军用无人机国家队，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系研制，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力。公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，公司产品在出口军贸领域创下多个记录，在海外实际场景应用中取得优异成绩，目前翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。
　　内外贸共振拉开公司发展新篇章。外贸业务筑牢公司发展基础，在局部地区冲突背景下，全球无人机军贸市场进一步活跃，“翼龙”作为国家无人机出口的主力机型，已出口一带一路沿线多个国家。我们认为翼龙无人机将凭借其优越性能和成熟度，进一步提升外贸市场占有率，实现公司外贸主业的高速增长。国内方面，公司面向国家重大需求，在气象领域、大应急领域均提供了全新解决方案。无人机产业快速发展趋势愈加明确，空军近期在北京组织召开无人机建设发展与运用研讨会，邀请多家国内无人机领域科研院所、军工集团、地方高校、民营企业等交流经验做法，我们认为无人机产业将成为“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设”中的重要发展方向。
　　持续加大研发投入，多管线在研丰富产品矩阵。公司2021年研发费用率为6.4%，研发费用1.6亿元。目前高性能的翼龙-1E无人机实现了首飞并进入了科研试飞阶段，将与世界同类最先进水平产品同台竞技。同时公司加快推进募投项目实施，启动翼龙-2发展Ⅱ型（翼龙-3）研制工作。根据公司招股说明书，航空工业成飞将在云隐（翼龙-10）无人机由国防科工局完成验收工作后12个月内完成该无人机涉及的生产、研发等全部资产和业务的转让，公司的产品丰富度与竞争力将得到进一步加强。
　　投资建议：无人机作为现代战场的主战装备，兼具消耗属性与战略储备价值，公司将充分受益内外部产业发展大趋势。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为27.73/33.32/41.67亿元，归母净利润分别为3.61/5.73/7.65亿元，对应EPS为0.53/0.85/1.13元/股，对应PE100.29/63.1/47.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：外贸竞争加剧、盈利预测与估值不达预期、交付不及预期

研究报告全文：688297TableDate中无人机688297国防军工发布时间2023-03-19TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入无人机赛道高景气内生增长动力足首次覆盖报告简要股票数据TableMarket20230317军用无人机国家队航空工业集团内唯一无人机上市公司TableSummary公司专注于6个月目标价元--大型固定翼长航时无人机系统成体系研制具备无人机设计研发制收盘价元536012个月股价区间元42955735造销售服务一体化能力公司无人机系统产品包括翼龙-1翼龙-1D总市值百万元3618000翼龙-2等翼龙系列无人机系统公司产品在出口军贸领域创下多个记录总股本百万股675在海外实际场景应用中取得优异成绩目前翼龙系列无人机在全球察打A股百万股675B股H股百万股00一体无人机的市占率位居全球第二日均成交量百万股9内外贸共振拉开公司发展新篇章外贸业务筑牢公司发展基础在局部地区冲突背景下全球无人机军贸市场进一步活跃翼龙作为国家无TablePicQuote历史收益率曲线人机出口的主力机型已出口一带一路沿线多个国家我们认为翼龙无人机将凭借其优越性能和成熟度进一步提升外贸市场占有率实现公中无人机沪深300司外贸主业的高速增长国内方面公司面向国家重大需求在气象领50域大应急领域均提供了全新解决方案无人机产业快速发展趋势愈加-5明确空军近期在北京组织召开无人机建设发展与运用研讨会邀请多-10家国内无人机领域科研院所军工集团地方高校民营企业等交流经-15验做法我们认为无人机产业将成为增加新域新质作战力量比重加-20-25快无人智能作战力量发展统筹网络信息体系建设中的重要发展方向-302022620229202212持续加大研发投入多管线在研丰富产品矩阵公司2021年研发费用率为64研发费用16亿元目前高性能的翼龙-1E无人机实现了首飞并进入了科研试飞阶段将与世界同类最先进水平产品同台竞技同时TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益815公司加快推进募投项目实施启动翼龙发展型翼龙研制工作-2-3相对收益1015根据公司招股说明书航空工业成飞将在云隐翼龙-10无人机由国防科工局完成验收工作后12个月内完成该无人机涉及的生产研发等全相关报告TableReport部资产和业务的转让公司的产品丰富度与竞争力将得到进一步加强国防军工周报军费持续稳定增长军工国投资建议无人机作为现代战场的主战装备兼具消耗属性与战略储备改提质增速价值公司将充分受益内外部产业发展大趋势我们预测公司2022-2024--20230313年营业收入分别为277333324167亿元归母净利润分别为国防军工周报我国发射首颗超百Gpbs高361573765亿元对应EPS为053085113元股对应通量卫星星网进入发展快车道PE10029631473X首次覆盖给予买入评级--20230227风险提示外贸竞争加剧盈利预测与估值不达预期交付不及预期财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入12172476277333324167-3846510341120120162507证券分析师王凤华归属母公司净利润165296361573765执业证书编号S0550520020001-1769427929219858953338010-63210682wangfhnesccn每股收益元040058053085113证券分析师要文强市盈率0000001002963104730执业证书编号S0550523010004市净率00000063357551313552769350yaowqnesccn净资产收益率319730886319111084总股本百万股540540675675675请务必阅读正文后的声明及说明中无人机公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金342453357006091净利润296361573765交易性金融资产0000资产减值准备21000应收款项898137511511232折旧及摊销73314255存货106490311031265公允价值变动损失0000其他流动资产17472146财务费用1000流动资产合计2321685879748633投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-329-278711-217长期投资净额0000其他-11-3-5-8固定资产36506994经营活动净现金流量511111321595无形资产140186248331投资活动净现金流量-132-116-154-204商誉0000融资活动净现金流量194419700非流动资产合计269357475632企业自由现金流-130-501124351资产总计2590721584499264短期借款0000应付款项84166211531112财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0933762每股指标一年内到期的非流动负债3333每股收益元058053085113流动负债合计1331139820592109每股净资产元2158479321046长期借款0000每股经营性现金流量元009016196088其他长期负债98989898成长性指标长期负债合计98989898营业收入增长率1034120202251负债合计1428149621562206净利润增长率793220590334归属于母公司股东权益合计1162572062937058盈利能力指标少数股东权益0000毛利率240249259270负债和股东权益总计2590721584499264净利润率119130172184运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数935712757116448000营业收入2476277333324167存货周转天数15403170001463314000营业成本1881208324683044偿债能力指标营业税金及附加49910资产负债率551207255238资产减值损失-16000流动比率174490387409销售费用17192225速动比率093425333349管理费用75172100104费用率指标财务费用-4-50-48-45销售费用率07070706公允价值变动净收益0000管理费用率30623025投资净收益0000财务费用率-02-18-14-11营业利润330406637850分红指标营业外收支净额0000股息收益率00000000利润总额330406637850估值指标所得税34456485PE倍0001002963104730净利润296361573765PB倍000633575513归属于母公司净利润296361573765PS倍00013051086868少数股东损益0000净资产收益率3096391108资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中无人机公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司要文强东北证券研究所军工绝对收益分析师格拉斯哥大学硕士拥有3年军工产业一级市场投资经验及航天产业从业经验年加入东北证券执业证书编号2020S0550523010004重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中无人机公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-58034553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