事件：公司发布2023年半年度报告
　　1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入11.94亿元，同比减少28.15%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比减少9.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比减少9.97%。加权平均净资产收益率3.64%，同比减少14.71pct。2023H1业绩低于市场预期，主要系上半年交付产品数量较上年同期减少。
　　2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入7.18亿元，同比减少10.93%，环比增长50.52%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长47.29%，环比增长132.81%，2023Q2盈利能力提升。
　　2023H1和2023Q2利润率同步提高，公司盈利能力得到提升
　　1）利润率方面：2023H1毛利率为30.12%，同比增长5.86pct；净利率为17.90%，同比增长3.70pct。2023Q2毛利率为32.22%，同比增长6.39pct，环比增长5.26pct；净利率为20.79%，同比增长8.19pct，环比增长7.26pct。公司利润率提升显著，盈利能力不断提升。
　　2）期间费用方面：2023H1期间费用率为9.87%，同比增加1.59pct。其中销售费用率0.56%，同比增加0.24pct；管理费用率3.61%，同比增加1.14pct；研发费用率8.40%，同比增加2.89pct；财务费用率-2.70%，同比减少2.68pct。
　　部分预收款完成结转影响合同负债，销售回款下降影响经营现金流
　　1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为11.98亿，比2022年末增加增长2.32%。2023H1公司合同负债为3.63亿元，比2022年末减少54.59%，主要系主要是部分预收款达到结算条件，已完成结转。
　　2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿，同比减少200.12%，主要是本期销售回款较上年同期有所下降。
　　投资建议与盈利预测
　　公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，“翼龙”品牌在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉。
　　根据公司中报业绩和产品交付节奏情况，我们对公司盈利预测进行调整。预计2023-2025年公司归母净利润4.73、6.23、8.01亿元，同比增长28%、32%、29%，PE为68、52、40倍，考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空装备中无人机688297报告日期2023年08月20日中报业绩受产品交付影响看好无人机行业中长期发展中无人机点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2023年半年度报告12023H1业绩2023H1实现营业收入1194亿元同比减少2815归属于上分析师邱世梁市公司股东的净利润214亿元同比减少942归属于上市公司股东的扣除非执业证书号S1230520050001经常性损益的净利润亿元同比减少加权平均净资产收益率qiushiliangstockecomcn210997364同比减少1471pct2023H1业绩低于市场预期主要系上半年交付产品分析师王华君数量较上年同期减少执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn22023Q2业绩从单季度角度看2023Q2实现营业收入718亿元同比减少1093环比增长5052归属于上市公司股东的净利润149亿元同比增长研究助理陈晨4729环比增长132812023Q2盈利能力提升chenchen05stockecomcn2023H1和2023Q2利润率同步提高公司盈利能力得到提升1利润率方面2023H1毛利率为3012同比增长586pct净利率为基本数据1790同比增长370pct2023Q2毛利率为3222同比增长639pct环比增收盘价4780长526pct净利率为2079同比增长819pct环比增长726pct公司利润率总市值百万元3226500提升显著盈利能力不断提升总股本百万股675002期间费用方面2023H1期间费用率为987同比增加159pct其中销售费股票走势图用率056同比增加024pct管理费用率361同比增加114pct研发费用率840同比增加289pct财务费用率-270同比减少268pct中无人机上证指数15部分预收款完成结转影响合同负债销售回款下降影响经营现金流81资产负债端2023H1公司应收票据及应收账款为1198亿比2022年末增加1增长2322023H1公司合同负债为363亿元比2022年末减少5459主要-6-12系主要是部分预收款达到结算条件已完成结转-19220922102211221223012303230423052306230723082现金流量端2023H1经营活动产生的现金流量净额为-016亿同比减少220820012主要是本期销售回款较上年同期有所下降投资建议与盈利预测相关报告公司产品立足一型装备服务国内国外两个市场的市场战略翼龙品牌1大型固定翼长航时无人机领在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉军企业翼龙打造中国制造名片20230814根据公司中报业绩和产品交付节奏情况我们对公司盈利预测进行调整预计2023-2025年公司归母净利润473623801亿元同比增长283229PE为685240倍考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势维持买入评级风险提示1国内军品订单需求不及预期2军贸出口订单不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2773344344195622-12242827归母净利润370473623801-25283229每股收益元055070092119PE87685240PB56524843ROE1077996112资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中无人机688297公司点评附录12023H1实现归母净利润214亿元同比减少942图12023H1实现营业收入1194亿元同比减少2815图22023H1实现归母净利润214亿元同比减少942资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所附录2可比公司盈利预测预计中无人机2023-2025年PE为685240倍表1可比公司2023-2025年平均PE估值分别为463123倍中无人机对应PE为685240倍归母净利润亿元PEPBPS代码证券简称总市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQTTM002389SZ航天彩虹2104375927454835282758600879SH航天电子2457378519793329251513688070SH纵横股份3606412921557281754113平均值1644135246464631233261688297SH中无人机32347362380168524055135注市值截止日期为8月18日除中无人机航天彩虹外均为Wind一致预期资料来源Wind浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中无人机688297公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产75568196909710400营业收入2773344344195622现金3090387339393977营业成本2100258432874152交易性金融资产0000营业税金及附加14111421应收账项1171160917962375营业费用20233139其它应收款3346管理费用98109143186预付账款26142234研发费用189217288368存货1453178822752873财务费用47525859其他181291010611135资产减值损失9313136非流动资产237204161137公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益7000长期投资0000其他经营收益8567固定资产75594040营业利润406526690886无形资产72613410营业外收支1000在建工程0000利润总额405525689886其他91858687所得税35526685资产总计77938400925710537净利润370473623801流动负债1919212823782909少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润370473623801应付款项1025139816172105EBITDA436523695890预收账款0000EPS最新摊薄055070092119其他894730760803非流动负债117719595主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他117719595成长能力负债合计2036219924733003营业收入1201241628342724少数股东权益0000营业利润2290294931172856归属母公司股东权益5757620167847533归属母公司净利润2514277631702862负债和股东权益77938400925710537获利能力毛利率2426249525602615现金流量表净利率1335137314091425百万元20222023E2024E2025EROE10707919591119经营活动现金流3787826669ROIC562681832984净利润370473623801偿债能力折旧摊销77506563资产负债率2613261826712850财务费用47525859净负债比率011009009007投资损失7000流动比率394385383358营运资金变动1491636122169速动比率318301287259其它1476324441566营运能力投资活动现金流1844222038总资产周转率053043050057资本支出3911144应收账款周转率461393378415长期投资0000应付账款周转率225222228230其他1805343434每股指标元筹资活动现金流419523207每股收益055070092119短期借款0000每股经营现金056116010010长期借款0000每股净资产85391910051116其他419523207估值比率现金净增加额27287836638PE8718682451814028PB560520476428EVEBITDA6271543940853186资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中无人机688297公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分