23H1收入/归母净利同比-3.3%/+169.7%，维持“增持”
　　公司发布2023年半年度报告：23H1实现收入/归母净利/扣非归母36.4/1.7/1.5亿元，同比-3.3%/+169.7%/+223.0%，符合公司此前发布的半年度业绩预告；其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母20.5/0.9/0.8亿元，同比-0.5%/+202.0%/+212.1%。考虑到公司产品均价或有下降，下调公司23-25年营业收入至84/95/110亿元（前值90/103/118亿元），而成本侧降幅更大，上调23-25年归母净利预测为4.1/5.0/6.0亿元（前值：4.0/4.8/5.8亿元），可比公司23年Wind一致预期平均25xPE，考虑到市场竞争加剧，公司产品价格承压，给予公司20xPE，目标价6.72元（前值5.44元），维持“增持”评级。
　　管材销量增长但收入略降，23Q2毛利率同环比修复
　　23H1公司PVC管材管件/PPR管材管件/PE管材管件收入15.8/5.8/6.2亿元，同比-15.4%/+14.9%/+11.2%，上半年整体管道销量有所增加，推测或因市场竞争，销售均价或有下降；毛利率分别为18.8%/44.8%/19.8%，同比+4.1/+5.1/+1.8pct，主要系原材料成本侧同比降幅较大，据Wind，23Q2原料PVC/HDPE/PPR树脂均价同比-32.5%/-10.5%/-11.4%。23H1公司灯具及组件业务收入5.3亿元，同比+1.8%。23H1毛利率22.1%，同比+4.5pct，除管道业原材料外，太阳能电池片价格也有下降，推动毛利率修复；23Q2毛利率23.9%，同/环比+4.9/+4.0pct。
　　期间费用率小幅上升，经营性净现金流持续改善
　　23H1期间费用率13.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.7%/5.5%/3.5%/-0.6%，同比+0.4/-0.04/-0.2/+0.01pct；23Q2单季度期间费率为12.6%，同/环比+0.2/-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8%/5.2%/3.5%/-0.9%，同比+0.5/-0.1/-0.2/-0.04pct。23H1归母净利率4.7%，同比+3.0pct；23Q2为4.6%，同/环比+3.1/-0.2pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率36.6%/1.9%，同比-5.3/-0.8pct。23H1经营性净现金流4.2亿元，同比+5.0亿元，23Q2单季度经营性净现金流-4.4亿元。
　　23H1产能同比增长约10%，恒大相关高风险应收账款已全部计提减值
　　截至23H1公司产能达110万吨以上，相较22年底增长约10%，国内外一级经销商2600多家。截至2022年底，公司尚有恒大集团及其成员企业应收账款账面余额5.55亿元（含未过户工抵房），21-22年已累计计提坏账准备4.44亿元，剩余1.11亿元23H1已全部计提，恒大及其成员企业应收账款100%计提完毕，后市高风险应收账款风险敞口消除，公司有望轻装上阵。
　　风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险

研究报告全文：证券研究报告公元股份002641CH毛利率快速修复风险应收敞口收窄华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月23日中国内地其他建材目标价人民币672研究员方晏荷23H1收入归母净利同比-331697维持增持SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布2023年半年度报告23H1实现收入归母净利扣非归母3641715亿元同比-3316972230符合公司此前发布的半研究员黄颖年度业绩预告其中Q2实现收入归母净利扣非归母2050908亿元SACNoS0570522030002huangying018854htsccom同比-0520202121考虑到公司产品均价或有下降下调公司SFCNoBSH29386212897222823-25年营业收入至8495110亿元前值90103118亿元而成本侧降幅更大上调23-25年归母净利预测为415060亿元前值404858华泰证券研究所分析师名录亿元可比公司23年Wind一致预期平均25xPE考虑到市场竞争加剧公司产品价格承压给予公司20xPE目标价672元前值544元维持增持评级管材销量增长但收入略降23Q2毛利率同环比修复23H1公司PVC管材管件PPR管材管件PE管材管件收入1585862亿元同比-154149112上半年整体管道销量有所增加推测或因市场竞争销售均价或有下降毛利率分别为188448198同基本数据比415118pct主要系原材料成本侧同比降幅较大据Wind23Q2原料PVCHDPEPPR树脂均价同比-325-105-11423H1公司灯目标价人民币672收盘价人民币截至月日具及组件业务收入亿元同比毛利率同比823556531823H122145pct市值人民币百万6834除管道业原材料外太阳能电池片价格也有下降推动毛利率修复23Q26个月平均日成交额人民币百万7124毛利率239同环比4940pct52周价格范围人民币433-717BVPS人民币422期间费用率小幅上升经营性净现金流持续改善23H1期间费用率131同比02pct其中销售管理研发财务费用率为股价走势图475535-06同比04-004-02001pct23Q2单季度期间公元股份人民币费率为126同环比02-12pct其中销售管理研发财务费用率为相对沪深300485235-09同比05-01-02-004pct23H1归母净利率81247同比30pct23Q2为46同环比31-02pct23H1末公司资77产负债率有息负债率36619同比-53-08pct23H1经营性净现金61流42亿元同比50亿元23Q2单季度经营性净现金流-44亿元5541023H1产能同比增长约10恒大相关高风险应收账款已全部计提减值Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23截至23H1公司产能达110万吨以上相较22年底增长约10国内外一资料来源Wind级经销商2600多家截至2022年底公司尚有恒大集团及其成员企业应收账款账面余额555亿元含未过户工抵房21-22年已累计计提坏账准备444亿元剩余111亿元23H1已全部计提恒大及其成员企业应收账款100计提完毕后市高风险应收账款风险敞口消除公司有望轻装上阵风险提示行业竞争加剧原料价格大幅上涨增加成本产品销售风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万888179798351954910959-2622101646714351477归属母公司净利润人民币百万576878137413274954959559-250485894078819902020EPS人民币最新摊薄047007034040048ROE1141165775852931PE倍11858398165413791147PB倍135136126116105EVEBITDA倍6371700793643510资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1公元股份002641CH图表1可比公司估值表20230823股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002798CH帝欧家居65125-392010037079-16662661741827002372CH伟星新材20163210810991161322474202717411523002918CH蒙娜丽莎178174-092132168205-1939135410628672128HK中国联塑405126081102116128499398349316平均21725111223883002641CH公元股份556680070340400488398165413791147注除公元股份外可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2公元股份单季度收入及同比增速图表3公元股份单季度归母净利及同比增速百万元百万元3000营业收入同比增速右轴100300归母净利润同比增速右轴80070080250250060060500200020040400150015030020200100010001000500-2050-1000-400-20018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q423Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q218Q1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4公元股份PE-Bands图表5公元股份PB-Bands人民币公元股份10x15x人民币公元股份10x14x20x25x30x19x24x28x251319136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2公元股份002641CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产50604729544463867223营业收入888179798351954910959现金14951391171820322332营业成本72116517671677428884应收账款14111165153115521987营业税金及附加42524899542862077124其他应收账款27012384293831483837营业费用3003034670367444297249317预付账款2282262677268147551941924管理费用4162843926459305156758085存货15701374166018372176财务费用29064691340745595339其他流动资产3283814822236811771627086资产减值损失43139638359551096非流动资产32863690359437243867公允价值变动收益005046046046046长期投资8423893458654456512投资净收益6531252125212521252固定投资20492154214923042455营业利润642916931474435686868342无形资产4120245105469274943550564营业外收入172428300300300其他非流动资产816811046929678720084150营业外支出354370370370370资产总计8346841990381011011091利润总额641096990473735679968272流动负债30703011321837944175所得税64231403474656906840短期借款30547003000000000净利润576878393426275110861432应付账款5305248005561336391573844少数股东损益000256130015591874其他流动负债25092461265731553437归属母公司净利润576878137413274954959559非流动负债2177731938319383193831938EBITDA8574234289685587996895249长期借款000000000000000EPS人民币基本047007034040048其他非流动负债2177731938319383193831938负债合计32883330353741144495主要财务比率少数股东权益00063397639919811072会计年度202120222023E2024E2025E股本12351235122912291229成长能力资本公积12021146114611461146营业收入2622101646714351477留存公积26582652300134193921营业利润272489225845119872018归属母公司股东权益50585025542459056485归属母公司净利润250485894078819902020负债和股东权益8346841990381011011091获利能力毛利率18801832195818931894现金流量表净利率650105510535561会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1141165775852931经营活动现金3379742999556457136375151ROIC1562166104911981350净利润576878393426275110861432偿债能力折旧摊销2539329168255142868433412资产负债率39403956391440694053财务费用29064691340745595339净负债比率26022096267429773161投资损失6531252125212521252流动比率165157169168173营运资金变动579732690919574707817845速动比率104088107098109其他经营现金1094335784923319562238营运能力投资活动现金1593558773171624305049006总资产周转率112095096100103资本支出6996460531144554002945600应收账款周转率797619619619619长期投资2731227316938591067应付账款周转率13841290129012901290其他投资现金26717974201421612339每股指标人民币筹资活动现金252491362575630843864每股收益最新摊薄047007034040048短期借款479239507003000000每股经营现金流最新摊薄027035045058061长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄412409441480528普通股增加000023000000000估值比率资本公积增加24745650000000000PE倍11858398165413791147其他筹资现金179823086124730843864PB倍135136126116105现金净增加额743812323327273139830010EVEBITDA倍6371700793643510资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3公元股份002641CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4公元股份002641CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5公元股份002641CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6