事件
　　公元股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入36.41亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.71亿元，同比增加169.66%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增加222.76%。
　　管道营收小幅下降，毛利率显著提升
　　2023H1公司管道业务实现营业收入29.20亿元，同比下降4.02%，其中PVC/PPR/PE管材管件分别实现营业收入15.80/5.79/6.24亿元，同比-15.38%/+14.92%/+11.19%。公司管道业务销售金额小幅下降，但其销量有所增加，销量增加主要系1）去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重，市场需求疲软，销量下降，去年同期基数较低；2）2023年上半年地产竣工端显著修复，带动塑管市场需求回暖，销量增加。2023H1公司销售毛利率22.13%，同比+4.54pct，其中PVC/PPR/PE管材管件的毛利率分别为18.82%/44.80%/19.81%，同比增加4.06pct/5.12pct/1.81pct。毛利率增长显著，其主要原因系上半年原材料价格下降所致。据生意社数据，2023年上半年聚氯乙烯PVC）现货日度均价为5974.59元/吨，同比下降30.67%；聚乙烯PE）现货日度均价为8232.02元/吨，同比下降8.20%；据卓创资讯数据，2023年上半年聚丙烯PP）国内主流市场日度均价为7536.94元/吨，同比下降13.22%。
　　经营性净现金流明显改善，应收账款坏账减值影响已消除
　　2023H1公司期间费用率为13.09%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/5.54%/3.45%/-0.57%，同比+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct/+0.01pct，财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，由负转正，同比增加566.39%，其主要系材料价格下降所致，公司经营性净现金流明显改善。2023H1公司信用减值损失1.10亿元，同比增加7.25%，主要系恒大应收账款坏账计提所致。公司共有恒大及其成员企业应收账款5.55亿元，2021年和2022年已累计计提坏账准备4.44亿元，剩余1.11亿元已于2023年上半年计提完成，公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除。
　　需求逐步恢复，规模效应有望进一步提升
　　目前公司塑料管道产能达110万吨以上，较去年年底增长10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。
　　投资建议
　　作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。随着公司产能利用率的提高，规模效应将提升，费用管控能力将增强；预计下半年原材料价格维持较低水平，公司毛利率有望维持高位；此外，恒大应收账款坏账计提已完成，后续在无减值计提影响下，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿元，每股收益为0.44/0.53/0.59元，对应市盈率12.70/10.48/9.48倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评建材行业2023年08月24日TableTitleTableStockCode毛利率显著提升减值影响消除业绩将公元股份002641TableInvestRank大幅改善推荐维持评级核心观点TableSummary事件公元股份发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入分析师3641亿元同比下降334归母净利润171亿元同比增加16966TableAuthors王婷扣非后归母净利润亿元同比增加15422276010-80927672管道营收小幅下降毛利率显著提升2023H1公司管道业务实现营业收wangtingchinastockcomcn入2920亿元同比下降402其中PVCPPRPE管材管件分别实现营分析师登记编码S0130519060002业收入1580579624亿元同比-153814921119公司管道业务销售金额小幅下降但其销量有所增加销量增加主要系1去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重市场需求疲软销量下降贾亚萌去年同期基数较低22023年上半年地产竣工端显著修复带动塑管市010-80927680场需求回暖销量增加2023H1公司销售毛利率2213同比454pctjiayamengyjchinastockcomcn其中PVCPPRPE管材管件的毛利率分别为188244801981同比分析师登记编码S0130523060001增加406pct512pct181pct毛利率增长显著其主要原因系上半年原材料价格下降所致据生意社数据2023年上半年聚氯乙烯PVC现货日度均价为597459元吨同比下降3067聚乙烯PE现货日度均价为823202元吨同比下降820据卓创资讯数据2023年上半年聚丙TableMarket市场表现烯PP国内主流市场日度均价为753694元吨同比下降13222023-08-23TableChart经营性净现金流明显改善应收账款坏账减值影响已消除2023H1公公元股份沪深300司期间费用率为1309同比021pct其中销售管理研发财务费用率4000分别为466554345-057同比039pct-004pct-016pct001pct财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致2023H1公司经营活2000动产生的现金流量净额为416亿元由负转正同比增加56639其主000要系材料价格下降所致公司经营性净现金流明显改善2023H1公司信用减值损失110亿元同比增加725主要系恒大应收账款坏账计提所-200022-0822-1123-0123-0323-0623-08致公司共有恒大及其成员企业应收账款555亿元2021年和2022年已累计计提坏账准备444亿元剩余111亿元已于2023年上半年计提完资料来源Wind中国银河证券研究院成公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除需求逐步恢复规模效应有望进一步提升目前公司塑料管道产能达110万吨以上较去年年底增长10当前公司产能利用率相对较低一定程相关研究度上影响公司规模效应在地产竣工端回暖的背景下叠加旧房改造的推进及城市管网的建设预计塑料管道后续市场需求将增加公司产能利用TableResearch银河建材行业周报需求逐步回升关注旺季价率有较大提升空间规模效应将进一步显现费用管控能力将提高公司格弹性20230821盈利能力有望提升银河建材行业点评报告1-7月建材行业数据点投资建议作为塑料管道行业的龙头企业之一公司在产品规模品牌评竣工维持高增速平板玻璃边际改善20230815渠道等方面均具有明显优势随着公司产能利用率的提高规模效应将提升费用管控能力将增强预计下半年原材料价格维持较低水平公司毛利率有望维持高位此外恒大应收账款坏账计提已完成后续在无减值计提影响下公司业绩有较大提升空间预计公司23-25年归母净利润为538652721亿元每股收益为044053059元对应市盈率12701048948倍基于公司良好的发展预期维持推荐评级风险提示下游需求恢复不及预期的风险原材料价格波动超预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评建材行业表1主要财务指标预测TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7978528474049712641093503收入增长率-101662114621259净利润百万元8137538116518672070利润增速-85895613021141056摊薄EPS元007044053059PE667912701048948资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2022A2023E2024E002372SZ伟星新材2016081099116261920271741603856SH东宏股份124105812016619991032748000786SZ北新建材2870186231276139412421040002641SZ公元股份556007044053667912701048平均值剔除公司200414341176资料来源Wind中国银河证券研究院股价截止于2023年8月23日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评建材行业分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关王婷建材行业首席分析师武汉大学经济学硕士具有十余年证券从业经验2007年加入银河证券研究中心从事机构销售工作2019年转入研究院投资研究部从事建材行业研究分析工作拥有完整的行业分析框架擅长自下而上精选个股贾亚萌建材行业分析师澳大利亚悉尼大学商科硕士学士2021年加入中国银河证券研究院从事建材行业研究分析工作评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3