凝血八因子持续环比高增长。2021年7月获批，2022公司全年收入10.23亿元（主要为凝血八因子贡献），单季环比高增长。公司成本控制能力强，最高计划产能100亿IU/年，未来即使大幅降价仍然保持较高毛利润。血源凝血八因子供应量不足，进口重组八因子价格过高，其他国产重组八因子NDA受阻，公司凝血八因子在未来一段时间内保持较高市占率。预计2022-2024销售收入为9.84/18.37/23.94亿元，峰值37.68亿元。
　　CD20瑞帕妥单抗2022年8月获批上市，为目前唯一国产CD20创新药，未来利妥昔单抗可能面临大分子药物集采，公司产品疗效非劣，有望建立价格优势，提高市占率。预计2022-2024收入0.39/1.79/3.24亿元。
　　新冠疫苗读出有效数据，对Omicron突变株中和抗体滴度高。海外三期研究结果显示公司4价新冠疫苗对BA1/BA5突变株的抗体显著优于辉瑞mRNA疫苗，目前正在推进国内三期。公司2价、4价新冠疫苗分别于2022年12月、2023年3月紧急获批。公司拥有目前在研14价HPV疫苗，未来市场空间大。
　　商业化团队建设顺利，截至22年6月，商业化团队增加至287人，推进各层级医院治疗标准化，提升产品在下沉市场的渗透率。未来将进一步增加商业化团队规模，支持凝血八因子和CD20产品的市场拓展业务。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为10.23/20.76/29.68亿元，同比增长661.1%/102.9%/43.0%。归母净利润-5.19/3.05/7.11亿元，对应EPS分别为-1.17/0.68/1.60元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值415.17亿元，目标价格93.23元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，同赛道后上市产品竞争风险。