事件：8月22日，公司发布2023中报，2023H1公司实现营业收入23.7亿元，同比减少30.5%；归属于上市公司股东的净利润5939.0万元，同比减少41.9%。其中Q2公司实现营业收入14.7亿元，同比减少29.4%；归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比减少19.9%。
　　合同签订执行周期影响收入确认，继续看好全年业绩。分业务看，2023H1公司物料输送系统工程业务实现营业收入5.65亿元，同比减少57.44%；热能工程业务实现营业收入4.07亿元，同比减少26.80%；高端钢结构业务实现营业收入10.47亿元，同比减少9.14%；海洋工程业务实现营业收入1.81亿元，同比减少51.04%；氢能业务实现营业收入1.64亿元。我们认为公司中报业绩明显下滑的原因主要受合同签订执行周期影响，在执行合同在H1确认的收入相对减少；梳理公司历年中报、年报，我们发现公司2017H1归母净利润yoy-401.4%，全年归母净利润yoy+141.0%，2020H1归母净利润yoy-190.6%，全年归母净利润yoy+17.6%，因此本次中报业绩下滑或不影响公司全年利润确认，继续看好公司全年业绩。
　　新签合同额持续高增，毛利率水平创历史同期最高。2021、2022年公司新签合同金额分别为73.3亿元、89.39亿元；2023H1新签销售合同金额40.71亿元，同比增加32.7%，另外，已中标暂未签订合同17.70亿元。截至2023H1，公司在手销售合同总金额为102.06亿元，其中已签订合同尚未开工项目31.12亿元，在建项目中未完工部分的总金额70.94亿元，增长动力十足。毛利率方面，公司2023H1销售毛利率达17.0%，创历史同期最高，盈利能力显著提升。
　　氢能业务实现营收1.6亿元，实现“从0到1”跨越。2023H1，公司实现氢能业务营收1.6亿元，实现了“从0到1”的跨越，毛利率达15.7%。我们认为公司具备两大核心优势：（1）集团资源赋能，公司作为华电集团氢能业务主要载体，承担华电集团“揭榜挂帅”和“十大重点科技项目”任务，有望拿到更多的集团内部订单；（2）布局全面，公司已具备碱性电解槽+PEM电解槽+气体扩散层+质子交换膜生产制备能力，受益绿氢制备+氢燃料电池两大新兴产业蓬勃发展。
　　投资建议与估值：公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分，随着火电厂建设+火电灵活性改造+海上风电+光伏+氢能等行业的加速发展，订单量在有保障的前提下有望实现快速提升，助力公司业绩加速增长。结合市场环境以及公司收入确认情况，我们略微下调公司业绩预期，预计公司2023-2025年实现销售收入为103.3亿元、129.0亿元、151.8亿元，增速分别达到25.9%、24.9%、17.7%，实现归母净利润分别为4.3亿元、5.0亿元、5.6亿元，增速分别达到37.4%、16.7%、12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评华电重工601226SH年月日20230823增持维持华电重工601226SH合同所属行业建筑当前价格元671签订执行周期影响收入确认新证券分析师签合同郭雪yoy33资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件月日公司发布中报公司实现营业收入亿元82220232023H1237卢璇同比减少305归属于上市公司股东的净利润59390万元同比减少419其中Q2公司实现营业收入147亿元同比减少294归属于上市公司股东的邮箱luxuanteboncomcn净利润17亿元同比减少199市场表现华电重工沪深300合同签订执行周期影响收入确认继续看好全年业绩分业务看2023H1公司物57料输送系统工程业务实现营业收入565亿元同比减少5744热能工程业务43实现营业收入407亿元同比减少2680高端钢结构业务实现营业收入10472914亿元同比减少914海洋工程业务实现营业收入181亿元同比减少51040氢能业务实现营业收入164亿元我们认为公司中报业绩明显下滑的原因主要受-14合同签订执行周期影响在执行合同在H1确认的收入相对减少梳理公司历年中-29报年报我们发现公司2017H1归母净利润yoy-4014全年归母净利润2022-082022-122023-04归母净利润全年归母净利润yoy14102020H1yoy-1906yoy176沪深300对比1M2M3M因此本次中报业绩下滑或不影响公司全年利润确认继续看好公司全年业绩绝对涨幅-932025-876新签合同额持续高增毛利率水平创历史同期最高20212022年公司新签合同相对涨幅-766299-344资料来源德邦研究所聚源数据金额分别为733亿元8939亿元2023H1新签销售合同金额4071亿元同比增加327另外已中标暂未签订合同1770亿元截至2023H1公司在手相关研究销售合同总金额为10206亿元其中已签订合同尚未开工项目3112亿元在建项目中未完工部分的总金额7094亿元增长动力十足毛利率方面公司2023H11华电重工601266SH抢装潮销售毛利率达170创历史同期最高盈利能力显著提升影响全年业绩氢能板块蓄势待发2023422氢能业务实现营收16亿元实现从0到1跨越2023H1公司实现氢能业2强化电网安全风险管控风光功率务营收16亿元实现了从0到1的跨越毛利率达157我们认为公司具预测重要性逐步凸显2023224备两大核心优势1集团资源赋能公司作为华电集团氢能业务主要载体承担加快推进新型电力系统建设新3华电集团揭榜挂帅和十大重点科技项目任务有望拿到更多的集团内部订能源储能将获长期发展动能单2布局全面公司已具备碱性电解槽PEM电解槽气体扩散层质子交换202317膜生产制备能力受益绿氢制备氢燃料电池两大新兴产业蓬勃发展4华电重工601226SH火风光氢多元向好勇立潮头铸能源重器投资建议与估值公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分随着火20221224电厂建设火电灵活性改造海上风电光伏氢能等行业的加速发展订单量在有保障的前提下有望实现快速提升助力公司业绩加速增长结合市场环境以及公司收入确认情况我们略微下调公司业绩预期预计公司2023-2025年实现销售收入为1033亿元1290亿元1518亿元增速分别达到259249177实现归母净利润分别为43亿元50亿元56亿元增速分别达到374167126维持增持投资评级风险提示客户集中风险政策支持力度不达预期风险海上风电装机量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华电重工601226SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股116666202120222023E2024E2025E流通A股百万股115500营业收入百万元10329820610330128981518452周内股价区间元484-857-YOY160-206259249177净利润百万元303310426497559总市值百万元782829-YOY213622374167126总资产百万元1053501全面摊薄EPS元026027036043048每股净资产元366毛利率90129129120117资料来源公司公告净资产收益率76749499101资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华电重工601226SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8206103301289815184每股收益027036043048营业成本715189951134913409每股净资产360387429477毛利率129129120117每股经营现金流017-007244-078营业税金及附加27394956每股股利010000000000营业税金率03040404价值评估倍营业费用66839091PE2124183915751399营业费用率08080706PB158174156141管理费用361413451531PS095076061052管理费用率44403535EVEBITDA610833435532研发费用236310387456股息率18000000研发费用率29303030盈利能力指标EBIT389503585659毛利率129129120117财务费用19000净利润率38413937财务费用率02000000净资产收益率749499101资产减值损失-5000资产回报率27423137投资收益11151821投资回报率65808587营业利润378518604681盈利增长营业外收支-1000营业收入增长率-206259249177利润总额378518604681EBIT增长率165295163126EBITDA746757903983净利润增长率22374167126所得税6891106120偿债能力指标有效所得税率180175175177资产负债率612538675618少数股东损益-0211流动比率12131212归属母公司所有者净利润310426497559速动比率07080707现金比率04040403资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2578201843953092应收帐款周转天数778600655678应收账款及应收票据1781169230362719存货周转天数387310320300存货8257251293942总资产周转率07100810其它流动资产2908241537734747固定资产周转率89112137157流动资产合计809168491249711500长期股权投资0000固定资产919922938969在建工程17171717现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产271267264265净利润310426497559非流动资产合计3194331034813567少数股东损益-0211资产总计11286101591597815067非现金支出345254318324短期借款280277275273非经营收益12-15-18-22应付票据及应付账款5608388490297325营运资金变动-464-7522052-1775预收账款0000经营活动现金流203-862850-912其它流动负债949123814161651资产-74-369-488-410流动负债合计68365400107209248投资453000长期借款0000其他15151821其它长期负债70707070投资活动现金流394-354-470-388非流动负债合计70707070债权募资-4-2-2-2负债总计69065469107909318股权募资19-100实收资本1167116711671167其他-242-11700普通股股东权益4202451050075567融资活动现金流-227-120-2-2少数股东权益177179180181现金净流量370-5602377-1302负债和所有者权益合计11286101591597815067备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华电重工601226SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明