传统能源+新能源双轮驱动，多项业务协同发展。公司是华电科工的核心业务板块及资本运作平台，主营业务涵盖风光火氢四大领域，多元业务驱动下，公司实现业绩高增。2017-2021年，公司营收由48.21亿元增至103.29亿元，CAGR为16.46%，归母净利润由0.38亿元涨至3.03亿元，CAGR高达51.47%。截至2022Q3,公司实现营业收入54.78亿元，同比+7.87%，归母净利润为1.51亿元，同比+1.79%，继续保持增长态势。
　　火电行业呈“增量建设、存量改造”之势，有望实现借势领跑。增量建设，2022年中国火电投资完成额为909亿元，同比+35.27%。存量改造，国家及地方政府陆续制定推进火电灵活性改造指标，预计“十四五”期间煤电灵活性改造市场空间广阔。截至2022Q3，华电集团火电灵活性改造项目招标已达29项，公司依托集团背景，现已签订4项订单。
　　风电平价上网时代来临，驶入新能源发展快车道。海风抢装潮后沿海各省份海风规划、补贴政策强劲，唐山市政府规划2025年海风装机容量300万千瓦，曹妃甸子公司有望凭区位优势获益。公司积极布局深远海工，深远海风安装船“博强3060”预计将于2023Q3交付，将极大提高公司深远海上风电安装能力。
　　积极布局氢能业务，有望成为新增长极。2023为绿氢放量元年，各省纷纷出台风光储氢一体化项目，到2025年我国绿氢产能将超86万吨/年。产品方面，公司同时布局碱性电解槽和PEM电解槽，首台套1200Nm3/h碱性电解槽已成功下线，多项指标达行业领先水平。战略方面，收购深圳通用氢能51%股权，已在气体扩散层、质子交换膜方面取得重大突破。项目拓展方面，公司签订内蒙达茂旗3.45亿元项目合同,并推动华电青海德令哈项目落地。
　　盈利预测：风光火氢多元布局，有望实现业绩高增。预计公司2022-2024年的营业收入分别为93.30 / 134.66 / 170.79亿元，2022-2024年归母净利润分别为3.07 / 4.33 / 5.47亿元，对应的PE分别为31.62 / 22.42 / 17.75倍。给予2023E的盈利30倍PE估值，对应的目标价为11.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：氢能业务拓展不达预期、盈利预测与估值判断不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate华电重工601226建筑装饰发布时间2023-03-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入火电海风显著放量氢能业务蓄势待发首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230329传统能源TableSummary新能源双轮驱动多项业务协同发展公司是华电科工的核心6个月目标价元业务板块及资本运作平台主营业务涵盖风光火氢四大领域多元业务收盘价元83212个月股价区间元400868驱动下公司实现业绩高增2017-2021年公司营收由4821亿元增至总市值百万元97066110329亿元CAGR为1646归母净利润由038亿元涨至303亿元总股本百万股1167股百万股CAGR高达5147截至2022Q3公司实现营业收入5478亿元同比A1167B股H股百万股00787归母净利润为151亿元同比179继续保持增长态势日均成交量百万股24火电行业呈增量建设存量改造之势有望实现借势领跑增量建设2022年中国火电投资完成额为909亿元同比3527存量改造TablePicQuote历史收益率曲线国家及地方政府陆续制定推进火电灵活性改造指标预计十四五期华电重工沪深300间煤电灵活性改造市场空间广阔截至2022Q3华电集团火电灵活性改造项目招标已达29项公司依托集团背景现已签订4项订单60风电平价上网时代来临驶入新能源发展快车道海风抢装潮后沿海各40省份海风规划补贴政策强劲唐山市政府规划2025年海风装机容量20300万千瓦曹妃甸子公司有望凭区位优势获益公司积极布局深远海0工深远海风安装船博强3060预计将于2023Q3交付将极大提高-20公司深远海上风电安装能力-4020223202262022920221220233积极布局氢能业务有望成为新增长极2023为绿氢放量元年各省纷纷出台风光储氢一体化项目到2025年我国绿氢产能将超86万吨年产品方面公司同时布局碱性电解槽和PEM电解槽首台套1200Nm3hTableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益04744碱性电解槽已成功下线多项指标达行业领先水平战略方面收购深相对收益24447圳通用氢能51股权已在气体扩散层质子交换膜方面取得重大突破项目拓展方面公司签订内蒙达茂旗345亿元项目合同并推动华电青相关报告TableReport海德令哈项目落地兰石重装603169能源装备核心企业积极盈利预测风光火氢多元布局有望实现业绩高增预计公司2022-2024发展氢能装备年的营业收入分别为93301346617079亿元2022-2024年归母净利--20230320润分别为307433547亿元对应的PE分别为316222421775阳光电源300274盈利显著提升储能业务倍给予2023E的盈利30倍PE估值对应的目标价为111元首次覆加速发展盖给予买入评级--20221113风险提示氢能业务拓展不达预期盈利预测与估值判断不达预期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入89061032993301346617079证券分析师韩金呈-24121597-96744322683执业证书编号S0550521120001归属母公司净利润9730330743354718021008991hanjcnesccn-17602136012241042634每股收益元008026026037047市盈率50542582316222421775市净率132199232210188净资产收益率2647907349381060股息收益率031102000000000总股本百万股11551167116711671167请务必阅读正文后的声明及说明华电重工公司深度TablePageTop目录1传统能源新能源双轮驱动多项业务协同发展611公司历史沿革与股权结构612高管团队经验丰富613业务范围广泛产品矩阵丰富7131子公司涵盖风光火氢四大领域7132物料系统输送工程8133热能工程业务9134高端钢结构工程业务9135海洋与环境工程10136氢能工程业务1014四大业务板块协同发力驱动业绩高增11141营业收入稳步提高归母净利润持续增长11142期间费用率下降盈利能力提升12143净资产收益率总资产周转率逐年提升132火电行业呈增量建设存量改造之势有望借势领跑1321火电建设重新提速突出发挥压舱石稳定器作用1322电力需求增速明显火电缓解供应压力1523推动力一火电新一轮投资拉动设备需求增长1624推动力二火电灵活性改造推动规模增长1825物料系统输送工程下游火电行业投资推动业务需求增长2126热能工程公司业务覆盖火电新建与改造两端233受益风电行业高景气驶入新能源发展快车道2531风电装机容量高速增长度电成本不断下降2532抢装潮后海风行业依旧维持高景气政策助力实现持续增长2733公司同时布局陆风海风有望受益于行业高增长2834唐山海风规划出台曹妃甸重工有望受益3035布局海上风电安装平台打下深远海海风作业基础3136华电集团风电放量为公司风电业务提供支撑314积极布局氢能赛道有望成为新增长极32412023绿氢放量元年发展前景广阔32411能源体系重要组成部分或将成为终极能源32412制储加运构成氢能全产业链33413顶层设计逐渐清晰积极推动氢能行业臻于至善33414各省风光储氢规划加速市场规模扩张成趋势35415氢能需求持续增长市场空间广阔36416中国制氢产能规模庞大化石能源制氢仍是主流3742电解水制氢为未来主流路线双碳技术助力驶入快车道38421碱性PEM电解水制氢技术为当前主流38422碱性电解水技术39请务必阅读正文后的声明及说明250华电重工公司深度TablePageTop423质子交换膜电解水技术39424碱性电解水PEM技术对比分析40425碱性电解槽市场空间广阔4143打造华电特色氢能全产业链致力成为氢能产业链链长42431依托能源大基地布局打造绿氢制储用产业链条42432并购通用氢能强势切入PEM电解槽领域42433首瓶绿氢出炉制氢设备顺利下线43434项目拓展顺利实现0-1突破44435背靠华电集团为公司氢能业务提供订单保障445盈利预测与估值466风险提示47图表目录图1华电重工历史沿革6图2华电重工股权结构6图3物料输送系统工程主要产品图9图4热能工程主要产品图9图5华电重工高端钢结构工程业务产品矩阵10图6海洋与环境工程业务范围10图7华电重工氢能产品矩阵11图8华电重工主营业务收入及同比增速11图9华电重工归母净利润及同比增速11图10华电重工各项业务营业收入亿元12图11华电重工各项业务毛利率12图122017-2022Q1公司各费用率13图13华电重工专利数量项13图14华电重工净资产收益率单位13图15华电重工总资产周转率单位13图162013-2022全国火电装机容量及增速14图172013-2022全国各类型发电装机容量14图182013-2022全国火电发电量14图192013-2022全国各发电类型发电量14图202022年全国各发电类型发电量占比15图212013-2022年全国全社会用电量及增速15图222013-2022全国分产业用电量15图232021年中国各省份用户平均断电频率分布图16图242021年中国各省份用户平均断电时间分布图16图252021-2022年中国各省份电力供需形势分布图16图262023年中国各省份供电形式预测图16图272013-2022年中国火电投资完成额及增速17图282013-2022年中国不同电源投资情况17请务必阅读正文后的声明及说明350华电重工公司深度TablePageTop图292021年中国各省份火电投资完成额17图302013-2024E年我国煤电装机容量GW18图312021-2022年各季度中国煤电核准情况18图322022年中国煤电核准情况18图332022年国内月度弃风率19图342022年国内月度弃光率19图35部分国家灵活调节电源装机占比情况20图362013-2021年全国供电煤耗gkWh21图372011-2020年火力发电污染物排放总量21图38各地方政府积极推进火电灵活性改造项目21图39固定资产投资实际完成额累计同比22图40物料输送系统营业收入及毛利率情况23图41华电重工热能工程业务梳理24图42华电集团火电装机容量及灵活性改造招标情况25图43热能工程业务营业收入及毛利率情况25图442017-2022年中国风力发电累计装机容量及增长率26图452017-2022年中国新增风力发电装机容量及增长率26图46全球风电发电项目最低中标电价单位美分kwh27图47全球风电度电平均成本显著下降27图48华电重工海洋与环境工程业务收入与增长率30图49华电重工高端钢结构工程业务收入与增长率30图50唐山市邻近海域海上风电场布局图31图51博强3060自升式风电安装船31图52华电集团风电可控装机容量及占比32图532021年中国海上发电开发企业新增装机容量占比32图54灰蓝绿氢制备方法示意图33图55氢能产业链示意图33图56中国氢能消费结构37图57中国2020-2060氢气需求预测万吨37图58中国氢源生产结构现状37图59四种电解水制氢原理示意图39图60碱性电解槽结构示意图39图61电解槽成本构成图39图62PEM电解槽工作示意图40图63PEM和碱性电解制氢技术发展预测41图64ALKPEM电解水制氢成本对比41图65华电重工氢能业务发展历程42图662021年中国电解水制氢装备出货占比MW43图67中国华电首套1200Nm3h碱性电解槽下线43图68华电达茂旗20千瓦新能源制氢工程示范项目效果图44图69华电德令哈西出口光储氢一体化示范基地一期项目44表1华电重工主要高管情况7表2华电重工子公司情况8表3各类调峰方式及发电成本20请务必阅读正文后的声明及说明450华电重工公司深度TablePageTop表42021年华电重工物料输送工程项目梳理22表5华电重工热能工程项目梳理23表6华电重工2022H1火电灵活性改造项目订单25表7十四五期间部分沿海省份海上风电建设规划28表8华电重工三大生产基地风电项目梳理29表9华电重工国内外海上风电项目30表102020年以来欧美国家氢能行业部分政策梳理34表112020年以来中国氢能行业部分政策梳理35表122025年中国部分省份可再生能源制氢规划万吨36表13主流制氢方式及优缺点38表14四种电解水制氢技术路线对比38表15PEM技术优点及原因40表162023年1-2月国内绿氢项目及电解槽招标量41表17通用氢能主营产品及优势43表18中国华电氢能产品及优势44表192022年华电集团氢能业务布局45表20可比公司估值表46请务必阅读正文后的声明及说明550华电重工公司深度TablePageTop1传统能源新能源双轮驱动多项业务协同发展11公司历史沿革与股权结构国资背景助力资质提升多项业务协同发展公司实控人为国务院国资委隶属于中国五大发电集团之一的华电集团是中国华电科工集团有限公司的核心业务板块及资本运作平台公司成立于2008年2014年成功在上交所上市主营业务涵盖风光火氢四大领域致力于在物料输送工程热能工程高端钢结构工程海上风电工程和氢能业务等方面为客户提供工程系统整体解决方案下游覆盖电力港口煤炭冶金化工建材采矿等行业图1华电重工历史沿革数据来源公司公告公司公众号东北证券图2华电重工股权结构数据来源公司公告iFinD东北证券12高管团队经验丰富请务必阅读正文后的声明及说明650华电重工公司深度TablePageTop公司高管团队经验丰富专业化程度高公司多数高管为工学专业背景出身并长期深耕于一线业务板块具备钢结构物料输送热能海洋与环境工程等业务经验及管理经验多年就职于华电重工子公司或华电系企业董事长彭刚平系正高级工程师曾任职于国电南京自动化股份有限公司和中国华电科工集团有限公司工程管理经验丰富表1华电重工主要高管情况姓名职务性别个人简历彭刚平董事长男毕业于西安工业学院金属材料及热处理专业中欧国际工商学院EMBA正高级工程师现任华电重工股份有限公司董事长同时任华电科工党委书记董事长总经理总法律顾问华电通用轻型燃机设备有限公司董事长曾任国电南京自动化股份有限公司董事会秘书总法律顾问国电南京自动化股份有限公司党组成员副总经理华电科工党委委员副总经理赵胜国副董事长男工学学士毕业于陕西理工大学机制工艺及设备专业正高级工程师现任华电重工股份有限公司党委书记副董事长曾任第九冶金建设公司安装公司金属结构厂副厂长中国华电工程集团有限公司钢结构工程部副总经理中国华电工程集团有限公司环境保护部副总经理华电重工装备有限公司副总经理重工机械董事长曹妃甸重工董事长华电重工副总经理华电分布式能源工程技术有限公司总经理华电重工常务副总经理总经理等职樊春艳董事女经济学硕士毕业于对外经济贸易大学国际贸易专业正高级经济师注册会计师现任中国华电科工集团有限公司党委委员总会计师曾任中国华电集团有限公司财务与风险管理部资金处副处长财务资产部资金处副处长处长郭树旺总经理男清华大学工商管理硕士高级工程师现任华电重工股份有限公司董事总经理党委副书记曹妃甸重工董事长曾任北京电力建设公司技改工程部生产副经理项目部总工程师中国华电工程集团有限公司钢结构事业部项目经理项目执行部经理环境保护部工程项目部经理副总工程师人力资源部副主任环境保护分公司副总经理华电重工钢结构工程事业部总经理华电重工副总经理华电重工物料输送工程事业部总经理亓炳生副总经理男毕业于山东矿业学院矿业机械专业高级工程师历任山东煤矿莱芜机械厂生产处副处长生产公司副经理中国华电工程集团有限公司物料输送部天津基地筹备组工艺工程师项目部长生产部长华电重工机械有限公司生产部长总经理助理华电曹妃甸重工装备制造基地一期项目筹建处总工程师华电曹妃甸重工装备有限公司副总经理华电重工机械有限公司总经理党委书记兼任华电重工股份有限公司新疆分公司总经理华电重工股份有限公司公司纪委书记牛文献副总经理男武汉水利电力大学金属材料及热处理专业工学学士华北电力大学工商管理专业工商管理硕士正高级工程师现任华电重工股份有限公司副总经理历任河南第二火电建设公司高压管件厂总工程师副厂长郑州华电金源管道有限公司副总经理总经理华电曹妃甸重工装备有限公司副总经理总经理党委书记华电重工股份有限公司热能工程事业部总经理白建明副总经理男毕业于武汉水利电力大学机械设计与制造专业正高级工程师现任华电重工股份有限公司物料输送工程事业部总经理兼氢能事业部总经理华电重工股份有限公司煤化工工程事业部总经理能源化工工程事业部总经理规划发展部主任规划发展部主任兼市场部主任袁新勇副总经理男工学学士毕业于沈阳黄金学院金属压力加工专业正高级工程师现任华电重工股份有限公司董事副总经理历任中国华电工程集团有限公司管道分公司市场部副经理采购部经理华电重工装备有限公司采购部主任助理总监管道及空冷事业部总经理助理华电重工热能工程事业部副总经理规划发展部主任海洋与环境工程事业部总经理等职务赵江副总经理财务总男大学本科经济学学士毕业于陕西财经学院今西安交通大学财政专业高级会计师现任华电重工股份有限公司副监总经理财务总监董事会秘书负责财务管理资本运营资产管理证券及法律事务等工作历任国电郑州机械设计研究所财务科副科长国电郑州机械设计研究所财务处副处长国电郑州机械设计研究所财务处处长中国华电工程集团有限公司财务部副主任财务部主任中国华电科工集团有限公司财务部主任等职务数据来源iFinD东北证券13业务范围广泛产品矩阵丰富131子公司涵盖风光火氢四大领域请务必阅读正文后的声明及说明750华电重工公司深度TablePageTop子公司涵盖风光火氢四大领域业务分工明确公司下设六大子公司其中华电曹妃甸重工装备有限公司是公司旗下海工业务核心平台配有1座3万吨级专用码头华电重工机械有限公司主营高端钢结构产品及物料输送设备生产制造武汉华电工程装备有限公司主营高端钢结构产品生产制造拥有钢结构制造一级资质河南华电金源管道有限公司主营电站四大管道加工管件制造业务并处于国内领先水平华电蓝科科技股份有限公司主营港口和海洋装备研发制造主要负责港机岸桥的生产深圳市通用氢能科技有限公司主营业务为PEM电解水制氢和氢燃料电池等关键材料的研发制造表2华电重工子公司情况子公司参控比例业务公司简介华电曹妃甸重100物料输送系统工程海成立于2009年5月2014年7月华电重工认缴出资曹妃甸重工配备了1座3万吨级专用码头具备大型物料输送工装备有限公洋工程装备海上风电装备的滚装运输能力主营1散料装备总成业务近年来成功实施港口电力等行业的多项物料司输送系统EPC项目2风电装备制造业务从事海上和陆上风电主机除外的设计制造安装施工总承包业务拥有完备的风电装备制造生产线三万吨级深水岸线和专业码头自动无限回转三割炬数控火焰切割机和多丝埋弧焊机等先进生产设备3高端运维服务业务公司提供各类散料输送设备和风电设备的系统运行维护检修备品备件等项目全生命周期一站式服务华电重工机械100高端钢结构产品及物料成立于2004年4月2015年12月华电重工认缴出资公司拥有各类生产加工设备600余台套具备单件重量160有限公司输送设备生产制造吨大型钢结构构件及陆上各类机型风电塔筒的制作能力年产能60000吨主要产品为物料输送设备重型钢结构风电塔筒黑皮管管桁架新型网架等承制了公司系统卸船机堆取料机排土机等多种产品的首台套试制加工任务为国家能源建设贡献了力量武汉华电工程100高端钢结构产品生产制成立于2010年12月2022年12月华电重工认缴出资专业从事能源石化桥梁建筑等行业高端钢结构的制装备有限公司造作安装和销售服务产品范围覆盖火电锅炉电站主厂房风电塔筒煤场封闭管桁架建筑钢结构石化桥梁钢结构等拥有1100MW及以下塔式锅炉钢结构生产能力风电塔筒生产线和管桁架生产设备设施具备最大单件200吨的钢结构构件和设备生产能力陆上风电塔筒生产能力具备年产风电塔筒360套火电相关钢结构50000吨的生产能力武汉华电拥有式叠型大板梁制作核心技术在业界有着良好口碑河南华电金源60电站四大管道加工管成立于2010年12月2011年9月华电重工认缴出资该公司电站管道业务已处于国内领先国际知名地位主管道有限公司件制造要业绩为国内1000MW二次再热超超临界机组六大管道预制中国首套出口海外并投运的百万千瓦机组世界最大的高效碱回收锅炉项目等华电蓝科科技49港口和海洋装备研发成立于2021年6月2022年5月华电重工认缴出资专业从事港口先进装备的研发设计孵化推广自主研股份有限公司设计生产发设计及生产制造的首台套新一代高效穿越式双小车岸桥深圳市通用氢51氢及燃料电池相关材成立于2018年3月2022年5月董事会通过投资并控股通用氢能的议案从事氢及燃料电池相关材料部件装能科技有限公料部件装置系统置系统及应用设备的技术开发技术咨询生产和销售主要产品为气体扩散层质子交换膜和催化剂公司致司及应用设备的技术开力于氢能关键材料的研发与批量化制造解决PEM电解水制氢和氢燃料电池领域的卡脖子问题通过关键材料发技术咨询生产和的降本增效助力我国氢能产业的快速发展通用氢能与巴拉德签署战略合作协议在氢燃料电池气体扩散层及应用销售等方面开展紧密合作共同推进中国燃料电池产业的发展数据来源企查查iFinD华电重工微信公众号东北证券132物料系统输送工程物料输送系统工程业务多样公司涉及电力港口冶金石油化工煤炭建材及采矿等多个行业领域其自行设计制造的核心物料输送和装卸装备包括环保圆形料场堆取料机长距离曲线带式输送机管状带式输送机装卸船机堆取料机排土机翻车机数字化料场管理机器人等请务必阅读正文后的声明及说明850华电重工公司深度TablePageTop图3物料输送系统工程主要产品图数据来源公司公告东北证券133热能工程业务热能工程业务覆盖面广公司专业从事管道工程空冷系统研究设计供货安装调试和总承包服务为在运行机组综合效能提升节能降耗灵活性改造提供整体解决方案业务范围涉及火电核电石油化工煤化工等领域公司热能工程业务以工程设计项目管理为核心以加工厂为基础积极参与国内外市场竞争为客户提供全方位服务和解决方案图4热能工程主要产品图数据来源公司公告东北证券134高端钢结构工程业务工程资质过硬与其他业务板块协同发展公司高端钢结构业务以高端钢结构新产品新技术的设计研发和工程总承包为龙头产品包括风电塔架工业重型装备钢结构空间钢结构及新型空间结构体系等公司已取得轻型钢结构工程设计专项甲级中国钢结构制造企业资质证书特级等多结构工程资质具有较高的品牌认知度高端钢结构工程业务还为物料输送系统工程业务热能工程业务海洋与环境工程业务提供新型空间结构体系钢结构栈桥空冷钢结构风电塔架光伏支请务必阅读正文后的声明及说明950华电重工公司深度TablePageTop架等产品是公司主要业务板块协同发展的重要支撑图5华电重工高端钢结构工程业务产品矩阵数据来源公司公告东北证券135海洋与环境工程抢抓清洁能源发展机遇高质量发展海上风电海上风电是达成3060双碳目标的重要组成部分公司瞄准海上风电业务发展的有利时机将海上风电业务视为极为重要的业务板块之一公司海工业务包括海上风电基础钢管桩过渡段导管架海上升压站结构风机塔筒的制造及海上运输等致力于将海上风电业务发展成为国内一流的海上风电工程系统方案提供商图6海洋与环境工程业务范围数据来源公司公告公司官网东北证券136氢能工程业务制氢技术行业领先核心产品逐步落地制氢设备方面公司首台套1200Nm3h碱性电解槽成功已下线并同时承担高效可再生能源PEM电解水制氢装备开发国家项目公司2022年收购深圳通用氢能51股权现已在质子交换膜气体扩散层和催化剂等方面取得重大突破氢能订单方面公司于2022年11月签署达茂旗请务必阅读正文后的声明及说明1050华电重工公司深度TablePageTop200MW新能源制氢工程示范项目打造华电特色氢能全产业链致力成为氢能产业链链长图7华电重工氢能产品矩阵数据来源公司公告公司公众号东北证券14四大业务板块协同发力驱动业绩高增141营业收入稳步提高归母净利润持续增长2017-2021年公司营业收入由4821亿元大幅增至10329亿元CAGR为1646截至2022Q3公司实现营业收入5478亿元同比787从归母净利润来看2017-2021年公司归母净利润持续增长由038亿元涨至303亿元年均复合增长率高达5147其中2021年公司归母净利润实现大幅增长主要系公司优化和提升资产使用效率加大了项目管控结算及清理力度项目盈利能力大幅提升截至2022Q3公司归母净利润为151亿元同比179继续保持增长态势图8华电重工主营业务收入及同比增速图9华电重工归母净利润及同比增速主营业务收入亿元主营业务收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY120304250100253213602412200229721053802018071502141011597601523031004010178751364416151502051097082482158357176890610329547803805717600001790201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券从业务构成角度来看物料输送系统工程热能工程高端钢结构工程海洋与环境工程为公司业绩主要贡献2017-2021年公司海洋与环境工程业务实现大幅增长营业收入由1222亿元大幅增至5609亿元对应业务占比由2534涨至5230是公司业绩核心增长点截至2022H1受抢装潮后的影响公司海上风电项目请务必阅读正文后的声明及说明1150华电重工公司深度TablePageTop大部分已完工新签项目尚未形成规模因此海工业务营收占比下滑至1083但公司物料输送系统工程热能工程高端钢结构工程三项业务均呈上涨态势营收占比分别为388716273374因此在海工业务大幅下降情况下公司22H1营收依旧实现高增长同比787从毛利率来看2017-2022H1公司物料输送热能工程及高端钢结构业务毛利率整体均呈上升趋势海工业务毛利率整体呈下降趋势主要因受抢装潮影响海上风电的原材料价格增长导致公司海工业务毛利率在2020年落至最低点图10华电重工各项业务营业收入亿元图11华电重工各项业务毛利率物料输送工程高端钢结构热能工程海洋与环境工程其他业务氢能工程物料输送工程高端钢结构热能工程海洋与环境工程120161432146710014801213201215302956091205101654830608821237815351112401222781128620792769376781732195556454520159511529242221185419662931135313270201720182019202020212022H10201720182019202020212022H1数据来源iFinD公司公告东北证券数据来源iFinD公司公告东北证券142期间费用率下降盈利能力提升公司期间费用率呈逐年下降趋势2017-2021年公司期间费率用分别为7957484039实现大幅下降对应归母净利率分别为080100116110294其中公司财务费用率整体保持平稳波动较小销售费用率稳中略增2017-2020年销售费用率维持在05-06区间2022年公司加大市场开拓业务量上升带来中标服务费增多截至2022Q3销售费用率为08管理费用率降幅显著由2017年的72下降至2021年31主要因公司加强费用管控使得管理费用有所减少研发费用稳中带增专利数量不断增加公司实施创新驱动发展战略加大了研发费用投入由2018年的119亿增至2022年前三季度的154亿研发费用率由20涨至28专利数量方面公司专利总数由2017年的414项增至2022H1的913项其中实用新型专利由343项增至786项发明专利由71项增至125项涨幅明显随着公司在相关专业领域持续开展自主技术研发和创新公司不断加强对清洁能源可再生能源高端智能装备节能环保技术和装备等技术等领域新增技术和产品的专利保护市场空间广阔且极具发展潜力请务必阅读正文后的声明及说明1250华电重工公司深度TablePageTop图122017-2022Q1公司各费用率图13华电重工专利数量项销售费用亿元管理费用亿元专利总数量项发明专利项实用新型专利项研发费用亿元财务费用亿元销售费用率管理费用率10009134109008143580086883700786725336892560064875005772414484740040415442344043130028343120202200111123125161808819105050606050671100000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022H1数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券143净资产收益率总资产周转率逐年提升公司净资产收益率由2017年108增至2021年的791实现大幅增长其中2021年公司净资产收益率涨幅最大主要系公司深入开展提质增效工作优化提升资产使用效率加大项目管控结算及清理力度提升了项目盈利能力公司总资产周转率持续上升2017年至2021年总资产周转率分别为0607081011公司资产使用效率逐年提高资产经营管理质量良好图14华电重工净资产收益率单位图15华电重工总资产周转率单位ROE加权总资产周转率129117911081008707086502065060542643229041612108021000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券2火电行业呈增量建设存量改造之势有望借势领跑21火电建设重新提速突出发挥压舱石稳定器作用我国火电装机占比下降至5205但新增装机增速回升近年来风电光伏新增装机应运起势增速明显对比之下火电作为传统化石能源发电代表装机占比持续下降2022年全国火电累计装机容量133239万千瓦占全国总装机的5205较2013年的6919下降了1714全国火电新增装机4471万千瓦虽较2021年请务必阅读正文后的声明及说明1350华电重工公司深度TablePageTop下降339但正处于2021年-1823的负增长拐点后的回暖期未来至2030年火电装机有望增加图162013-2022全国火电装机容量及增速图172013-2022全国各类型发电装机容量当年火电新增装机万千瓦火电万千瓦水电万千瓦核电万千瓦截至上年火电累计装机万千瓦风电万千瓦太阳能发电万千瓦新增装机YOY14000050300000120000402500003010000020000020800001015000060000010000040000-105000020000-200-30020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源中电联电力网中能传媒研究院东北证券数据来源中电联国家能源局中能传媒研究院东北证券可再生能源接入背景下火电仍是我国最主要的发电方式由于风电光伏等新能源机组供电的随机性间歇性和波动性特征火力发电凭借其成熟的发电方式可控的发电成本和稳定的发电量起到了压舱石稳定器的关键作用2013-2020年全国火电发电量从421525亿千瓦时稳定增长至527987亿千瓦时2021年全国火电发电量577027亿千瓦时同比增长928增速迎来新高截至2022年全国火电发电量585313亿千瓦时占总发电量的6977同比增长144图182013-2022全国火电发电量图192013-2022全国各发电类型发电量火电发电量亿千瓦时水电发电量亿千瓦时火电发电量亿千瓦时YOY核电发电量亿千瓦时风电发电量亿千瓦时太阳能发电量亿千瓦时7000010929900006000079888000050000700006600004000049144145000037330000400002222200003000014420000013010000-024100000-2020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源国家统计局iFinD东北证券数据来源国家统计局iFinD东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1450华电重工公司深度TablePageTop图202022年全国各发电类型发电量占比273火电水电核电81949814336977数据来源国家统计局iFinD东北证券22电力需求增速明显火电缓解供应压力中国电力需求呈现出上升趋势电力保供成关键我国用电量总体呈现上升趋势从2013年的53423亿千瓦时上升到了2022年的86372亿千瓦时年均复合增长率为492投资消费拉动下整体经济回暖进一步刺激了各产业用电量的增长2022年第一产业第二产业第三产业居民用电量分别为1146570011485913366亿千瓦时二产三产用电仍占到全社会用电量的较大比重合计占比8320一产居民用电成为了新增长推动力第一产业同比增长104城乡居民生活同比增长138根据电规总院发布的中国电力发展报告2022预计2023年全社会用电89-92万亿千瓦时2024年达到93-96万亿千瓦时图212013-2022年全国全社会用电量及增速图222013-2022全国分产业用电量全社会用电量亿千瓦时第一产业第二产业第三产业居民增速10000012009000010779000080000100080000906700007000080075875260000600006005000055650000499497400004004000032436730000300002002000020000-00400010000100000-200020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源中能传媒研究院中电联数据来源中能传媒研究院中电联全国电力供需形势紧张火电成为保供主抓手国内经济复苏叠加极端天气影响使得全国多个省份用电负荷快速增长电力供应压力急速上涨2021年近20个省级电网陆续采取了拉闸限电政策多地出现了不同频次不同时长的断电事件西藏新疆甘肃山西四省户均停电频率超过5户次西藏新疆青海三省户请务必阅读正文后的声明及说明1550华电重工公司深度TablePageTop均停电时长超过10小时户2022年夏季极端高温天气更为频繁电力供应出现缺口加之俄乌冲突爆发引致的煤电企业亏损我国四川云南重庆贵州湖北安徽江苏和浙江等地区电力供需形势紧张根据中电联2023年度全国电力供需形势分析预测报告预计2023年夏天华东华中南方区域电力供需形式偏紧2023年冬天华东华中南方西北区域电力供需偏紧未来全国电力供应压力居高不下夯实火电托底保供成为必然图232021年中国各省份用户平均断电频率分布图图242021年中国各省份用户平均断电时间分布图数据来源国家能源局中电联2021年全国电力可靠性年数据来源国家能源局中电联2021年全国电力可靠性年度报告东北证券整理度报告东北证券整理图252021-2022年中国各省份电力供需形势分布图262023年中国各省份供电形式预测图图数据来源国家能源局中电联中国电力统计年鉴2022数据来源中电联2023年度全国电力供需形势分析预测报东北证券整理告东北证券整理23推动力一火电新一轮投资拉动设备需求增长火电投资迎来新一轮增长加速未来火电设施建设根据国家能源局和中国电力企请务必阅读正文后的声明及说明1650华电重工公司深度TablePageTop业联合会数据统计随着新能源建设的加快2013-2020年我国火电投资完成额整体呈下降趋势这一趋势在2021年得到转变2021-2022年火电投资完成额分别为672909亿元同比增长18313527火电投资建设强势复苏的特征由此显现根据中国电力统计年鉴2022不同省份的火电投资完成额差异较大从投资总量看内蒙古广东两省火电投资完成额超过80亿元山西湖北湖南三省火电投资完成额超过40亿元从投资增速看福建江西广西湖南山西五省同比增速超过100内蒙古上海河北湖北广东辽宁六省同比增速超过50图272013-2022年中国火电投资完成额及增速图282013-2022年中国不同电源投资情况火电投资完成额亿元YOY火电投资完成额亿元水电投资完成额亿元核电投资完成额亿元风电投资完成额亿元太阳能投资完成额亿元12004035271000302080018311267106001421610-379400-836-984-10200-1985-20-23370-3020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源国家能源局中电联数据来源国家能源局中电联图292021年中国各省份火电投资完成额数据来源国家能源局中电联中国电力统计年鉴2022东北证券整理政策支持煤电新定位煤电装机容量呈增长趋势2021年国网能源研究院指出预计2025年煤电装机将达123亿千瓦十四五期间煤电新增装机规模约15亿千瓦2022年3月国家发改委联合国家能源局发布十四五现代能源体系规划明确煤电发展方向由主体性电源向提供可靠容量调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型煤电新定位带动了我国煤电装机提升根据电规总院预测2023-2024年新增煤电装机规模将分别达到50005000万千瓦请务必阅读正文后的声明及说明1750华电重工公司深度TablePageTop图302013-2024E年我国煤电装机容量GW908080706054505045240938138640340403063242830201002013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E数据来源国际能源网电规总院东北证券煤电核准起势火电建设复苏成必然2021-2022年全国各地激增的电力供应压力叠加政策支持促使煤电核准数量大幅上升根据全球能源监测机构GlobalEnergyMonitor中国在2022年每周核准2个新煤电项目报告统计2022年中国燃煤电厂的审批开工显著加速核准煤电共计106GW超过了2021年总核准量的三倍2022年夏天全国电力供应短缺事件频发引致2022Q3和Q4两季度内煤电核准的超大增幅分别为5644和13549分地区看经历了严重电力短缺的中国东部经济发达省份如广东江苏安徽浙江等其2022年在建核准煤电项目位居全国前列随着未来对能源安全问题重视度的不断提升火电建设复苏势在必行图312021-2022年各季度中国煤电核准情况图322022年中国煤电核准情况火电核准装机GW7040000400350603005025020040135491503010000895310020564450010-2182-50-74420-1002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源北极星电力网绿色和平东北证券数据来源北极星火力发电网GlobalEnergyMonitor东北证券24推动力二火电灵活性改造推动规模增长风光装机增长快电力消纳成难题近年来我国风电光伏装机的爆发式增长加大了新能源的消纳压力根据全国新能源消纳监测预警中心数据2022年全国弃风率为30与2021年持平从月度数据来看其中有6个月弃风率同比增加2022年全国弃光率为18同比-03其中有4个月弃光率同比增加造成弃风弃光请务必阅读正文后的声明及说明1850华电重工公司深度TablePageTop现象的根本原因是我国风光资源丰富省份与电力需求高的省份不完全一致且风光发电波动性大上游电力供给与下游电力消纳出现时空错配近年来尽管在国家政策引导下多数省区风光利用率有所提升但仍有部分省区的弃风弃光现象严重2022年内蒙古甘肃青海弃风率均超过5青海西藏弃光率分别为8920远低于其他省份且弃风弃光率较高的省份均为风光资源丰富省份可再生能源消纳仍是当前的一大难题图332022年国内月度弃风率图342022年国内月度弃光率弃风率YOY弃光率YOY076212540081620350650303150204080730100002403022505-0200-03-0330020-02-07-07-09-0515-06-042-12-07-10-0610-09-09-19-15-10-081-2005-101835395253302114221927241737282420141106151716120-2500-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源全国新能源消纳检测预警中心东北证券数据来源全国新能源消纳检测预警中心东北证券国家引导火电发挥调节作用十四五煤电灵活性改造容量200GW2021年11月国家发改委国家能源局联合印发关于开展全国煤电机组改造升级的通知旨在通过实施煤电机组改造升级进一步降低煤电机组能耗提高灵活调节能力和清洁高效水平为加快构建以新能源为主体的新型电力系统为实现碳达峰碳中和重大战略目标发挥重要作用作出重要贡献十四五期间存量煤电机组灵活性改造应改尽改共计完成200GW增加系统调节能力30-40GW促进清洁能源消纳此外新建煤电机组灵活制造规模150GW火电机组参与灵活性改造存在其必要性和必然性第一我国火电灵活性改造比例远远不及发达经济体灵活性调节电源装机有待提高欧美国家新能源并网起步较早灵活性机组发展进程较快对比美国49西班牙34和德国18中国灵活性调节电源装机占比仅6并不足以匹配当下新能源发展水平请务必阅读正文后的声明及说明1950华电重工公司深度TablePageTop图35部分国家灵活调节电源装机占比情况中国6德国18西班牙34美国4905101520253035404550数据来源中电联东北证券第二火电灵活性改造调峰最具经济性根据广东十三五电源调峰联合运行策略优化煤电深度调峰的单位发电成本为005元千瓦时其中包括004元千瓦时的单位稳燃成本和001元千瓦时的单位煤耗成本低于水电风电调峰成本最具经济性表3各类调峰方式及发电成本调峰方式成本分类单位发电成本元kWh煤电深度调峰稳燃成本004煤耗成本001气电启停启停费用0087相对煤电增加成本039抽水蓄能抽水抽水电量损失成本0062水电弃水弃水电量损失成本0161风电弃风弃风电量损失成本0161核电压出力调峰核电压出力燃料成本增加0071数据来源广东十三五电源调峰联合运行策略优化国家发改委国家能源局东北证券第三煤电机组供电煤耗持续降低2013-2021年我国煤电机组供电煤耗从321gkWh下降至3025gkWh2021年10月国家发改委国家能源局发布全国煤电机组改造升级实施方案明确新建煤电机组原则上采用供电煤耗低于270gkWh的机组设计工况下供电煤耗高于285gkWh的湿冷煤电机组和高于300gkWh的空冷煤电机组不允许新建到2025年全国火电平均供电煤耗降至300gkWh以下第四煤电机组污染物排放下降明显截至2020年底89的全国煤电总装机容量已实现超低排放中电联统计显示2020年单位或点发电量烟尘排放量低于01gkWh单位火电发电量二氧化硫排放量和氮氧化物排放量低于025gkWh并呈现出逐年下降的趋势请务必阅读正文后的声明及说明2050