事件
　　2023年8月22日，公司发布2023半年报，公司上半年营收8.08亿元，同比增长114.9%，归母与扣非亏损分别为1.37亿和2200万元，同比减亏1.12亿和1.77亿元。业绩符合预期。
　　点评
　　重组八因子翻倍放量，持续驱动业绩增长。（1）2021年7月，公司国产首个重组八因子获批上市；当年销售过亿元，次年销售过10亿元。（2）2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。（3）我们判断，公司2023上半年的8亿营收中，主要都来自八因子产品；预计下半年将持续同比翻倍增速。
　　CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。（2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。
　　研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023上半年，公司研发投入5.48亿元，同比增长39.7%；主要用于新冠疫苗和SCT-I10A（PD-1）等产品的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗处于3期入组准备，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司继续围绕自身免疫性疾病、恶性肿瘤和疾病预防等领域，重点开发多种临床需求缺口大以及具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品，并有望自2023年下半年开始陆续将产品推进到临床申报阶段。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到CD20以及新获批的阿达木单抗仍要经历销售爬坡的过程，我们预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-3.05/4.51/13.68亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

研究报告全文：事件2023年8月22日公司发布2023半年报公司上半年营收808亿元同比增长1149归母与扣非亏损分别为137亿和2200万元同比减亏112亿和177亿元业绩符合预期点评重组八因子翻倍放量持续驱动业绩增长12021年7月公司国产首个重组八因子获批上市当年销售过亿元次年销售过10亿元22023年1月底前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症3我们判断公司2023上半年的8亿营收中主要都来自八因子产品预计下半年将持续同比翻倍增速CD20备谈医保市场空间或进一步打开12022年8月公司CD20单抗瑞帕妥单抗安平希以11类新药获批适用于新诊人民币元成交金额百万元断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤DLBCL成人患者98008002该药列于近日国家医保局发布的通过初步形式审查的目录8900700600外药品名单中3公司年报中显示目前正在为安平希参加800050071004002023年国家医保谈判推进各项准备工作6200300研发布局合理自主创新品种提升后劲可期12023上半年2005300100公司研发投入548亿元同比增长397主要用于新冠疫苗和44000SCT-I10APD-1等产品的临床中后期研究知识产权储备方面220822公司新增境内外发明专利申请5个PCT国际专利申请1个新获成交金额神州细胞沪深300得3个发明专利授权2公司研发成果诸多新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用阿达木和贝伐珠两个生物类公司基本情况人民似物获批14价HPV疫苗处于3期入组准备PD-1的肝癌和头颈币癌一线治疗的临床已完成入组IL-17单抗已在澳大利亚启动I期项目202120222023E2024E2025E收入百万元1341023182028324500入组公司的IL-17产品是以同类最佳为目标历经多年分子优营业营业收入增长率na66133778855605890化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物与IL-17结归母净利润百万元-867-519-3054511368合后可抑制下游细胞因子阻断炎症信号传导3临床前研究方归母净利润增长率nanananana薄每股收益元-1991-1165-068510123071面公司继续围绕自身免疫性疾病恶性肿瘤和疾病预防等领域摊每股经营性现金流净额-198-096-054108289重点开发多种临床需求缺口大以及具有best-in-class潜质的疫ROE归属母公司摊nananana24890苗及单抗双抗和三抗产品并有望自2023年下半年开始陆续将薄PE-2935-5200-754351031681产品推进到临床申报阶段PB-11234-11404-4246-84804184盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所考虑到CD20以及新获批的阿达木单抗仍要经历销售爬坡的过程我们预计公司20232425年营182845亿元归母净利润分别为-3054511368亿元维持买入评级风险提示新药研发及商业推广不达预期市场竞争加剧等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入01341023182028324500货币资金950349972101610691396增长率na661779556589应收款项285278271421670主营业务成本0-7-34-182-283-450存货399019267310471664销售收入na5233100100100其他流动资产226690337515807毛利0127989163825494050流动资产10135911531229730534537销售收入na948967900900900总资产609430560601645713营业税金及附加-2-4-9-13-20-31长期投资000000销售收入na3009070707固定资产531618890117312401297销售费用-16-121-265-455-510-675总资产319450325307262204销售收入na899259250180150无形资产3135123217309396管理费用-125-128-131-255-283-360非流动资产6517831205152316821825销售收入na95312914010080总资产391570440399355287研发费用-610-733-886-928-708-765资产总计166413732736382047356362销售收入na545866510250170短期借款191373916163518622720息税前利润EBIT-754-858-302-1310282219应付款项1902202877159991524销售收入nananana363493其他流动负债5675168142181274财务费用-15-29-88-152-304-416流动负债4376681372249230434518销售收入na215868410892长期贷款391697730730730730资产减值损失0-1-3000其他长期负债24824087611451239571公允价值变动收益000000负债107516042978436750125819投资收益10106666普通股股东权益591-227-237-541-271550税前利润-14-11-12-171104其中股本435435445445445445营业利润-714-857-358-1597301809未分配利润-2145-3011-3530-3835-3565-2744营业利润率nananana258402少数股东权益-2-4-6-6-6-6营业外收支0-12-162-200-200-200负债股东权益合计166413732736382047356362税前利润-714-869-520-3595301609利润率nananana187358比率分析所得税00054-79-2412020202120222023E2024E2025E所得税率nananana150150每股指标净利润-714-869-520-3054501368每股收益-1637-1991-1165-068510123071少数股东损益-2-2-1000每股净资产1357-0520-0531-1216-06091234归属于母公司的净利润-713-867-519-3054511368每股经营现金净流-1234-1982-0961-054410802885净利率nananana159304每股股利000000000000000004051229回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率nanananana248902020202120222023E2024E2025E总资产收益率-4283-6313-1897-7989522150净利润-714-869-520-3054501368投入资本收益率-6448-102-2151-05937764723少数股东损益-2-2-1000增长率非现金支出40536987102116主营业务收入增长率nananananana非经营收益92482297307341EBIT增长率nananananana营运资金变动128-72-59-321-378-540净利润增长率nananananana经营活动现金净流-537-863-428-2424811285总资产增长率116-17459924396323943438资本开支-117-194-555-605-460-460资产管理能力投资000000应收账款周转天数na1108613499499499其他10106666存货周转天数na3343715175134991349913499投资活动现金净流-107-184-548-599-454-454应付账款周转天数na7104717416103861038610386股权募资12210478000固定资产周转天数na1369825651478960602债权募资278490575991791709偿债能力其他-68-45546-103-293-694净负债股东权益-6271-312-278-247-549378筹资活动现金净流1431446159888849814EBIT利息保障倍数-517-296-34-013453现金净流量786-60162246524845资产负债率64631171091141069146来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1040010012022-10-18买入5143NA95008022022-10-24买入5430NA860077006032022-11-16买入8423NA68004042022-12-04买入7500NA59002052023-03-23买入6323NA50004100062023-04-26买入7131NA21112322112321082322022322052323022322082372023-06-14买入6196NA23052382023-07-30买入5860NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4