事件：平安银行公布2023年半年报，营收886亿元，同比下降3.7%，归母净利润254亿元，同比增长14.9%；不良率1.03%，环比Q1下降2bps。
　　业绩：息差下行，但手续费收入增速转正，利润增速有所提升。
　　Q2单季度营收同比-5.0%，其中息差仍是主要拖累项，但在资产质量稳步改善、信贷及非信贷拨备充足的情况下（拨备覆盖率290%+），Q2单季度利润增速达到16.8%，较Q1提升3.1pc，具体来看：
　　1）利息净收入：Q2单季度下滑4.98%，净息差为2.47%，环比Q1下降16bps，主要是资产端利率仍在下行。
　　A、资产端：Q2生息资产收益率环比下降14bps至4.67%，其中贷款利率下滑27bps至5.52%，对公、零售贷款利率分别下滑15bps、31bps至3.98%、6.76%，预计主要是重定价仍在持续、压降高利率外币贷款、自身结构调整等因素。
　　B、负债端：Q2付息负债成本率（2.26%）环比略升2bps，其中存款利率下降1bp至2.19%，其中对公存款下降4bps，主要是公司加强存款管控，对公活期利率下降。零售存款提升5bps，其中，零售活期和定期存款成本均有下降，但由于定期化趋势，导致零售存款整体成本上升。
　　2）非息收入：Q2单季度下降5.15%，降幅已有收窄。
　　A、Q2手续费及佣金净收入增长4.47%（一季度基本0增长），主要是财富管理表现较好，上半年同比增长13.2%（其中，代理保险收入同比+107%形成较好支撑）。
　　B、其他非息收入：Q2投资收益、公允价值变动损益分别同比增长2.4%、0.3%，但汇兑损益同比减少11.4亿（去年基数相对较高），拖累其他非息收入下滑15.7%。
　　资产质量：整体数据表现较好，零售不良改善。
　　1）6月末不良率1.03%，环比下降2bps，逾期率1.40%，环比改善13bps，关注率略降1bp至1.74%，拨备覆盖率292%，基本保持稳定，拨贷比降低5bp至3.00%。
　　拆分来看：
　　A、对公（不含票据）贷款不良率（0.64%）环比提升4bps，但仍保持相对较低水平。其中对公房地产不良率1.01%，环比继续下降21bps。公司自身也在主动压降相关敞口，6月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099亿（环比降低3.8%），占总资产比重5.63%，风险预计整体可控。
　　B、零售不良率（1.35%）环比下降6bps，其中，按揭及持证抵押不良率保持稳定较低水平（0.32%），Q2新一贷、汽融不良率（1.45%和1.38%）环比分别下降15bps，信用卡不良率（2.88%）环比上升7bps。一季度由于前期经济下行对资产质量的影响仍在持续，个人客户的还款能力暂未完全恢复，零售不良率曾有一定提升，Q2已经有所改善，未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（比如加大低风险业务的投放），预计零售不良率仍可保持稳中向好。
　　 2）加大核销力度（上半年核销及转出贷款367亿，同比+11.7%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.23%，基本保持稳定。
　　3）继续加大不良资产回收力度，上半年收回不良资产202亿，其中收回已核销不良资产本金122亿元（含收回已核销不良贷款109亿元）。
　　资产负债：外币业务有所压降，加大低风险资产投放。
　　1）6月末，总资产5.5万亿元，较一季度末增长450亿，其中贷款3.4万亿元，环比基本持平，内部结构上，Q2低收益的票据贴现压降近100亿元，对公贷款增长13亿，一方面Q1公司加大了对公贷款投放（同比多增351亿），Q2投放节奏放缓，若上半年整体来看，对公贷款仍同比多增71亿元。另一方面，压降部分外币贷款（上半年共计净减少286亿元）。零售贷款净增长78亿元，其中按揭及持证抵押贷款作为“相对安全”的优质资产增长近237亿，成为零售增长的主要支撑。
　　2）6月末，存款规模3.38万亿，环比Q1净减少877亿元，主因压降了外币存款（上半年外币存款规模净减少404亿）和部分高成本的对公存款（如保证金存款）。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比Q1提升0.56pc至35.03%，带动成本也有所改善。
　　业务：保险业务支撑下财富管理收入回暖。
　　1）零售方面，6月末全行零售客户达到1.26亿（环比+1.2%），AUM环比+2.4%至3.86万亿。其中私行客户环比增3.1%至8.65万户，私行AUM增5.8%至1.89万亿。全行继续发挥平安集团综合金融服务优势，银保队伍产能快速增长，上半年代理保险收入同比高增107.2%，支撑财富管理收入同比增13.2%。此外理财业务也有一定恢复，上半年代理个人理财收入同比增长9.0%
　　2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升，6月末带来AUM达到7657亿（较年初+16.0%），带来存款2657亿（较年初+18.1%）。
　　投资建议：短期来看，Q2营收受息差下行、零售需求不足影响整体承压，但利润在资产质量稳健、扎实的情况下有所提速，尤其是零售不良率环比改善、代销保险收入同比翻倍，表现亮眼；中长期看，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，公司业绩仍有改善空间，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；小微

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日平安银行000001SZ利润增速提升零售不良改善代理保险收入翻倍事件平安银行公布2023年半年报营收886亿元同比下降37买入维持归母净利润254亿元同比增长149不良率103环比Q1下降股票信息2bps行业股份制银行业绩息差下行但手续费收入增速转正利润增速有所提升前次评级买入8月23日收盘价元1125Q2单季度营收同比-50其中息差仍是主要拖累项但在资产质量稳步总市值百万元21831658改善信贷及非信贷拨备充足的情况下拨备覆盖率单季290Q2总股本百万股1940592度利润增速达到168较Q1提升31pc具体来看其中自由流通股100001利息净收入Q2单季度下滑498净息差为247环比Q1下降30日日均成交量百万股885816bps主要是资产端利率仍在下行股价走势A资产端Q2生息资产收益率环比下降14bps至467其中贷款利率下滑27bps至552对公零售贷款利率分别下滑15bps31bps至平安银行沪深300398676预计主要是重定价仍在持续压降高利率外币贷款自27身结构调整等因素189B负债端Q2付息负债成本率226环比略升2bps其中存款利率0下降1bp至219其中对公存款下降4bps主要是公司加强存款管控-9-18对公活期利率下降零售存款提升其中零售活期和定期存款成5bps-27本均有下降但由于定期化趋势导致零售存款整体成本上升2022-082022-122023-042023-082非息收入Q2单季度下降515降幅已有收窄AQ2手续费及佣金净收入增长447一季度基本0增长主要是作者财富管理表现较好上半年同比增长132其中代理保险收入同比分析师马婷婷107形成较好支撑执业证书编号S0680519040001B其他非息收入Q2投资收益公允价值变动损益分别同比增长24邮箱matingtinggszqcom03但汇兑损益同比减少114亿去年基数相对较高拖累其他非分析师蒋江松媛息收入下滑157执业证书编号S0680519090001邮箱资产质量整体数据表现较好零售不良改善jiangjiangsongyuangszqcom研究助理倪安峰16月末不良率103环比下降2bps逾期率140环比改善13bps执业证书编号S0680122080025关注率略降1bp至174拨备覆盖率292基本保持稳定拨贷比降邮箱nianfenggszqcom低5bp至300相关研究拆分来看1平安银行000001SZ23Q1业绩符合预期财A对公不含票据贷款不良率064环比提升4bps但仍保持相富管理业务稳步推进2023-04-25对较低水平其中对公房地产不良率101环比继续下降21bps公司2平安银行000001SZ2022年报非息扰动营自身也在主动压降相关敞口6月末房地产相关实有及或有信贷自营债收利润高增252023-03-09券投资自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099亿环比降低3平安银行000001SZ短期估值提升有催化长38占总资产比重563风险预计整体可控期业绩改善有空间2023-01-27B零售不良率135环比下降6bps其中按揭及持证抵押不良率保持稳定较低水平032Q2新一贷汽融不良率145和138环比分别下降15bps信用卡不良率288环比上升7bps一季度由于前期经济下行对资产质量的影响仍在持续个人客户的还款能力暂未完全恢复零售不良率曾有一定提升Q2已经有所改善未来随着居民还款能力修复以及公司自身加强风险的管控比如加大低风险业务的投放预计零售不良率仍可保持稳中向好请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日2加大核销力度上半年核销及转出贷款367亿同比117预计主要在零售贷款测算加回核销后的不良生成率223基本保持稳定3继续加大不良资产回收力度上半年收回不良资产202亿其中收回已核销不良资产本金122亿元含收回已核销不良贷款109亿元资产负债外币业务有所压降加大低风险资产投放16月末总资产55万亿元较一季度末增长450亿其中贷款34万亿元环比基本持平内部结构上Q2低收益的票据贴现压降近100亿元对公贷款增长13亿一方面Q1公司加大了对公贷款投放同比多增351亿Q2投放节奏放缓若上半年整体来看对公贷款仍同比多增71亿元另一方面压降部分外币贷款上半年共计净减少286亿元零售贷款净增长78亿元其中按揭及持证抵押贷款作为相对安全的优质资产增长近237亿成为零售增长的主要支撑26月末存款规模338万亿环比Q1净减少877亿元主因压降了外币存款上半年外币存款规模净减少404亿和部分高成本的对公存款如保证金存款结构上活期存款日均余额口径占比环比Q1提升056pc至3503带动成本也有所改善业务保险业务支撑下财富管理收入回暖1零售方面6月末全行零售客户达到126亿环比12AUM环比24至386万亿其中私行客户环比增31至865万户私行AUM增58至189万亿全行继续发挥平安集团综合金融服务优势银保队伍产能快速增长上半年代理保险收入同比高增1072支撑财富管理收入同比增132此外理财业务也有一定恢复上半年代理个人理财收入同比增长902对公方面代发及批量业务带动作用继续提升6月末带来AUM达到7657亿较年初160带来存款2657亿较年初181投资建议短期来看Q2营收受息差下行零售需求不足影响整体承压但利润在资产质量稳健扎实的情况下有所提速尤其是零售不良率环比改善代销保险收入同比翻倍表现亮眼中长期看存款成本优化财富管理中收发展信用成本下降释放利润公司业绩仍有改善空间维持前次买入评级风险提示宏观经济下行小微业务竞争超预期消费复苏不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元169383179895180320192034206812增长率yoy1032621024650770拨备前利润百万元119696128559130639141048152936增长率yoy1253849162797843归母净利润百万元3633645516519626008369734增长率yoy25612526141615631606每股净收益元187235268310359每股净资产元16771880211923962718资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率每股指标2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025EEPS187235268310359净利息收入120336130130131018139902151421BVPS16771880211923962718净手续费收入3306230208311143267034957每股股利023029033038044其他非息收入1598519557181881946120434PE601480420363313营业收入169383179895180320192034206812PB067060053047041税金及附加16441727175818852048业绩增长率2021A2022A2023E2024E2025E业务及管理费4793749387477004887951606净利息收入605814068678823营业外净收入106222222222222净手续费收入1147-863300500700拨备前利润119696128559130639141048152936营业收入1032621024650770资产减值损失7381771306653606566165549拨备前利润1253849162797843税前利润4587957253652797538787386归母净利润25612526141615631606所得税954311737133171530417652盈利能力测算2021A2022A2023E2024E2025E税后利润3633645516519626008369734净息差261258239233231归母净利润3633645516519626008369734生息资产收益率464454433427424资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E计息负债成本率230226225223222存放央行312033285277315231348330384905ROAA077089093099105同业资产179076273811282025290486299201ROAE9571097113511831232贷款总额30634483329161359549439190884310997成本收入比28302745264525452495贷款减值准备90202101195105985110288116718资产质量2021A2022A2023E2024E2025E贷款净额29847533242258348950938088014194279不良贷款余额3127534861361883757839697证券投资12828891356596153460116994381855571不良贷款净生成率180242182180178其他资产162629163572178268194939213552不良贷款率102105101096092资产合计49213805321514579523663284296919658拨备覆盖率2884229028292872934929402吸收存款29905183352266370425440932014522987拨贷比294304295281271同业负债425228473863481553489919498951资本状况2021A2022A2023E2024E2025E应付债券823934692075764743845041933770资本充足率13341301130213061315负债合计45259324886834531412657935496322345核心资本充足率10561040106210871115股东权益合计395448434680481111534879597312核心一级资本充足率860864901939979负债及股东权益合计49213805321514579523663284296919658资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日图表1营收及利润增速亿元累计同比图表2营收及利润增速亿元单季同比营业收入累计营业收入单季度归母净利润累计归母净利润单季度营业收入同比增速右轴营业收入同比增速右轴2000归母净利润同比增速右轴30归母净利润同比增速右轴500502540040150020301530020100010200105100050000-10-50-102017201820192020202120222023H资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3净息差图表4各级资本充足率资本充足率核心一级资本充足率净息差贷款平均收益存款平均成本一级资本充足率701506012550401003075201050资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5资产质量指标图表6不良生成情况亿元不良率关注类贷款占比不良生成额右轴不良生成率逾期贷款占比拨备覆盖率右轴50350358007003003040600250255003020020400150152030010010200105005100000000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可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