp）；研发费用0.87亿元（+14.12%），研发费用率15.48%（-1.74pp）；财务费率-1.50%（+0.78pp）。
　　在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：带状疱疹放量可期流感疫苗提供弹性百克生物688276SH医证券研究报告公司点评2023年08月23日药生物TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5124指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元120203107145173946249888319658分析师祝嘉琦增长率yoy-1660-1086623543662792执业证书编号S0740519040001净利润百万元2435518154468196952491200电话021-20315150增长率yoy-4177-25461579048503118每股收益元059044113168221Emailzhujqztscomcn每股现金流量280210356284300分析师张楠净资产收益率75121516执业证书编号S0740523070005PE868611653451830432320PEG-208-458029063074Emailzhangnan03ztscomcnPB619594524448376备注数据截止2023823投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入560亿元同比增长基本状况TableProfit2693归母净利润111亿元同比增长5140扣非归母净利润106亿元同总股本百万股413比增长4904流通股本百万股115带状疱疹放量可期流感疫苗提供弹性分季度来看23Q2实现营收380亿元同市价元5124比增长实现归母净利润亿元同比增长水痘疫苗保持稳市值百万元2115425430936533Q2流通市值百万元5876健带状疱疹贡献主要增量同时终端推广广告投入等还未大规模开展利润增速股价与行业TableQuotePic-市场走势对比快于收入增速公司带状疱疹1月底上市4月拿到首次批签发带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品在老龄化不断加深的背景下随着负担能力提升和接种率上升我们30百克生物沪深30025预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大目前国内仅GSK百克提供竞争格局良20好流感疫苗进入发酵期部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作我们预计Q3Q41510将迎来接种高峰50销售费用随收入增长研发支出有所增加2023年上半年公司销售费用211亿元-52022-082023-012023-082022-102022-102022-112022-122022-122023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-07-102022-092586销售费率3777-032pp公司重点推进带状疱疹上市销售工作-15管理费用068亿元796管理费率1217-214pp研发费用087亿元-20公司持有该股票比例1412研发费用率1548-174pp财务费率-150078pp相关报告在研管线布局丰富进军mRNA新技术平台公司的组分百白破鼻喷流感液体制剂全人源抗狂犬病单抗全人源抗破伤风单抗Hib流感病毒裂解疫苗BK-01佐剂重组带状疱疹疫苗等也值得关注公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有其100股权进一步丰富公司技术平台和产品管线打造长期发展护城河盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为173924993197亿元同比增长623543662792归母净利润分别为468695912亿元同比增长1579048503118公司作为水痘疫苗龙头鼻喷流感有望恢复放量带状疱疹上市贡献可观增量维持买入评级风险提示研发进度低于预期风险疫苗产品销售不达预期风险疫苗行业负面事件风险新冠病毒变异导致疫苗失效风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录带状疱疹发货如火如荼看好流感疫苗弹性-3-2023年上半年归母净利润同比增长5140-3-带状疱疹成功上市在研管线布局丰富-5-风险提示-5-图表目录图表1百克生物主要财务指标变化单位百万元-3-图表2百克生物分季度财务指标变化单位百万元-3-图表3百克生物分季度收入及增速单位百万元-4-图表4百克生物分季度净利润及增速单位百万元-4-图表5百克生物盈利情况单位-4-图表6百克生物期间费用率情况单位-4-图表7百克生物存货情况单位-5-图表8百克生物应收账款及票据情况单位-5-图表9公司水痘疫苗批签发量单位万支-5-图表10公司鼻喷流感批签发量单位万支-5-图表11百克生物财务模型预测-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评带状疱疹发货如火如荼看好流感疫苗弹性2023年上半年归母净利润同比增长51402023年上半年实现营业收入560亿元同比增长2693归母净利润111亿元同比增长5140扣非归母净利润106亿元同比增长4904图表1百克生物主要财务指标变化单位百万元2022H12023H1同比增速60060500504040030300202001010000-10-100-20营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022H14409252111679363117589-100566673572023H15596467022113568148661-84177311138同比增速2693286125867961412-163616135140来源公司公告中泰证券研究所分季度来看23Q2实现营收380亿元同比增长2543实现归母净利润093亿元同比增长6533Q2水痘疫苗保持稳健带状疱疹贡献主要增量同时终端推广广告投入等还未大规模开展利润增速快于收入增速公司带状疱疹1月底上市4月拿到首次批签发带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品在老龄化不断加深的背景下随着负担能力提升和接种率上升我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大目前国内仅GSK百克提供竞争格局良好流感疫苗进入发酵期部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作我们预计Q3Q4将迎来接种高峰图表2百克生物分季度财务指标变化单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入1992040089482953583224725335063629125681137803031242480205731794338021营收同比2412-1642-2486-2833-4427-9531705-198930212543营收环比101252047-2581-31003551831-2924-4634119974014-5157-127811190营业成本23974283553746262894394340303208149037215344316825344168毛利率87978932885387098830882388898751891887738742846085888904销售费用7514155741838116317955312156138119788560511188166387732712614010管理费用21992464321340702937205829822862277535363479465731903624研发费用18562554274721791688568945473752276048292339342533405320财务费用185192-004-021-052-002-562-499-459-546-588-419-390-451营业利润5838150991860086806411919210709-1221874617015157-451019339533利润总额5845149731905587926472920310709-2271864615916158-4412187410037所得税8581978280412029309091240-12781325342333-1384036737归母净利润49871299516251759055428294946910501732562513825-302818389300归母净利润同比1113-3618-4173-8616-6875-32184600-388316146533净利率2504324233652118224124752609409125718563254-147210242446扣非归母净利润4946124985424822793753361679546212859-332518188825扣非归母净利润同比968-3417-6905-33613717-1089338306155来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表3百克生物分季度收入及增速单位百万图表4百克生物分季度净利润及增速单位百元万元营业收入营收同比归母净利润归母净利润同比60040200100305050020150040010-50-1000100300-150-10-200200-2050-250-30100-300-400-3500-50-400-50-4502020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2020-1Q2020-4Q2023-2Q2020-3Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2020-2Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所销售费用随收入增长研发支出有所增加2023年上半年公司销售费用211亿元2586销售费率3777-032pp公司重点推进带状疱疹上市销售工作管理费用068亿元796管理费率1217-214pp研发费用087亿元1412研发费用率1548-174pp财务费率-150078pp2023年上半年公司存货余额241亿元占资产比重545左右同比减少179pp2023年上半年公司应收账款及应收票据期末余额合计923亿元占收入比重16484同比减少730pp图表5百克生物盈利情况单位图表6百克生物期间费用率情况单位毛利率净利率销售费率管理费率10000研发费率财务费率900060008000700050006000400050004000300030002000200010001000000000201720182019202120222023H1201720182019202120222023H1-1000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7百克生物存货情况单位图表8百克生物应收账款及票据情况单位存货占资产比重应收账款及票据占收入比重1200180001000160001400080012000600100008000400600040002002000000000201720182019202120222023H1201720182019202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所水痘疫苗批签发稳健增长鼻喷流感下半年开启批签发2023年上半年公司水痘疫苗批签发56万支2444保持良好增长态势同时下半年也开始流感疫苗的批签发工作从而应对Q3Q4的流感季节高峰图表9公司水痘疫苗批签发量单位万支图表10公司鼻喷流感批签发量单位万支16045014040012035010030080250140145601162003921034089150705620451001881570500002020202120222022Q12023Q1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所带状疱疹成功上市在研管线布局丰富带状疱疹成功上市带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品在老龄化不断加深的背景下随着负担能力提升和接种率上升我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大目前国内仅GSK百克提供竞争格局良好公司的组分百白破全人源抗狂犬病单抗鼻喷流感液体制剂全人源抗破伤风单抗Hib流感病毒裂解疫苗BK-01佐剂重组带状疱疹疫苗等也值得关注风险提示研发进度低于预期风险公司估值很大一部分取决于研发管线中在研疫-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评苗的研发进度和成功率如果研发进度低于预期或者尚未成功推进下一阶段则会影响公司未来现金流甚至对公司研发技术实力产生质疑从而造成长期负面影响疫苗产品销售不达预期风险上市疫苗品种的竞争对手增加或者疫苗升级换代造成现有品种销售不达预期很大程度上影响公司现有现金流情况继而影响公司研发投入及未来研发管线的实施疫苗行业负面事件风险疫苗安全关系生命健康尽管民众对国产疫苗已经有所信任但是疫苗行业的研发注册生产销售接种等任何环节出现瑕疵甚至严重危害生命健康的负面事件将会对行业所有公司造成无差别打击新冠病毒变异导致疫苗失效风险新冠病毒仍在不断变异目前已上市新冠疫苗均是针对原始毒株尽管对变异株依然有保护效果但一旦病毒发生抗原漂移及转换等有可能会使现有疫苗失效研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中部分公开资料可能有所变化而导致更新不及时从而使得部分判断出现偏差-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11百克生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金867146911711237营业收入1071173924993197应收票据0000营业成本137184264310应收账款968103716532235税金及附加10152128预付账款27233445销售费用4126709501215存货192226343438管理费用144157212272合同资产0000研发费用134209300384其他流动资产4142224财务费用-20101流动资产合计2058276932233979信用减值损失-13-13-13-13其他长期投资0000资产减值损失-62000长期股权投资34343434公允价值变动收益0000固定资产604575571569投资收益0000在建工程1038134417201994其他收益7777无形资产204250249256营业利润187499746982其他非流动资产346340337333营业外收入12121212非流动资产合计2226254329113186营业外支出1111资产合计4284531261347165利润总额198510757993短期借款0000所得税16426281应付票据0000净利润182468695912应付账款25477290少数股东损益0000预收款项01247归属母公司净利润182468695912合同负债9142026NOPLAT163469696912其他应付款498498498498EPS摊薄044113168221一年内到期的非流动负债0000其他流动负债185700808905主要财务比率流动负债合计717127114021526会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-109623437279其他非流动负债7777EBIT增长率-2911878482312非流动负债合计7777归母公司净利润增长率-2551579485312负债合计724127814091533获利能力归属母公司所有者权益3560403447255632毛利率872894894903少数股东权益0000净利率169269278285所有者权益合计3560403447255632ROE51116147162负债和股东权益4284531261347165ROIC44106137154偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率169156156148会计年度20222023E2024E2025E债务权益比02020201经营活动现金流41523129374流动比率29222326现金收益238541772988速动比率26202123存货影响49-34-118-95营运能力经营性应收影响-151-64-627-593总资产周转率03030404经营性应付影响-96341821应收账款周转天数291207194219其他影响1468453应付账款周转天数116708194投资活动现金流-289-436-445-350存货周转天数569409388453资本支出-260-394-449-354每股指标元股权投资2000每股收益044113168221其他长期资产变化-31-4244每股经营现金流010127031091融资活动现金流-415151842每股净资产86297711451364借款增加0000估值比率股利及利息支付-41-6-5-5PE117453023股东融资0000PB6544其他影响05212347EVEBITDA7322来源中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分