公司发布2023年半年报，尽管23H1营收同比有所下滑，但业绩环比企稳彰显公司战略定力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　市场需求下行难阻公司营收利润环比修复。公司23H1营业收入60.34亿元，同比-13.45%，归母净利润4.74亿元，同比-36.99%，扣非归母净利润4.26亿元，同比-39.20%；单季度来看，公司Q2营业收入32.49亿元，同比-11.13%/环比+16.67%，归母净利润2.68亿元，同比-33.83%/环比+29.60%，扣非归母净利润2.47亿元，同比-34.37%/环比+37.79%；盈利能力来看，公司2023上半年毛利率为22.93%，同比-3.56pcts，归母净利率7.85%，同比-2.93pcts，扣非净利率7.05%，同比-2.99pcts。上述原因主要系：1）公司PCB及封装基板业务下游市场需求同比下行，2）公司新项目建设、新工厂产能爬坡等因素拖累。
　　PCB业务需求承压，重点聚焦拓展客户。23H1公司PCB业务收入38.82亿元，YoY-12.43%。分下游来看：1）通信领域，大环境未见改善通信订单同比略降，但现有客户群份额稳中有升；2）数据中心：EGS平台推迟致需求承压，23H2继续把握新平台切换；3）汽车电子：23H1公司积极把握新能源和ADAS增量机会，相关订单同比增长近40%。
　　封装基板稳步迈进，电装发力附加值提升。1）23H1公司封装基板业务收入8.21亿元，YoY -39.90%。BT载板方面，公司深耕存储、射频模组、FC-CSP产品，把握了Q2局部需求修复机会；此外FC-BGA中阶产品顺利认证，中高阶送样，高阶产品试产能力初建成。2）公司电子装联业务收入8.50亿，同比+20.33%。医疗、数据中心、汽车领域市场开拓效果初现，内外部协同发力为整体盈利保驾护航。
　　估值
　　在PCB整体市场景气欠佳背景下，公司逆势取得环比修复成绩实属不易。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入158.72/184.30/207.52亿元，实现归母净利润分别为15.68/20.83/24.35亿元，对应2023-2025年PE分别为20.3/15.3/13.1倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求持续低迷、IC载板建设不及预期、原材料价格波动的风险

研究报告全文：电子证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日002916SZ深南电路买入Q2环比修复封装基板稳步推进原评级买入市场价格人民币6214公司发布2023年半年报尽管23H1营收同比有所下滑但业绩环比企稳彰显公司战略定力维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现市场需求下行难阻公司营收利润环比修复公司23H1营业收入6034亿9元同比-1345归母净利润474亿元同比-3699扣非归母净利1润426亿元同比-3920单季度来看公司Q2营业收入3249亿元7同比-1113环比1667归母净利润268亿元同比-3383环比152960扣非归母净利润247亿元同比-3437环比3779盈利23能力来看公司2023上半年毛利率为2293同比-356pcts归母净利31率785同比-293pcts扣非净利率705同比-299pcts上述原因JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay----23---23----23222223-232222232323主要系公司及封装基板业务下游市场需求同比下行公司1PCB2深南电路深圳成指新项目建设新工厂产能爬坡等因素拖累今年1312PCB业务需求承压重点聚焦拓展客户23H1公司PCB业务收入3882个月个月个月至今亿元YoY-1243分下游来看1通信领域大环境未见改善通信订绝对153189156316单同比略降但现有客户群份额稳中有升2数据中心EGS平台推迟相对深圳成指6612978131致需求承压继续把握新平台切换汽车电子公司积极23H2323H1把握新能源和ADAS增量机会相关订单同比增长近40发行股数百万51288流通股百万51064封装基板稳步迈进电装发力附加值提升123H1公司封装基板业务总市值人民币百万3187021收入821亿元YoY-3990BT载板方面公司深耕存储射频模组3个月日均交易额人民币百万26124FC-CSP产品把握了Q2局部需求修复机会此外FC-BGA中阶产品顺主要股东利认证中高阶送样高阶产品试产能力初建成2公司电子装联业务中航国际控股有限公司6397收入850亿同比2033医疗数据中心汽车领域市场开拓效果初资料来源公司公告Wind中银证券现内外部协同发力为整体盈利保驾护航以2023年8月23日收市价为标准估值在PCB整体市场景气欠佳背景下公司逆势取得环比修复成绩实属不易我们预计公司202320242025年分别实现收入158721843020752亿元实现归母净利润分别为156820832435亿元对应2023-2025年PE分别为203153131倍维持买入评级评级面临的主要风险下游需求持续低迷IC载板建设不及预期原材料价格波动的风险TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1394313992158721843020752增长率20204134161126中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万23382630286435204163具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万14811640156820832435增长率3510744328169电子元件最新股本摊薄每股收益人民币289320306406475证券分析师苏凌瑶原先预测摊薄每股收益人民币289320346423499lingyaosubocichinacom调整幅度--1154404486证券投资咨询业务证书编号S1300522080003市盈率倍215194203153131市净率倍3726242219EVEBITDA倍2731521209578每股股息人民币1010101315股息率0814152024资料来源ifind公司公告中银证券预测附公司财务数据概览图表1公司年度营业收入2018-2022图表2公司分季度营业收入2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表3公司年度归母净利润2018-2022图表4公司分季度归母净利润2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表5公司盈利能力2020Q1-2023Q2图表6公司期间费用率20Q4-23Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券2023年8月24日深南电路2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1394313992158721843020752净利润14811640156920842436营业收入1394313992158721843020752折旧摊销8631079141215421837营业成本1063710422121141391415524营运资金变动603464636144597营业税金及附加868795113127其他601444336167销售费用233253260314356经营活动现金流23423180278837333844管理费用543673679798928资本支出26583378210321752183研发费用782820111111351315投资变动1642679065142财务费用107691349其他143071314其他收益238142187189173投资活动现金流24813614218622272311资产减值损失146162140149150银行借款426543797708263信用减值损失4026212925股权融资2111341491652762资产处置收益11522其他4690044123863公允价值变动收益04000筹资活动现金流261169713511221088投资收益1022121516净现金流1221263467384444汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润16171723165521932562营业外收入44545财务指标营业外支出117151111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额16091720164621862555成长能力所得税1288077102120营业收入增长率20204134161126净利润14811640156920842436营业利润增长率056639325168少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率3510744328169归母净利润14811640156820832435息税前利润增长率805164363176EBITDA23382630286435204163息税折旧前利润增长率4012589229183EPS最新股本摊薄元289320306406475EPS最新股本摊薄增长率3510744328169资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率10611191107112资产负债表人民币百万营业利润率116123104119123年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率237255237245252流动资产72708578112201184814292归母净利润率10611799113117货币资金6201913238127653208ROE174134118141148应收账款27322770347137764384ROIC1079787115130应收票据283367370486478偿债能力存货25272341331731824068资产负债率0504040404预付账款1649276037净负债权益比0201000001合同资产00000流动比率1213131415其他流动资产10941137165515792117营运能力非流动资产952212149125571311213272总资产周转率0907070808长期投资6565656565应收账款周转率5851515151固定资产77899138109921067212074应付账款周转率8280787879无形资产407557560560556费用率其他长期资产126123889401815576销售费用率1718161717资产合计1679220727237772496027565管理费用率3948434345流动负债59486708863785179403研发费用率5659706263短期借款35009322630财务费用率0800010102应付账款18811638245222462995每股指标元其他流动负债37175070525360076407每股收益最新摊薄2932314147非流动负债23251765181016801725每股经营现金流最新摊薄4662547375长期借款13681175104010001000每股净资产最新摊薄166239260288320其他长期负债957591770680725每股股息1010101315负债合计82728474104471019711128估值比率股本489513513513513PE最新摊薄215194203153131少数股东权益33444PB最新摊薄3726242219归属母公司股东权益851712249133271475916433EVEBITDA2731521209578负债和股东权益合计1679220727237772496027565价格现金流倍1361001148583资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日深南电路3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日深南电路4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际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