23H1营收/归母净利润同比-18.1%/+4.4%，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收7.05亿，同比-18.1%，归母净利0.70亿，同比+4.4%，超过我们的预期（0.54亿），主要系Q2费用压降明显。23Q2收入/归母净利4.5/0.7亿，同比-7.5%/-7.0%。我们维持公司2023-2025年归母净利预测为1.69/2.15/2.59亿。可比公司23年Wind一致预期均值16xPE，我们认为公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI赋能以及城中村改造，给予公司23年20xPE，维持目标价17.24元，维持“买入”评级。
　　23H1综合毛利率改善，装配式设计新签订单快速增长
　　23H1公司毛利率27.2%，同比+0.9pct，主要系毛利率较低的工程总承包收入同比-30.6%至0.8亿，占比降低2.0pct至11.3%，同时造价咨询业务毛利率提升4pct至21.6%。建筑设计实现营收5.46亿，同比-14.5%，占收入比例提升3.2pct至77.4%，毛利率31.3%，同比+0.1pct，其中装配式建筑设计收入2.46亿，同比-0.6%。23H1建筑设计业务新签合同额9.4亿，同比+19.9%，其中新签装配式设计6.0亿，同比+73.3%；造价咨询业务新签1.0亿元，同比-22.6%。
　　23H1现金流同比改善，23Q2期间费用率优化明显
　　23H1公司期间费用率为16.3%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，除财务费用因利息收入减少同比+32%，其余费用在控制营销、管理人员规模，严控研发立项的情况下，同比均有所减少，由于降幅小于收入，管理和研发费用率仍有所增加。23Q2期间费用压降明显，同比-1.8pct至12.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35/-1.27/-0.31/+0.10pct。23H1减值支出占收入比同比-2.5pct至1.5%，归母净利率同比+2.1pct至9.9%。23H1公司经营性现金净额-0.1亿，同比少流出1.6亿，收/付现比99.5%/40.1%，同比+28.9/+11.0pct。
　　BIM发展先锋，积极拓展人工智能应用领域
　　建筑行业数字化转型大势所趋，22年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确25年基本形成BIM技术框架和标准体系。公司自2008年启动BIM研究，参与了国家和深圳市17项相关标准的制定以及10项专项课题研究，获得BIM相关专利25项，研发上线了iBIM平台V5.07，同时联合中望软件（688083 CH）积极推进BIM软件商业化进程，并基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合。
　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告华阳国际002949CH盈利能力持续改善装配式新签高增华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地建筑设计及服务目标价人民币1724研究员方晏荷23H1营收归母净利润同比-18144维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司23H1实现营收705亿同比-181归母净利070亿同比44超过我们的预期054亿主要系Q2费用压降明显23Q2收入归母净利研究员黄颖4507亿同比-75-70我们维持公司2023-2025年归母净利预测为SACNoS0570522030002huangying018854htsccom169215259亿可比公司23年Wind一致预期均值16xPE我们认为公SFCNoBSH293862128972228司作为项目设计经验丰富BIM发展领先数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI赋能以及城中村改造给予公司23年20xPE维持目标华泰证券研究所分析师名录价1724元维持买入评级23H1综合毛利率改善装配式设计新签订单快速增长23H1公司毛利率272同比09pct主要系毛利率较低的工程总承包收入同比-306至08亿占比降低20pct至113同时造价咨询业务毛利率提升4pct至216建筑设计实现营收546亿同比-145占收入比例提升32pct至774毛利率313同比01pct其中装配式建筑设计收入246亿同比-0623H1建筑设计业务新签合同额94亿同基本数据比199其中新签装配式设计60亿同比733造价咨询业务新签10亿元同比-226目标价人民币1724收盘价人民币截至8月23日1495市值人民币百万293123H1现金流同比改善23Q2期间费用率优化明显6个月平均日成交额人民币百万658823H1公司期间费用率为163同比07pct其中销售管理研发财务费52周价格范围人民币1217-1838用率同比-001009048015pct除财务费用因利息收入减少同比BVPS人民币76132其余费用在控制营销管理人员规模严控研发立项的情况下同比均有所减少由于降幅小于收入管理和研发费用率仍有所增加23Q2股价走势图期间费用压降明显同比-18pct至124其中销售管理研发财务费用华阳国际人民币率同比-035-127-031010pct23H1减值支出占收入比同比-25pct至相对沪深30015归母净利率同比21pct至9923H1公司经营性现金净额-01亿1911同比少流出16亿收付现比995401同比289110pct176162BIM发展先锋积极拓展人工智能应用领域143建筑行业数字化转型大势所趋22年初住建部发布十四五建筑发展规128划明确25年基本形成BIM技术框架和标准体系公司自2008年启动BIMAug-22Dec-22Apr-23Aug-23研究参与了国家和深圳市17项相关标准的制定以及10项专项课题研究资料来源Wind获得BIM相关专利25项研发上线了iBIM平台V507同时联合中望软件688083CH积极推进BIM软件商业化进程并基于BIM技术持续推进数字化转型加速人工智能技术研发和迭代扩大AI设计的应用场景加快AI技术与设计全流程融合风险提示市政基建或地产投资大幅放缓人效提升慢于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万28761825191919722005-51873654511279164归属母公司净利润人民币百万1053511218168952154025907-3920648506127492028EPS人民币最新摊薄054057086110132ROE744771110013021447PE倍27822613173513611131PB倍205198184171157EVEBITDA倍798943760571485资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华阳国际002949CH图表1可比公司估值表2022823股价市值每股收益元PEX公司名称代码元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E鸿路钢构002541CH250317316521926531415171142943796华设集团002375CH6486304405408310914731191778593建设机械600984CH45157-004019042063-24081079716平均值14951580933702华阳国际002949CH1495290570861101322613173513611131注除华阳国际外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2单季度营业收入及同比增速图表3归母净利润及同比增速百万元百万元1200营业收入同比增速100100归母净利润同比增速2008080100100006060800-1004040-2006002020-30000400-400-2020-500200-4040-6000-6060-7004Q182Q221Q182Q183Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q234Q211Q232Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4华阳国际PE-Bands图表5华阳国际PB-Bands人民币华阳国际15x20x人民币华阳国际16x28x25x30x40x39x50x62x505038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华阳国际002949CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产19462035211923022517营业收入28761825191919722005现金382096246578783985581160营业成本22761292133913261289应收账款5117060165494824913551103营业税金及附加15091251131513521374其他应收账款29482455322426133320营业费用49734475441343394210预付账款783778862824890管理费用1640616341153511577916038存货000000000000000财务费用1110501601474446其他流动资产101577607795777905580455资产减值损失27063538230319722005非流动资产10951186121412361257公允价值变动收益183415272290326长期投资32185241619773778584投资净收益16761473142312701039固定投资4274040225446834735348618营业利润1479217154247383136237688无形资产1950019120197412119223028营业外收入032012021022019其他非流动资产4403954057508064772045471营业外支出1191137300200200资产总计30413221333435383774利润总额1470616029244593118437507流动负债10791220116912001171所得税16501575269034304126短期借款2391240318519381788净利润1305514454217682775433381应付账款1625821428210751972119925少数股东损益25203236487462147474其他流动负债892511003926199835095367归属母公司净利润1053511218168952154025907非流动负债4641342160426094105745506EBITDA2403920420300343750743821长期借款3551637758382063665541103EPS人民币基本054057086110132其他非流动负债108974402440244024402负债合计15431641159516111626主要财务比率少数股东权益67109946148192103328507会计年度202120222023E2024E2025E股本1960419604196041960419604成长能力资本公积6448064203642036420364203营业收入51873654511279164留存公积4685352189625457574891628营业利润33061597442126782017归属母公司股东权益14311480159017171863归属母公司净利润3920648506127492028负债和股东权益30413221333435383774获利能力毛利率20882921302332783573现金流量表净利率454792113414071665会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE744771110013021447经营活动现金2382226540195153645527611ROIC706810106400560476611净利润1305514454217682775433381偿债能力折旧摊销83393931501758936069资产负债率50745096478445524308财务费用1110501601474446净负债比率21413714160125122677投资损失16761473142312701039流动比率180167181192215营运资金变动110073339137984316710速动比率178165180190213其他经营现金1399912466506948274536营运能力投资活动现金140008435610465506762总资产周转率099058059057055资本支出1463415571577856505385应收账款周转率629328350400400长期投资750150095511811207应付账款周转率1321686630650650其他投资现金11725506630282170每股指标人民币筹资活动现金15856105362906101303441每股收益最新摊薄054057086110132短期借款4534215129461247151每股经营现金流最新摊薄122135100186141长期借款1639224244815524448每股净资产最新摊薄730755811876951普通股增加001000000000000估值比率资本公积增加298277000000000PE倍27822613173513611131其他筹资现金132591035048873327739PB倍205198184171157现金净增加额599324445163181977617408EVEBITDA倍798943760571485资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华阳国际002949CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研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