事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收19.81亿元，同比+57.53%；归母净利润2.98亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+25.10%。二季度实现营收10.38亿元，同比+60.55%，环比+9.98%；归母净利润1.55亿元，同比+27.09%，环比+7.95%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+23.00%，环比+6.06%。
　　公司营收同比增长57.53%，风电业务大幅增长。2023H1，公司毛利率26.72%，同比-0.26pct，净利率15.05%，同比-3.18pct。公司二季度毛利率27.08%，同比+0.64pct，净利率14.92%，同比-3.92pct。核心业务层面，航空航天锻件营收6.79亿，同比+20.03%，公司参与多个新型号的开发和试制并与国际厂商长期合作，已拿到部分批产订单；石化锻件营收4.90亿，同比+69.30%，电力锻件营收4.79亿，同比+297.04%，电力板块中风电业务增长迅速，公司落实“双碳”发展战略，承接国家科研项目。
　　应付账款预示下游高景气度，加大研发布局军民双赛道。费用方面，公司管理/研发/销售/财务费用分别为0.36/0.89/0.30/-0.10亿元，其中研发费用同比+69.84%，公司持续加大产品研发投入。公司应付账款5.85亿，较年初+30.96%，系采购应付款增加所致；合同负债0.39亿，较年初+65.06%，系订单致预付款增加；存货9.53亿，原材料4.89亿，较期初+27.52%，库存商品1.96亿，较期初+42.38%，公司扩大生产备货，或表明下游需求旺盛。
　　投资子公司扩大产能，瞄准商飞赛道。公司于5月11日投资设立全资子公司无锡派克新能科技发展有限公司，主营锻件、机加等业务，同时无锡派鑫已实现盈利，扩充机加产能，夯实公司基本盘。航空航天领域，公司参与下游多种军品新型号的研发；公司瞄准模锻领域，提前布局大飞机产业链。
　　投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为6.38/7.95/9.87亿元YoY+31.5%/+24.5%/+24.2%。首次评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：1.原材料价格波动；2.下游客户降价；3.募投项目达产不及预期。

研究报告全文：公司点评派克新材环锻模锻机加多重结构2023H1营收增速5753证券研究报告2023年08月21日派克新材605123SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码605123SH事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1981亿元同比前次评级--5753归母净利润298亿元同比3004扣非归母净利润275亿评级变动首次元同比2510二季度实现营收1038亿元同比6055环比998当前价格9972归母净利润155亿元同比2709环比795扣非归母净利润141亿元同比2300环比606近一年股价走势派克新材航空装备公司营收同比增长5753风电业务大幅增长2023H1公司毛利率沪深3002672同比-026pct净利率1505同比-318pct公司二季度毛利率20122708同比064pct净利率1492同比-392pct核心业务层面4航空航天锻件营收679亿同比2003公司参与多个新型号的开发和-4-12试制并与国际厂商长期合作已拿到部分批产订单石化锻件营收490亿-20同比6930电力锻件营收479亿同比29704电力板块中风电业-282022-082022-122023-04务增长迅速公司落实双碳发展战略承接国家科研项目应付账款预示下游高景气度加大研发布局军民双赛道费用方面公司管分析师理研发销售财务费用分别为036089030-010亿元其中研发费用同比杨雨南S08005230500026984公司持续加大产品研发投入公司应付账款585亿较年初185183904953096系采购应付款增加所致合同负债039亿较年初6506系yangyunanxbmailcomcn订单致预付款增加存货953亿原材料489亿较期初2752库存相关研究商品196亿较期初4238公司扩大生产备货或表明下游需求旺盛投资子公司扩大产能瞄准商飞赛道公司于5月11日投资设立全资子公司无锡派克新能科技发展有限公司主营锻件机加等业务同时无锡派鑫已实现盈利扩充机加产能夯实公司基本盘航空航天领域公司参与下游多种军品新型号的研发公司瞄准模锻领域提前布局大飞机产业链投资建议预计公司232425年归母净利润为638795987亿元YoY315245242首次评级给予买入评级风险提示1原材料价格波动2下游客户降价3募投项目达产不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元17332782380148705972增长率687605366281226归母净利润百万元304486638795987增长率826597315245242每股收益EPS251401527656815市盈率PE397249189152122市净率PB6631272319数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日索引内容目录一国内高端锻件翘楚军民品双核驱动3二军品民航两开花对标国际潜力大5三产能扩张构筑模锻环锻机加多重产业结构6四盈利预测6五可比公司估值与投资建议7六风险提示7图表目录图1派克新材发展历程3图2受益于航空需求公司营收快速增长4图32018-2022年公司归母净利润4图42022年公司营收营收占比亿元4图5公司主营业务构成亿元4图6公司主营业务细分毛利率情况5图7公司各版块毛利率与公司净利率情况5图8航空发动机环形锻件位置5表12022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测6表2可比公司估值采用iFind一致预期2023年8月21日收盘价72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日一国内高端锻件翘楚军民品双核驱动派克新材是一家专业从事金属锻件研发生产和销售的高新技术企业主营产品涵盖高温合金钛合金耐热钢等各类环形锻件自由锻件和模锻件主要应用于航空航天能源电力石油化工等多个领域公司拥有发明专利45项已掌握环锻件精密轧制技术大型特种合金锻件改锻技术大型铝合金铸锭均化技术等多项核心技术凭借在自主创新生产制造方面的能力充分满足不同领域客户对产品质量的严格要求公司目前已与国内外众多大型优质客户形成了稳固长期的业务合作关系深入航发产业链与石化电力领域在国际层面与罗罗GE等公司签订长协是国内少数能够同时为航空航天新能源等领域供应高端环锻件与模锻件的企业图1派克新材发展历程资料来源公司官网西部证券研发中心航空市场高景气度公司近年营收及盈利能力逐步提升在军品领域公司紧跟十四五规划脚步扎根航发产业链深度绑定下游客户公司业绩持续受益于航发产业链放量稳定向好在民航领域随着我国自主知识产权单通道大型喷气式干线客机C919获得适航认证并转入工程发展阶段多种民机型号将进入适航或量产与飞机配套的多型号发动机正在研制航空发动机市场持续扩容两机业务增量让公司营收迅速提升公司2018年实现营收653亿2022年实现营收2782亿年复合增长率4669较2021年同比增长60502018-2022年公司归母净利润分别为109162167304486亿元年复合增长率45312022年同比增长率为59593请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日图2受益于航空需求公司营收快速增长图32018-2022年公司归母净利润营业收入亿元归母净利润亿元营业收入YOY归母净利润YOY30806907080255607020504605015403403010230202051101000002018201920202021202220182019202020212022资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心图42022年公司营收营收占比亿元图5公司主营业务构成亿元其他类锻件电力锻件30石化锻件航空航天锻件23110航空航天锻件25996412040117石化锻件15电力锻件105其他类锻件07703220182019202020212022资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心受益于航空航天锻件公司毛利率保持稳定2016年之后受十四五政策影响公司航空航天锻件类业务逐渐起量拉动整体毛利率使公司从以石化电力锻件为主走向军品民品双驱动的生产经营模式2018-2022年间公司航空航天与石化板块毛利率都维持相对稳定水平电力锻件毛利率下降系公司调整产品结构准备逐步从传统低附加值的火电产品转向新能源领域风电产品因此风电生产线及相关配套设施投入较大2018-2022年公司毛利率和净利率分别为30843255295129002536和16691831162017541746毛利率保持稳定4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日图6公司主营业务细分毛利率情况图7公司各版块毛利率与公司净利率情况20182019202020212022航空航天锻件石化锻件电力锻件6000其他类锻件毛利率净利率60005000500040004000300030002000200010001000000航空航天锻件石化锻件电力锻件其他类锻件00020182019202020212022资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心二军品民航两开花对标国际潜力大国际先进锻压设备军品赛道核心供应商锻造业的核心是装备与技术的更新换代公司引进国际先进生产设备目前拥有3150T3600T7000T的大型快锻机06m12m5m10m等多台精密数控辗环机等生产设备具备生产高质量不同规格环形锻件和异形锻件的能力环形锻件是航空发动机的关键锻件对其质量有严格的要求航空发动机的机匣燃烧室密封环支撑环承力环等重要部件多采用价值量高的高温合金和钛合金环锻件制造因而环锻件的好坏直接影响航空发动机的使用寿命和可靠性公司深耕航发产业链是我国航空装备产业环锻细龙头之一产品覆盖多种型号的航空发动机跻身航发赛道核心供应商2019-2022年公司连续四年获得西航集团锻件类铜牌铜牌银牌银牌供应商称号图8航空发动机环形锻件位置资料来源航宇科技招股说明书西部证券研发中心布局大飞机产业链国际合作不断加深国内民航市场来看2022年12月商飞交付了全球首架C919大型客机标志着大飞机国产化时代的开启大飞机产业蓄势待发公司设立派鑫子公司设立模锻业务进行募投扩大环锻业务等用以扩充产能应对机遇提前布局大飞机产业链国际民航市场来看对标国际厂商公司已通过国际高端装5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日备制造商的供应链体系认证下游客户主要为GE罗罗公司双方合作不断深入并取得部分批产订单据中国商飞市场预测年报2022-2041预测预计未来20年全球将有超过42428架新机交付价值约64万亿美元未来国际民航业的发展将带动民航飞机制造业的增长和转型同时叠加国产大飞机需求上升终端产业迅速扩容进而为国内金属材料零部件产业带来增长机会表12022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测全球中国客机种类型号新机交付量架市场价值亿美元新机交付量架小型160500涡扇支线客机中型4842310大型37231924958小型20921890260单通道喷气客机中型20587241614987大型7688103771041小型5689170681509双通道喷气客机中型14665692477大型539261252资料来源COMAC西部证券研发中心三产能扩张构筑模锻环锻机加多重产业结构再立模锻新方向进一步打开市场空间2022年11月29日公司定增项目落地净募资1583亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目主要用于生产航空航天模锻产业从细分行业来看公司主营航空环锻件主要面向航空发动机产业链而模锻件主要应用于飞行器结构件市场环节互补性高在民品层面具备一体化生产潜力此次募投项目落地在于开拓模锻市场长期看有望带来业务规模的扩大和市场空间的进一步打开横纵布局环锻产业链业务向下游精密机加延伸2023年8月18日公司公布发行可转债募集说明书拟用于航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目航空航天零部件精密加工建设项目以及补充流动资金募投项目主要用于扩大环锻件产能并将公司业务延伸至机加环节公司紧抓航空航天产业小核心大协作的发展方向积极扩大产能的同时将现有的锻件生产与粗加工业务向下游精密加工环节延伸进一步提升公司的全产业链覆盖程度和产品一体化的服务能力能够提高产品附加值与盈利水平公司近年不断通过募投项目提振产能开拓市场预计市场空间的打开不仅能够带来营收规模上行还能进一步推动公司的规模效应为进一步降本增效打下基础在两次募投项目落地后公司将实现模锻环锻机加的多重产业结构利润有望进一步上行四盈利预测关键假设航空航天锻件公司核心业务进入扩产阶段产品质量优势突出下游参与度高根据调6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日研反馈公司预期达产情况顺利结合在手订单情况假设23-25年公司航空类锻件与航天类锻件的收入增速在10-40之间毛利率趋稳石化锻件石化行业未来顺应国家政策向绿色清洁能源转型结合公司在手订单情况假设23-25年公司航空航天锻件收入增速分别为852未来由于价格下降假设23-25年毛利率维持在15电力锻件公司风电业务逐步放量在初期将拉动电力锻件的增速伴随电力锻件进入批产阶段预期有所回落水电与火电板块将维持现状核电板块保持较稳定营收因此我们预计2023年电力锻件增速10224-25年增速为7552随着风电产线等逐步投产我们预计23-25年毛利率为222324基于以上预测我们预计公司2023-2025年营业收入为380148705972亿元同比增长366281226五可比公司估值与投资建议派克新材是我国从事金属锻造研发生产和销售的高新技术公司在锻造领域是国内少数几家可以供给航空航天舰船与新能源的企业公司落子环锻件模锻件与机加等领域业务布局多元横向盈利能力突出我们选取同样服务于航空航天领域的军工锻造企业中航重机三角防务与航宇科技作为可比公司行业平均估值水平23年PE为25X作为同类型的军工锻造类企业下游客户有一定的协同性参考航宇科技23年估值为PE32X我们给予公司23年PE为27X对应目标价为142元首次覆盖给予买入评级表2可比公司估值采用iFind一致预期2023年8月21日收盘价EPS元归母净利润YOYPE倍证券代码证券简称收盘价元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600765SH中航重机2493082109142349334063005380922781751300775SZ三角防务3074114158207515137883100303719641499688239SH航宇科技5856129190306319949816134604631451949均值108152218394840584080429724621733605123SH派克新材9972401527656595930692976331619041467资料来源iFind西部证券研发中心六风险提示1作为锻造行业原材料是公司生产的基础目前市场上的原材料价格不断上涨若原材料价格波动无法转移至下游客户公司毛利率会产生波动2公司订单不及预期营收与毛利率会受到直接影响3公司下游客户涉及多个领域对产品的设计存在明显的差异性如果公司技术研发能力不及需求市占率会被逐渐稀释对营收造成直接影响7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5161115167420602475营业收入17332782380148705972应收款项10021300206324252807营业成本12312077271134824253存货净额499898110914471782营业税金及附加24568其他流动资产2861389753809984销售费用2934647588流动资产合计23034702559967418047管理费用132176290380467固定资产及在建工程703935110612781422财务费用13110长期股权投资00000其他费用-收入1021324562无形资产37127156195247营业利润3485166998811093其他非流动资产90228132150170营业外净收支0591011非流动资产合计8301290139416221839利润总额3485106908701082资产总计31335992699383639886所得税费用4425517695短期借款30310133158201净利润304486638795987应付款项9551364201325193006少数股东损益00000其他流动负债10211996106107归属于母公司净利润304486638795987流动负债合计10871794224227833313长期借款及应付债券88137109128125财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债133198141157166盈利能力长期负债合计221336250286291ROE179171153162171负债合计13082130249230683604毛利率290254287285288股本108121121121121营业利润率201185184181183股东权益18243862450052956282销售净利率175175168163165负债和股东权益总计31335992699383639886成长能力营业收入增长率687605366281226现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率727481354261241净利润304486638795987归母净利润增长率826597315245242折旧摊销4467617794偿债能力利息费用13110资产负债率418355356367365其他343383178144320流动比212262250242243经营活动现金流6167523728761速动比166212200190189资本支出3051014261367388其他55235747600每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流2461371215367388每股指标债务融资283341802542EPS251401527656815权益融资301520000BVPS15063187371443705185其它3512000估值筹资活动现金流9318671802542PE397249189152122汇率变动PB6631272319现金净增加额159663558386415PS7043322520数据来源公司财务报表西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评派克新材2023年08月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明