事件：
　　8月23日，平安银行发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入886亿，YoY-3.7%，归母净利润254亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率12.65%（YoY+0.45pct）。
　　点评：
　　拨备计提力度趋缓，盈利增速稳中有升。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.7%、-3.5%、14.9%，季环比分别变动-1.3pct、-1.5pct、1.3pct。拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献提升至19.7pct，息差收窄对业绩拖累较1Q增大，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑，非息收入贡献度大体持平；在整体资产质量保持稳健情况下，拨备计提力度趋缓，拨备因素对业绩的拉动提升至29.4pct。
　　零售客群持续做大，零售营收贡献提升至59.4%。平安银行持续推动零售业务发展，上半年零售客户数较年初增长2.6%至1.26亿，零售AUM较年初增长7.7%至3.86万亿；零售金融业务营收同比增长2.3%至526亿，零售营收贡献同比提升3.5pct至59.4%。受国内经济复苏态势偏弱，部分个人客户还款能力继续承压影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，上半年零售净利润同比下降21.8%，零售净利润占比较2022年下降9.5pct，同比下降16pct。
　　“量增难抵价降”，息差承压拖累净利息收入同比下降2.2%
　　1）扩表速度环比放缓，强化基石类零售信贷投放。截至2Q末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为7.1%、6.6%，增速季环比分别变动0.2、-2.4pct；信贷占63.9%，季环比大体持平。上半年新增信贷1100亿，同比少增517亿；新增贷款结构上，对公、零售及票据分别为813亿、185亿、102亿。宏观经济复苏态势相对偏弱，市场化融资需求尚未好转背景下，商业银行2Q扩表速度放缓，信贷投放延续“对公强、零售弱”态势。平安银行扩表亦有所放缓，2Q单季新增对公、零售及票据分别为13亿、78亿、-94亿，票据压降力度加大，信贷结构边际优化。零售信贷主要品种上，个人住房按揭及持证抵押贷款同比增长7.4%（其中住房按揭同比增长1.9%），汽车金融、“新一贷”、信用卡应收账款余额分别同比下降1.4%、12.2%、4.3%。整体看，公司加大了抵押类贷款投放力度，强化基石类零售信贷业务发展。
　　2）零售与对公存款同比涨跌互现，零售存款占比升至33.9%。截至2Q末，平安银行计息负债、存款分别同比增长6.9%、4.3%，增速较上季末分别变动0.8、-6pct，存款占比较1Q末下降1.8pct至70.7%，较年初大体持平。其中，零售存款、对公存款分别同比变动-5.9%、32.1%，零售存款增速季环比下降2.1pct，仍延续较强增长态势；截至2Q末，零售存款占总存款的比较上季末提升1.5pct至33.9%。在上半年银行业呈现存款定期化态势情况下，平安银行活期存款占比录得37.4%的较好水平，且较上年末提升1.9pct，期限结构边际优化。
　　3）息差季环比收窄8bp至2.55%。平安银行上半年净息差2.55%，环比1Q收窄8bp。2Q单季净息差2.47%，环比1Q收窄16bp；1）资产端，生息资产收益率为4.72%，环比1Q下滑7bp，同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.65%，环比1Q下降14bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，叠加公司也适度加大了低风险业务和优质客群的信贷投放。2）负债端计息负债成本率为2.25%，环比1Q微升1bp，同比提升9bp。其中，上半年存款成本率2.20%，较上季持平。
　　非息收入同比下降7.1%，手续费及净其他非息收入“一升一降”。上半年，1）手续费收入同比增长1.9%至164亿，主要受代理保险、对公结算业务等手续费增加提振，信用卡业务手续费相对承压；2）净其他非息收入同比下降19.3%至96亿，主要受投资收益（YoY -6.2%）、公允价值变动损益（YoY-38.4%）、汇兑损益（YoY -6.2%）等拖累。
　　不良率较1Q下降2bp至1.03%，风险抵补能力较强。截至2Q末，平安银行不良贷款率为1.03%，环比1Q下降2bp。其中，个人贷款不良率环比1Q下降6bp至1.35%，企业贷款不良率环比1Q提升3bp至0.54%。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率环比1Q微降1bp至1.74%。平安银行持续加大问题资产处置力度，上半年核销贷款325亿，同比增长10.5%；计提信用及其他信用减值损失324亿，同比下降16.7%。截至2Q末，拨备覆盖率环比1Q末小幅提升1.1pct至291.5%，拨贷比较1Q末下降5bp至3.0%。
　　与此同时，涉房类风险敞口持续收窄：
　　1）表内风险敞口：公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099亿（较1Q末-122亿），其中，对公房地产贷款2759亿（较1Q末-94亿），房地产开发贷占贷款总额的2.6%（较1Q末-0.1pct），对公房地产贷款不良率环比1Q末下降21bp至1.01%；
　　2）表外涉房类资产：理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额854亿（较1Q末+6亿）；
　　资本充足率稳中略升。随着扩表速度放缓，2Q风险加权资产同比增速较上季末下降1.2pct至7.6%，资本消耗强度减弱。截至2Q末，平安银行核心一级资本

研究报告全文：2023年8月24日公司研究零售营收贡献提升盈利维持较好增速平安银行000001SZ2023年半年报点评买入维持要点当前价1125元事件作者8月23日平安银行发布2023年半年度报告上半年实现营业收入886亿分析师王一峰YoY-37归母净利润254亿YoY149加权平均净资产收益率1265YoY045pct点评分析师董文欣拨备计提力度趋缓盈利增速稳中有升上半年平安银行营收拨备前利润归010-57378035母净利润同比增速分别为-37-35149季环比分别变动-13pct执业证书编号S0930521090001-15pct13pct拆分盈利同比增速看规模扩张对业绩增长贡献提升至197pctdongwxebscncom息差收窄对业绩拖累较1Q增大净利息收入整体仍延续以量补价逻辑非联系人蔡霆夆息收入贡献度大体持平在整体资产质量保持稳健情况下拨备计提力度趋缓拨备因素对业绩的拉动提升至294pct零售客群持续做大零售营收贡献提升至594平安银行持续推动零售业务发市场数据展上半年零售客户数较年初增长26至126亿零售AUM较年初增长77总股本亿股19406至386万亿零售金融业务营收同比增长23至526亿零售营收贡献同比提总市值亿元218317升35pct至594受国内经济复苏态势偏弱部分个人客户还款能力继续承一年最低最高元9981537近3月换手率413压影响公司加大了零售资产核销及拨备计提力度上半年零售净利润同比下降218零售净利润占比较2022年下降95pct同比下降16pct股价相对走势量增难抵价降息差承压拖累净利息收入同比下降221扩表速度环比放缓强化基石类零售信贷投放截至2Q末平安银行生息资产贷款同比增速分别为7166增速季环比分别变动02-24pct信贷占639季环比大体持平上半年新增信贷1100亿同比少增517亿新增贷款结构上对公零售及票据分别为813亿185亿102亿宏观经济复苏态势相对偏弱市场化融资需求尚未好转背景下商业银行2Q扩表速度放缓信贷投放延续对公强零售弱态势平安银行扩表亦有所放缓2Q单季新增对公零售及票据分别为13亿78亿-94亿票据压降力度加大信贷结收益表现构边际优化零售信贷主要品种上个人住房按揭及持证抵押贷款同比增长741M3M1Y相对280246其中住房按揭同比增长19汽车金融新一贷信用卡应收账款余绝对-01-40-66额分别同比下降1412243整体看公司加大了抵押类贷款投放力资料来源Wind度强化基石类零售信贷业务发展2零售与对公存款同比涨跌互现零售存款占比升至339截至2Q末平安银行计息负债存款分别同比增长6943增速较上季末分别变动08-6pct存款占比较1Q末下降18pct至707较年初大体持平其中零售存款对公存款分别同比变动-59321零售存款增速季环比下降21pct仍延续较强增长态势截至2Q末零售存款占总存款的比较上季末提升15pct至339在上半年银行业呈现存款定期化态势情况下平安银行活期存款占比录得374的较好水平且较上年末提升19pct期限结构边际优化3息差季环比收窄8bp至255平安银行上半年净息差255环比1Q收窄8bp2Q单季净息差247环比1Q收窄16bp1资产端生息资产收益率为472环比1Q下滑7bp同比下降12bp其中贷款收益率为565环比1Q下降14bp资产端收益率受银行业贷款定价下行市场利率水平走低等敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告平安银行000001SZ因素拖累叠加公司也适度加大了低风险业务和优质客群的信贷投放2负债端计息负债成本率为225环比1Q微升1bp同比提升9bp其中上半年存款成本率220较上季持平非息收入同比下降71手续费及净其他非息收入一升一降上半年1手续费收入同比增长19至164亿主要受代理保险对公结算业务等手续费增加提振信用卡业务手续费相对承压2净其他非息收入同比下降193至96亿主要受投资收益YoY-62公允价值变动损益YoY-384汇兑损益YoY-62等拖累不良率较1Q下降2bp至103风险抵补能力较强截至2Q末平安银行不良贷款率为103环比1Q下降2bp其中个人贷款不良率环比1Q下降6bp至135企业贷款不良率环比1Q提升3bp至054整体上对公贷款不良率仍低于零售关注贷款率环比1Q微降1bp至174平安银行持续加大问题资产处置力度上半年核销贷款325亿同比增长105计提信用及其他信用减值损失324亿同比下降167截至2Q末拨备覆盖率环比1Q末小幅提升11pct至2915拨贷比较1Q末下降5bp至30与此同时涉房类风险敞口持续收窄1表内风险敞口公司实有及或有信贷自营债券投资自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099亿较1Q末-122亿其中对公房地产贷款2759亿较1Q末-94亿房地产开发贷占贷款总额的26较1Q末-01pct对公房地产贷款不良率环比1Q末下降21bp至1012表外涉房类资产理财资金出资委托贷款合作机构管理代销信托及基金主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额854亿较1Q末6亿资本充足率稳中略升随着扩表速度放缓2Q风险加权资产同比增速较上季末下降12pct至76资本消耗强度减弱截至2Q末平安银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为89510681327分别较1Q末变动421pct盈利预测估值与评级近年来平安银行依托金融科技赋能集团协同等多重优势大力推动零售转型2Q末受行业性因素影响扩表强度放缓但零售客群持续做大做优为未来业务纵深发展奠定坚实基础后续随着稳增长政策加大发力微观主体资产负债表逐步修复基本面有进一步改善空间结合中报披露数据下调公司2023-25年EPS预测为271315366元前值为288346410元当前股价对应PB估值分别为053047041倍平安银行作为优质龙头标2Q末公募基金持仓市值占比仅004为历史低位后续无论估值和仓位都有较好的向上弹性维持买入评级风险提示1宏观经济恢复不及预期可能导致居民就业收入和消费承压影响公司零售转型进展2房地产风险释放超预期拖累整体银行业资产质量表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元169383179895183552198482212477营业收入增长率10362208171净利润百万元3633645516526646111271012净利润增长率256253157160162EPS元187235271315366ROE归属母公司117132136139142PE601480415357307PB067060053047041资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-8-23敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告平安银行000001SZ图1平安银行营收及盈利累计增速图2平安银行业绩同比增速拆分资料来源公司财报光大证券研究所资料来源公司财报光大证券研究所单位表2平安银行主要资产负债结构1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资产结构占比发放贷款和垫款生息资产620621626634626642648635638639较上季变动pct09010408081506130300公司贷款贷款359346338326331333330326338339较上季变动pct04140713050203041300零售贷款贷款601611616624607600607615598601较上季变动pct01100607170607081702票据贷款40444550636763596360较上季变动pct03040105120504040403金融投资生息资产254253261265259255254259247246较上季变动pct08020804070302051201金融同业资产生息资产12512611310111510398106115115较上季变动pct01011313151205070900负债结构占比客户存款付息负债679686680679698725722709725707较上季变动pct04060501192703121618活期存款存款368345326378381372NA355NA374较上季变动pct182319520309NANANANA定期存款存款632655674622619628NA645NA626较上季变动pct182319520309NANANANA个人存款存款263256254260267268278312325339较上季变动pct07070206070111341215公司存款存款737744746740733732722688675661较上季变动pct07070206070111341215应付债券付息负债161186183189171151156148136147较上季变动pct06250306181905081211金融同业负债付息负债160128136132131123122143139146较上季变动pct10320805010701200408资料来源公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告平安银行000001SZ图3平安银行净息差走势图4平安银行生息资产收益率及计息负债成本率资料来源公司财报光大证券研究所资料来源公司财报光大证券研究所表3平安银行资产质量主要指标1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23不良贷款率110108105102102102103105105103较上季变动pct008002003003000000001002000002关注不良贷款总额216204242244242234252287280277较上季变动pct014012038002001009019034007003逾期60天以上贷款不良贷款880850810850910890890830840830较上季变动pct40304040602000601010逾期90天以上贷款不良贷款NA729NA725NA736760692710670较上季变动pctNANANANANANA24681840逾期90天以上贷款贷款总额NA079NA074NA075079072NA069较上季变动pctNANANANANANA0001NANA信用成本率累积年化NA181170207164190184201155166较上季变动pctNANA012038043026005016046011拨备覆盖率2452259526842884289129012903290329042915较上季变动pct43814488201071002000111拨贷比269280281294294295299304305300较上季变动pct032011001013000001004005001005资料来源公司财报光大证券研究所表4平安银行资本充足率1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资本充足率1320125812551334132813091333130113261327较上季变动pct009062003079006019024033026001一级资本充足率1081105810581056105410391065104010661068较上季变动pct010023000002002015026025026002核心一级资本充足率867849856860864853881864891895较上季变动pct002018007004004011028017027004风险加权资产同比增速1442162316871316126511819441146880756较上季变动pct122182064371051084237202266123资料来源公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告平安银行000001SZ财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入169383179895183552198482212477总资产49213805321514581498963342296856931净利息收入120336130130132276144008154601发放贷款和垫款30634483329161366207740282854390830非息收入4904749765512755447457876同业资产487424554926639857713087791973净手续费及佣金收入3306230208317183393936314金融投资12828891356596145155815531671646357净其他非息收入1598519557195572053521562生息资产合计48337615240683575349262945396829160营业支出123398122420117086121437123490总负债45259324886834533310857975556256578拨备前利润119696128559133771144689155524吸收存款29618193312684361082638996924172670信用及其他减值损失7381771306675276786766759市场类负债13973241357854150629116627731829766税前利润4587957253662447682288765付息负债合计43591434670538511711755624656002436所得税954311737135801571017753股东权益395448434680481882536674600353净利润3633645516526646111271012股本1940619406194061940619406归属母公司净利润3633645516526646111271012归属母公司权益395448434680481882536674600353盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率464454442440436总资产10181938983贷款收益率598589563561557生息资产10884989485付息负债成本率224219226227228付息负债10271968779存款成本率202213219220220贷款余额1498710010090净息差262258241239236存款余额108118908070净利差240236216213209净利息收入6181168974RORWA108121128138147净手续费及佣金收入115-86507070ROAA077089095101108营业收入10362208171ROAE11731319135613911424拨备前利润11774418275归母净利润256253157160162资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率102105105105105每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率28842903271225902728EPS元187235271315366拨贷比294304284272287PPOPPS元617662689746801BVPS元16771880212324052733资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元023029033038044资本充足率13341301133713541385PE601480415357307一级资本充足率10561040108511151157PPPOP182170163151140核心一级资本充足率8608649209631017PB067060053047041资料来源公司财报光大证券研究所预测股价时间为2023-8-23敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告