23H1业绩稳健增长，装配式设计引领订单恢复。公司23H1实现营收7.0亿元，同比回落18%，主要系：1）公司主动收缩EPC业务，EPC收入明显减少（23H1同比下降31%）；2）2022年受特殊宏观环境影响，建筑设计订单签署和结转偏少，23H1建筑设计收入有所回落（其中居住建筑设计收入同比下降28%）。23H1实现归母净利润7010万元，同比增长4%，稳健增长符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2.6/4.5亿元，同比下降32%/7%；分别实现归母净利润414/6595万元，同比扭亏/-7%。分业务板块看，上半年公司建筑设计/工程总承包及全过程工程咨询分别实现营收5.5/0.9亿元，同比下降14%/37%，其中装配式建筑设计营收2.5亿元，同比持平，占建筑设计业务的比提升至45%（YoY+6.3pct）。订单方面，公司23H1新签建筑设计订单9.4亿元，同比增长20%（其中装配式订单6.0亿元，占比64%，同比大增73%），设计主业订单维持恢复态势；造价咨询订单1.0亿元，同比下降23%。根据公司此前发布的财务预算报告，2023年公司目标新签订单同比增长25%、营收稳中有升、净利润增长20%以上，公司下半年收入利润增长有望持续恢复。
　　毛利率提升，费用率有所上升，现金流大幅好转。23H1公司毛利率27.2%，YoY+0.9pct，主要系低毛利EPC业务占比减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为31.3%/21.6%/4.1%，YoY+0.1/+4.0/-2.6pct。期间费用率16.3%，YoY+0.7pct，表现基本平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/+0.1/+0.5/+0.2pct。23H1资产（含信用）减值损失约0.11亿元，同比减少0.24亿元。归母净利率提升2.1pct至9.9%。23H1年公司经营性现金流净流出0.1亿元，同比收窄1.7亿元，同比大幅好转，主要系公司销售回款较好、严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加。23H1收现比100%，YoY+29pct。
　　深耕城市更新16年，有望重点受益城中村改造提速。7月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，推动城中村改造提速，城中村改造是具有经济性且惠及民生的投资领域之一，加快推进对于“稳增长”具备重要意义。据我们此前专题《如何看超大特大城市城中村改造影响？》测算，大型城市城中村改造建安投资规模预计超2万亿。考虑到政策传导需要时间，预计2023年下半年部分存量项目有望加速推进，更多项目则有望在明年持续落地。华阳国际自2007年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），至今已深耕城市更新领域16年，参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段，后续有望重点受益城中村改造提速。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.06/2.51亿元，同比增长49%/23%/22%（2022-2025年CAGR为31%），EPS为0.85/1.05/1.28元，当前股价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策风险，城中村改造政策推进不及预期风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日华阳国际002949SZ23H1业绩稳健增长符合预期有望受益城中村改造提速23H1业绩稳健增长装配式设计引领订单恢复公司23H1实现营收70买入维持亿元同比回落18主要系1公司主动收缩EPC业务EPC收入明显股票信息减少23H1同比下降3122022年受特殊宏观环境影响建筑设计订单签署和结转偏少23H1建筑设计收入有所回落其中居住建筑设计收行业工程咨询服务入同比下降2823H1实现归母净利润7010万元同比增长4稳前次评级买入健增长符合预期分季度看Q1Q2分别实现营收2645亿元同比下降8月23日收盘价元1495327分别实现归母净利润4146595万元同比扭亏-7分业务板总市值百万元293079块看上半年公司建筑设计工程总承包及全过程工程咨询分别实现营收总股本百万股196045509亿元同比下降1437其中装配式建筑设计营收25亿元同其中自由流通股7606比持平占建筑设计业务的比提升至订单方面公45YoY63pct30日日均成交量百万股465司23H1新签建筑设计订单94亿元同比增长20其中装配式订单60亿元占比64同比大增73设计主业订单维持恢复态势造价咨股价走势询订单10亿元同比下降23根据公司此前发布的财务预算报告2023年公司目标新签订单同比增长25营收稳中有升净利润增长20以上华阳国际沪深300公司下半年收入利润增长有望持续恢复5541毛利率提升费用率有所上升现金流大幅好转23H1公司毛利率27227YoY09pct主要系低毛利EPC业务占比减小其中建筑设计造价咨询14EPC业务毛利率分别为31321641YoY0140-26pct期间0费用率163YoY07pct表现基本平稳其中销售管理研发财务费-14用率分别变动-001010502pct23H1资产含信用减值损失约-27011亿元同比减少024亿元归母净利率提升21pct至9923H1年2022-082022-122023-042023-08公司经营性现金流净流出01亿元同比收窄17亿元同比大幅好转主要系公司销售回款较好严控支出同时代建项目的代收代付资金增加作者23H1收现比100YoY29pct分析师何亚轩深耕城市更新16年有望重点受益城中村改造提速7月国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见推动城中村执业证书编号S0680518030004改造提速城中村改造是具有经济性且惠及民生的投资领域之一加快推进邮箱heyaxuangszqcom对于稳增长具备重要意义据我们此前专题如何看超大特大城市城中分析师廖文强村改造影响测算大型城市城中村改造建安投资规模预计超2万亿考执业证书编号S0680519070003虑到政策传导需要时间预计2023年下半年部分存量项目有望加速推进邮箱liaowenqianggszqcom更多项目则有望在明年持续落地华阳国际自2007年参与深圳大冲旧村改分析师程龙戈造深圳华润城至今已深耕城市更新领域16年参与的城中村改造项执业证书编号S0680518010003目遍布深圳广州东莞合肥长沙等全国多个超大特大城市核心地段邮箱chenglonggegszqcom后续有望重点受益城中村改造提速相关研究投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为167206251亿元同比增长4923222022-2025年CAGR为31EPS为1华阳国际002949SZQ1订单大增51现金085105128元当前股价对应PE为181412倍维持买入评级流表现优异2023-04-272华阳国际002949SZ盈利恢复可期BIM业务风险提示地产政策风险城中村改造政策推进不及预期风险装配式及受益AI技术变革2023-04-14BIM业务拓展不及预期风险跨地域经营风险等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28761825191723132776增长率yoy519-36550207200归母净利润百万元105112167206251增长率yoy-39265488233220EPS最新摊薄元股054057085105128净资产收益率8791114129143PE倍278261176142117PB倍2221201816资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19462035199222522233营业收入28761825191723132776现金3826257878911029营业成本22761292135016281954应收票据及应收账款538611398546379营业税金及附加1513121417其他应收款2925323646营业费用5045475667预付账款8891113管理费用164163172207244存货00000研发费用978084106122其他流动资产989767767767767财务费用115-11-17-23非流动资产10951186122613541486资产减值损失-27-35464453长期投资325276101126其他收益2421000固定资产427402444543638公允价值变动收益24233无形资产195191203223246投资净收益1715555其他非流动资产440541504487476资产处臵收益01000资产总计30413221321836053719营业利润148172225282350流动负债10791220115214041327营业外收入00100短期借款242222营业外支出111445应付票据及应付账款163214179295274利润总额147160222278345其他流动负债893100397111061050所得税1716263238非流动负债464422349297244净利润131145196246307长期借款355378305253200少数股东损益2532294156其他非流动负债10944444444归属母公司净利润105112167206251负债合计15431641150117011571EBITDA216214255312377少数股东权益6799129169225EPS元054057085105128股本196196196196196资本公积645642642642642主要财务比率留存收益469522629752903会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益14311480158817351923成长能力负债和股东权益30413221321836053719营业收入519-36550207200营业利润-331160312254240归属于母公司净利润-39265488233220获利能力毛利率209292296296296现金流量表百万元净利率3761878990会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8791114129143经营活动现金流238265316362401ROIC747893110128净利润131145196246307偿债能力折旧摊销5547425053资产负债率507510467472422财务费用115-11-17-23净负债比率78-110-214-273-327投资损失-17-15-5-5-5流动比率1817171617营运资金变动-110-33979172速动比率1615151415其他经营现金流168117-2-3-3营运能力投资活动现金流-14084-74-170-178总资产周转率1006060708资本支出14615616102107应收账款周转率5632384960长期投资8-15-23-25-25应付账款周转率13269696969其他投资现金流14225-81-92-96每股指标元筹资活动现金流-159-105-79-88-85每股收益最新摊薄054057085105128短期借款-45-22000每股经营现金流最新摊薄122135161185205长期借款1622-72-53-52每股净资产最新摊薄671696751826922普通股增加00000估值比率资本公积增加3-3000PE278261176142117其他筹资现金流-133-103-7-35-33PB2221201816现金净增加额-60244162104137EVEBITDA109110856651资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日图表1公司主要财务数据一览资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编51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