事件：
　　公司于2023年8月18日发布2023年半年报：上半年实现营业收入11.94亿元，同比下降28.15%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降9.42%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比下降9.97%。
　　点评：
　　产品交付减少，上半年业绩承压。公司上半年营业收入下降主要受上半年交付产品数量影响；经营活动现金流同比下降200.12%，主要是销售回款同期下降所致；费用端来看，公司销售/管理费用分别同比+25.27%/+4.97%，其中销售费用上涨主要系上半年积极开拓市场，导致市场推广费用上升；公司上半年毛利率/净利率为30.12%/17.9%，同比上升5.86/3.7个百分点，盈利能力稳步提升。
　　应收款及预付款增长，业绩有望逐步释放。截至2023年上半年末，公司应收款项为12.01亿元，同比大幅增长102.52%，主要是由于上半年销售项目未达到收款节点，导致应收款余额增加，表明公司产品交付有序进行，业绩有望在未来释放；预付款项为3827.49万元，同比增长47.75%，主要是由于按照合同约定的预付货款增长，表明公司下游需求旺盛，正在积极备产备货。我们认为，无人机产品市场景气度持续高涨，公司作为国内核心无人机研制生产单位，具备长期成长确定性。
　　创新研发为优质产品赋能，翼龙系列产品深受国内外市场认可。公司在无人机领域掌握21项核心技术，上半年公司发表中文核心期刊2篇、EI1会议论文1篇，获得30余项新增知识产权，研发投入达1.00亿元，同比增长9.50%。目前翼龙-1E无人机、翼龙-2D无人机、新型指挥控制站已完成科研验证，翼龙-3研制有序推进。公司翼龙系列产品已出口销往多个国家，在人工影响天气、应急通信、气象探测等多种民用领域也已实现应用。
　　投资建议：我们根据中报情况调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为34.45/43.83/56.68亿元，归母净利润分别为5.06/6.61/8.81亿元，对应EPS为0.75/0.98/1.31元，对应PE62.41/47.76/35.82X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期、盈利预测与估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate中无人机688297国防军工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入上半年收入利润承压业绩有望逐步释放上次评级买入事件股票数据TableMarket20230823公司于TableSummary年月日发布年半年报上半年实现营业收入2023818202311946个月目标价元--亿元同比下降2815实现归母净利润214亿元同比下降942收盘价元4676扣非后归母净利润210亿元同比下降99712个月股价区间元42956090点评总市值百万元3250800总股本百万股675产品交付减少上半年业绩承压公司上半年营业收入下降主要受上A股百万股675半年交付产品数量影响经营活动现金流同比下降20012主要是销B股H股百万股00日均成交量百万股3售回款同期下降所致费用端来看公司销售管理费用分别同比2527497其中销售费用上涨主要系上半年积极开拓市场导历史收益率曲线TablePicQuote致市场推广费用上升公司上半年毛利率净利率为3012179同比上升58637个百分点盈利能力稳步提升中无人机沪深300应收款及预付款增长业绩有望逐步释放截至2023年上半年末公20司应收款项为1201亿元同比大幅增长10252主要是由于上半年10销售项目未达到收款节点导致应收款余额增加表明公司产品交付有序进行业绩有望在未来释放预付款项为382749万元同比增长04775主要是由于按照合同约定的预付货款增长表明公司下游需-10求旺盛正在积极备产备货我们认为无人机产品市场景气度持续高-20涨公司作为国内核心无人机研制生产单位具备长期成长确定性202282022112023220235创新研发为优质产品赋能翼龙系列产品深受国内外市场认可公司在无人机领域掌握项核心技术上半年公司发表中文核心期刊212TableTrend涨跌幅1M3M12M篇EI1会议论文1篇获得30余项新增知识产权研发投入达100绝对收益0-5-9相对收益201亿元同比增长950目前翼龙-1E无人机翼龙-2D无人机新型指挥控制站已完成科研验证翼龙-3研制有序推进公司翼龙系列产TableReport品已出口销往多个国家在人工影响天气应急通信气象探测等多种相关报告中无人机688297无人机赛道高景气内民用领域也已实现应用生增长动力足投资建议我们根据中报情况调整盈利预测预计公司2023-2025年营--20230320业收入分别为344543835668亿元归母净利润分别为506661881亿元对应EPS为075098131元对应PE624147763582X维持TableAuthor买入评级证券分析师王凤华风险提示产品交付不及预期盈利预测与估值不及预期执业证书编号S0550520020001010-63210708wangfhnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入24762773344543835668证券分析师王璐-103411201242227242932执业证书编号S055052305000118813153699wanglunesccn归属母公司净利润296370506661881-79292514366630653333每股收益元058061075098131市盈率0007366624147763582市净率000527523492451净资产收益率3088107083810291259股息收益率000075075088095总股本百万股540675675675675请务必阅读正文后的声明及说明中无人机公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3090318032413442净利润370506661881交易性金融资产0000资产减值准备9000应收款项1171151318452422折旧及摊销86799092存货1453164420912698公允价值变动损失0000其他流动资产1807180718071807财务费用4000流动资产合计75568170902010417投资损失-7-5-7-9可供出售金融资产运营资本变动-77-124-265-343长期投资净额0000其他-7-7-5-5固定资产75104132155经营活动净现金流量378450474616无形资产72849188投资活动净现金流量-1844-134-136-115商誉0000融资活动净现金流量4195-225-278-300非流动资产合计237314371408企业自由现金流-1535266286448资产总计77938484939110824短期借款0000应付款项1025131315982063财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元061075098131流动负债合计1919231928433696每股净资产元8538949511037长期借款0000每股经营性现金流量元056067070091其他长期负债117128128128成长性指标长期负债合计117128128128营业收入增长率120242272293负债合计2036244829713824净利润增长率251367307333归属于母公司股东权益合计5757603664197000盈利能力指标少数股东权益0000毛利率243249258266负债和股东权益总计77938484939110824净利润率133147151155运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数7808814285278118营业收入2773344543835668存货周转天数21572215592066620727营业成本2100258632544159偿债能力指标营业税金及附加14121621资产负债率261288316353资产减值损失0000流动比率394352317282销售费用20243139速动比率222203179159管理费用98112145189费用率指标财务费用-47-62-64-65销售费用率07070707公允价值变动净收益0000管理费用率35333333投资净收益7579财务费用率-17-18-15-11营业利润406562731975分红指标营业外收支净额-1000股息收益率08080910利润总额405562731975估值指标所得税35567094PE倍7366624147763582净利润370506661881PB倍527523492451归属于母公司净利润370506661881PS倍1094916720557少数股东损益0000净资产收益率10784103126资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中无人机公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司王璐新加坡南洋理工大学应用经济学硕士北京师范大学金融学学士现任东北证券绝对收益军工组研究助理2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中无人机公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44