事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收23.74亿元，yoy-30.5%，归母净利润/扣非净利润0.59/0.37亿元，yoy-40.9%/-59.2%；23Q2单季度，实现营收14.73亿元，yoy-29.4%，实现归母净利/扣非净利1.69/1.48亿元，yoy-19.9%/-27.8%。业绩基本符合预期。
　　23H1营收、业绩承压，新签高增
　　公司23H1实现营收23.74亿元，yoy-30.5%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.59/0.37亿元，yoy-41.9%/-59.2%，其中23Q2营收14.73亿元，yoy-29.4%，归母净利润/扣非归母净利润1.69/1.48亿元，yoy-19.9%/-27.8%。分业务看，物料输送工程/高端钢结构/热能工程三大主业分别实现营收5.65/10.47/4.07亿元，yoy-57.4%/-9.1%/-26.8%。变动原因主要为公司物料输送工程和热能工程报告期内在执行合同减少，钢结构业务的煤场封闭合同逐步收尾，光伏支架、风电等新签项目陆续推进。23H1，公司新签合同额40.71亿元，yoy+32.7%。
　　23H1毛利率显著修复
　　毛利方面：23H1公司综合毛利率16.97%，yoy+4.13pct，其中23Q2综合毛利率21.75%，yoy+3.88pct，分业务看，23H1，物料输送工程/高端钢结构/热能工程毛利率分别22.28%/14.69%/17.97%，yoy+10.23/0.02/5.82pct。
　　费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）9.3%，yoy+3.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/7.9%/0.03%/5.1%，yoy+0.47/+3.01/-0.03/+1.85pct。
　　现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出8.13亿元，同比多流出1.02亿元，其中23Q2经营性现金流净流出1.12亿元，同比多流出1.37亿元。
　　发力热能工程四大管道业务，新签多个重大合同
　　持续收益四大管道核心技术：公司紧抓煤电建设新机遇，大力拓展公司电厂四大管道等业务，持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8，公司相继新签3个重大四大管道销售合同，总金额达7.27亿元。
　　海风工程市场广阔，公司竞争力强劲、有望受益Q3安装船投产
　　海风工程市场广阔，核准提速：根据央视网，“十四五”期间，我国规划五大千万千瓦海上基地，各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW。2023-2025年，海上风电市场空间超8000亿。截至23H1，全国海上风电核准装机容量达4.3GW，较同期增长显著。
　　公司海风业务营收承压，市占率约13%：23H1，公司海洋工程营收1.81亿元，yoy-51.0%。主要系“抢装潮”后，海上风电项目大部分已完工，新签项目尚未形成收入。截至23H1，全国海上风电累计并网装机量约为31.46GW，公司参建海上风电项目30余个，项目装机容量4.06GW。测算得公司海风工程市占率约13%。
　　自有租赁多个风电安装船，远海安装船预计23Q3投产：公司自有“华电1001”，长期租赁“振江号”等多艘海上安装平台。公司拟租赁在建“博强3060”深远海风机安装平台，该平台计划在23Q3完成建造并投用，起重能力可满足16-20MW级风电机组安装需求，满足65米作业水深、2.5米有义波高海况。
　　氢能业务步伐稳，营收初具规模
　　持续投入氢能产业研发：2022年，公司1200Nm3/h碱性电解槽下线。23H1，公司承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果结题，1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计。
　　制氢工程项目稳步推进：公司内蒙古华电包头市达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目稳步推进，顺利完成11台碱性电解槽的生产制作，完工率达28.3%。同时，公司积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。
　　盈利预测与投资建议：
　　23H1，公司新签合同额40.71亿元，yoy+32.7%。我们认为：短期看，公司有望受益23H1新签合同额高增；中长期看：1）海风市场空间广阔、核准提速，公司海风工程、钢结构板块有望受益；2）氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模，产品落地、工程项目稳步推进，有望持续抢占市场。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在海风工程领域强竞争力叠加氢能业务稳步推进，预计公司2023-2025年营业收入96.09、118.26、143.61亿元，同比增长17.1%、23.1%、21.4%，归母净利润3.21（前值预测4.71）、4.20（前值预测5.31）、5.32亿元（前值预测6.75），同比增长3.7%、30.6%、26.8%，对应EPS为0.28、0.36、0.46元。现价对应PE为24.4、18.7、14.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示事件：海上风电业务开展不及预期，氢能源发展速度不及预期。
　　

研究报告全文：23H1业绩承压毛利率修复新签高增叠加氢能业务落地看好业绩成长华电重工601226SH2023年半年度报告点评华电重工601226SH建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月23日TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格671元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师耿鹏智10329820696091182614361增长率yoy160-206171231214执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元303310321420532Emailgengpzztscomcn增长率yoy21362237306268每股收益元026027028036046每股现金流量056017035067072净资产收益率75717290107PE258253244187147PB2019181716备注股价取自2023年8月22日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收2374亿元yoy-305归母净利润扣非净利润059037亿元yoy-409-59223Q2单季度实现营收1473亿元yoy-294实现归母净利扣非净利169148亿元基本状况TableProfityoy-199-278业绩基本符合预期总股本百万股116723H1营收业绩承压新签高增流通股本百万股1155公司实现营收亿元实现归母净利润扣非归母净利润市价元23H12374yoy-305671059037亿元yoy-419-592其中23Q2营收1473亿元yoy-294市值百万元7828归母净利润扣非归母净利润169148亿元yoy-199-278分业务看物流通市值百万元7750料输送工程高端钢结构热能工程三大主业分别实现营收5651047407亿元yoy-574-91-268变动原因主要为公司物料输送工程和热能工程报告期股价与行业TableQuotePic-市场走势对比内在执行合同减少钢结构业务的煤场封闭合同逐步收尾光伏支架风电等新签项目陆续推进23H1公司新签合同额4071亿元yoy32750华电重工沪深30023H1毛利率显著修复4030毛利方面23H1公司综合毛利率1697yoy413pct其中23Q2综合毛利率2175yoy388pct分业务看23H1物料输送工程高端钢结构热能工20程毛利率分别222814691797yoy1023002582pct100费用方面23H1公司期间费用率不含研发费用93yoy35pct其中销售管理财务研发费用率分别为137900351-102022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-102022-102022-122022-122023-022023-022023-042023-052023-062023-072023-082022-08yoy047301-003185pct-20-30现金流方面23H1公司经营性现金流净流出813亿元同比多流出102亿元其中经营性现金流净流出亿元同比多流出亿元公司持有该股票比例23Q2112137相关报告发力热能工程四大管道业务新签多个重大合同华电重工601226SH深度报告持续收益四大管道核心技术公司紧抓煤电建设新机遇大力拓展公司电厂四大风火光氢多面手锚定双碳管道等业务持续提升公司在超超临界高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势公司相继新签个重大四大管道销售合同总金额达亿入佳境-2022102523M1-M83727元海风工程市场广阔公司竞争力强劲有望受益Q3安装船投产海风工程市场广阔核准提速根据央视网十四五期间我国规划五大千万千瓦海上基地各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW2023-2025年海上风电市场空间超8000亿截至23H1全国海上风电核准装机容量达43GW较同期增长显著公司海风业务营收承压市占率约1323H1公司海洋工程营收181亿元yoy-510主要系抢装潮后海上风电项目大部分已完工新签项目尚未形成收入截至23H1全国海上风电累计并网装机量约为3146GW公司参建海上风电项目30余个项目装机容量406GW测算得公司海风工程市占率约13自有租赁多个风电安装船远海安装船预计23Q3投产公司自有华电1001长期租赁振江号等多艘海上安装平台公司拟租赁在建博强3060深远海风机请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评安装平台该平台计划在23Q3完成建造并投用起重能力可满足16-20MW级风电机组安装需求满足65米作业水深25米有义波高海况氢能业务步伐稳营收初具规模持续投入氢能产业研发2022年公司1200Nm3h碱性电解槽下线23H1公司承担的华电集团十大重点科技项目制氢课题相关成果结题1500Nm3h碱性电解槽已完成初步设计制氢工程项目稳步推进公司内蒙古华电包头市达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目稳步推进顺利完成11台碱性电解槽的生产制作完工率达283同时公司积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目盈利预测与投资建议23H1公司新签合同额4071亿元yoy327我们认为短期看公司有望受益23H1新签合同额高增中长期看1海风市场空间广阔核准提速公司海风工程钢结构板块有望受益2氢能业务开展迅速23H1营收初具规模产品落地工程项目稳步推进有望持续抢占市场盈利预测与投资建议考虑到公司在海风工程领域强竞争力叠加氢能业务稳步推进预计公司2023-2025年营业收入96091182614361亿元同比增长171231214归母净利润321前值预测471420前值预测531532亿元前值预测675同比增长37306268对应EPS为028036046元现价对应PE为244187147倍维持增持评级风险提示事件海上风电业务开展不及预期氢能源发展速度不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收2374亿元同比-305图表223H1扣非归母净利润037亿元同比-592营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴4030100092100185341432923252035200802941062484-1003011950060-5922483237410-20025-120370040-30020018-2841-2907-400-1002015-500-20000-60010-305-700-30-020-0025-8000-40-040-8153-032-90018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1毛利率1697同比412pct图表423H1期间费用率925同比345pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率169718090793160801284656140701115120102298860491470449100768504118040603040201290650660620650822010000018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1经营性现金流净流出813亿元同图表623H1资产负债率为5785同比-353pct比多流出102亿元经营性现金流净额亿元资产负债率61380625980-1605910-25785-1975728-3-23158-4-300565475-5-469-654-7-8-71152-9-8135018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2578251129573590营业收入820696091182614361应收票据15000营业成本715181051017612378应收账款1766206825453090税金及附加27374555预付账款301342429522销售费用66106124144存货82593511731427管理费用361577603689合同资产2289268132994007研发费用236432414503其他流动资产2607304837514555财务费用19-8-12-14流动资产合计809189041085513185信用减值损失17141414其他长期投资0000资产减值损失-5-24-26-27长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产9199529821009投资收益11131312在建工程1767117167其他收益9888无形资产271252238229营业利润378372485615其他非流动资产1987198819881989营业外收入1010非流动资产合计3194325933253394营业外支出1111资产合计11286121631418116579利润总额378371485614短期借款280200253445所得税68506582应付票据985111614011704净利润310321420532应付账款4623524065798003少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润310321420532合同负债493577710862NOPLAT325314409520其他应付款143143143143EPS摊薄027028036046一年内到期的非流动负债161161161161其他流动负债152187208238主要财务比率流动负债合计68367625945611556会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-206171231214其他非流动负债70707070EBIT增长率89-85302271非流动负债合计70707070归母公司净利润增长率2237306268负债合计69067696952711627获利能力归属母公司所有者权益4202429044764775毛利率129157140138少数股东权益177177177177净利率38333537所有者权益合计4380446746544952ROE717290107负债和股东权益11286121631418116579ROIC137125150165偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434612633会计年度20222023E2024E2025E债务权益比11797104137经营活动现金流203405782836流动比率12121111现金收益426428523635速动比率11101010存货影响-110-110-239-254营运能力经营性应收影响69-303-539-612总资产周转率07080809经营性应付影响74574816241726应收账款周转天数78727071其他影响-927-358-588-660应付账款周转天数227219209212投资活动现金流394-167-169-174存货周转天数39393738资本支出-134-179-182-185每股指标元股权投资0000每股收益027028036046其他长期资产变化528121311每股经营现金流017035067072融资活动现金流-227-304-168-28每股净资产360368384409借款增加-63-8053192估值比率股利及利息支付-109-252-326-416PE25241915股东融资19191919PB2222其他影响-74986177EVEBITDA328339275225来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分