新华医疗公布2023年中报。上半年实现营业收入50.73亿元（同比增长14.38%）；实现归母净利润4.59亿元（同比增长42.32%）；实现扣非后归母净利润4.11亿元（同比增长16.74%）。分季度看：2023 Q2实现营业收入26.34亿元（同比增长13.43%）；实现归母净利润2.62亿元（同比增长34.65%）；实现扣非后归母净利润2.28亿元（同比增长11.64%）。
　　观点：高基数下业绩增长稳健，毛利率持续改善，扣非端利润增速不及归母端主要与基数和理财收益相关。制造主业占比持续提升，制药装备板块表现亮眼。国际化峥嵘初现，产线出口全面开花。
　　高基数下业绩表现符合预期，强主业效益显著，制药装备板块增长靓丽。上半年收入按板块拆分看：1）医疗器械：收入20.14亿元（同比增长10.10%），占比39.7%。感控产品竞争优势显著，预计将通过高端产品开拓高端市场助推毛利率提升。2）制药装备：推出多列条状袋包装机、智能预灌封生产线等多款重磅产品，带动销售收入10.64亿元（同比增长41.74%），占比20.98%。其中，成都英德实现收入3.70亿元（同比增长73.62%），净利润2521万元（同比增长226.35%），净利率为6.81%（提升3.19pct）。3）医疗服务：收入4.56亿元（同比增长3.76%）。4）医疗商贸：收入15.39亿元（同比增长8.69%）。
　　毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。2023Q2毛利率为28.51%（同比提升1.87pct），环比提升2.29pct；销售费用率8.85%（同比增长0.35pct），管理费用率4.77%（同比增长0.25pct），基本持平；研发创新为本，研发费用率3.99%（同比提升0.96pct）。
　　国际化战略成效显著，潜力可期。上半年：境外实现收入1.01亿元（2022年为1.55亿元），国际贸易新签合同同比增长145%。1）新产品进入老市场：老挝市场突破首条非PVC软袋生产线、越南市场突破首条腹膜透析线、俄罗斯市场实验动物产品实现首次突破；美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线等。2）老产品进入新市场：智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场实现了手术器械产品突破。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.55亿元、9.34亿元、11.44亿元，分别同比增长50.2%、23.7%、22.5%，当前股价对应PE分别为17x、13x、11x。维持“买入”评级。
　　风险提示：限售股解禁风险；政策变化风险；出口不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月22日新华医疗600587SH高基数下业绩增长稳健毛利率持续提升国际化战略成效初显新华医疗公布2023年中报上半年实现营业收入5073亿元同比增长买入维持1438实现归母净利润459亿元同比增长4232实现扣非后股票信息归母净利润411亿元同比增长1674分季度看2023Q2实现营业行业医疗器械收入2634亿元同比增长1343实现归母净利润262亿元同比增前次评级买入长3465实现扣非后归母净利润228亿元同比增长11648月22日收盘价元2664观点高基数下业绩增长稳健毛利率持续改善扣非端利润增速不及归母总市值百万元1243755端主要与基数和理财收益相关制造主业占比持续提升制药装备板块表现总股本百万股46687亮眼国际化峥嵘初现产线出口全面开花其中自由流通股870530日日均成交量百万股599高基数下业绩表现符合预期强主业效益显著制药装备板块增长靓丽上股价走势半年收入按板块拆分看1医疗器械收入2014亿元同比增长1010占比397感控产品竞争优势显著预计将通过高端产品开拓高端市场助推毛利率提升2制药装备推出多列条状袋包装机智能预灌封生产线新华医疗沪深30091等多款重磅产品带动销售收入亿元同比增长占比10644174732098其中成都英德实现收入370亿元同比增长7362净利55润2521万元同比增长22635净利率为681提升319pct373医疗服务收入456亿元同比增长3764医疗商贸收入1539180亿元同比增长869-18毛利率持续提升期间费用率保持稳定2023Q2毛利率为2851同比-372022-082022-122023-042023-08提升187pct环比提升229pct销售费用率885同比增长035pct管理费用率477同比增长025pct基本持平研发创新为本研发作者费用率399同比提升096pct分析师张金洋国际化战略成效显著潜力可期上半年境外实现收入101亿元2022执业证书编号S0680519010001年为155亿元国际贸易新签合同同比增长1451新产品进入老市邮箱zhangjygszqcom场老挝市场突破首条非PVC软袋生产线越南市场突破首条腹膜透析线分析师杨芳俄罗斯市场实验动物产品实现首次突破美国市场成功交付首台出口非PVC执业证书编号S0680522030002膜基础输液生产线等老产品进入新市场智利伊朗越南阿根廷2邮箱yangfanggszqcom孟加拉国等新市场实现了手术器械产品突破相关研究盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7551新华医疗600587SHQ1业绩超预期毛利率亿元934亿元1144亿元分别同比增长502237225当改善研发投入加大国改持续推进2023-04-28前股价对应PE分别为17x13x11x维持买入评级2新华医疗600587SH收入结构优化盈利能力提升国改成果有望持续兑现2023-03-31风险提示限售股解禁风险政策变化风险出口不及预期风险3新华医疗600587SH强主业盈利能力提升空间大国改深化有望迎业绩估值双击2023-03-22财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元94829282105571241414721增长率yoy36-21137176186归母净利润百万元5565037559341144增长率yoy1377-97502237225EPS最新摊薄元股119108162200245净资产收益率10691118129138PE倍223247165133109倍PB2523201815资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6177738584581058411671营业收入94829282105571241414721现金15671689270731833775营业成本718368287578867210067应收票据及应收账款15771848204725332899营业税金及附加6968106137177其他应收款181236239319342营业费用902887104513281619预付账款171237227318328管理费用422461534720957存货23063029289238843982研发费用296401422509662其他流动资产376346346346346财务费用6437346072非流动资产54375567573259986339资产减值损失-21-52-106-186-221长期投资15341551158916171645其他收益6057000固定资产21692165239527363138公允价值变动收益61-43-1-1-1无形资产461479428375328投资净收益11250404050其他非流动资产12731372132012701228资产处置收益43000资产总计1161412952141901658218011营业利润72058698312131437流动负债60216906739588999228营业外收入712989短期借款926986137521432064营业外支出921171816应付票据及应付账款21932497270832483666利润总额71857697412031429其他流动负债29023423331235073498所得税16247206248259非流动负债325256245237227净利润5565297689551170长期借款5996847767少数股东损益027132126其他非流动负债266160160160160归属母公司净利润5565037559341144负债合计63457163763991359455EBITDA961825119214621729少数股东权益354396410431457EPS元119108162200245股本406412467467467资本公积16671723172317231723主要财务比率留存收益28383285396647975828会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益49155393614170168099成长能力负债和股东权益1161412952141901658218011营业收入36-21137176186营业利润974-187677235184归属于母公司净利润1377-97502237225获利能力毛利率243264282301316现金流量表百万元净利率5954717578会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE10691118129138经营活动现金流140338810762961376ROIC9282101105116净利润5565297689551170偿债能力折旧摊销230233209238275资产负债率546553538551525财务费用6437346072净负债比率-62-77-176-116-180投资损失-112-50-40-40-50流动比率1011111213营运资金变动576-455105-918-91速动比率0606070708其他经营现金流8994111营运能力投资活动现金流164-281-334-465-566总资产周转率0808080809资本支出274248127239313应收账款周转率5854545454长期投资205-41-38-28-28应付账款周转率3529292929其他投资现金流643-74-245-254-281每股指标元筹资活动现金流-140728-112-123-140每股收益最新摊薄119108162200245短期借款-88560000每股经营现金流最新摊薄300083231063295长期借款-35438-12-8-10每股净资产最新摊薄10531155130414911723普通股增加065500估值比率资本公积增加-556000PE223247165133109其他筹资现金流-164-131-155-115-130PB2523201815现金净增加额159136630-292671EVEBITDA129149978165资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明