来水偏枯业绩承压，23H1归母净利润同比-52%。公司发布23年中报，2023H1公司实现营业收入41.55亿元（同比-26.1%），归母净利润9.13亿元（同比-52.0%），主要系流域来水偏枯发电量下滑。公司持续优化债务结构，资产负债率降至52.4%，23H1财务费用同比降低1.0亿元（同比-26.5%），23H1公司经营现金流净额24.8亿元，22年公司分红率49%（分红总额15.8亿元），对应8月21日股息率3.7%。
　　来水丰枯交替，平均电价提升。2023年上半年流域来水偏枯，23H1公司水电发电量113亿千瓦时（同比-45.8%），其中Q1/Q2发电量分别同比-32.7%/-54.2%，8月以来来水有所好转，根据珠江水利委，8月至今龙滩平均入库流量同比-18.7%，水位较上年低11米；根据公司年报，2021年起广西取消了水电丰水期降价10%等多项水电减利政策，公司平均电价有所回升，同时，龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源，实现“全量保价”，电价稳定有助于降低公司业绩波动。
　　大力发展新能源，开拓第二增长点。2021年起公司发力新能源建设，依托红水河梯级电站推进水风光一体化基地，根据公司公告统计，2021年以来公司拟投资近40个风光项目，装机合计3.12GW（光伏2.57GW、风电0.56GW），预计总投资173.54亿元，目前已有部分项目投产，根据公司经营公告，截至6月末公司风光装机分别为0.77、0.36GW，23H1合计发电量12.09亿千瓦时（同比+19.3%）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为25.3/30.4/33.5亿元，按最新收盘价对应PE分别为17.1/14.2/12.9倍。水电龙头高分红配置价值突出，新能源业务成长空间大。参考同业估值，给予公司2023年20倍PE估值，对应6.42元/股合理价值，维持桂冠电力“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；上网电价波动；项目建设不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评公用事业证券研究报告桂冠电力TableTitle600236SH公司评级TableInvest买入当前价格547元来水偏枯业绩承压绿电加速提供成长合理价值642元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-22核心观点来水偏枯业绩承压23H1归母净利润同比-52公司发布23年中相对市场TablePicQuote表现报2023H1公司实现营业收入4155亿元同比-261归母净利润913亿元同比-520主要系流域来水偏枯发电量下滑公司13持续优化债务结构资产负债率降至52423H1财务费用同比降低710亿元同比-26523H1公司经营现金流净额248亿元22年10822102212220223042306230823公司分红率49分红总额158亿元对应8月21日股息率37-4来水丰枯交替平均电价提升2023年上半年流域来水偏枯23H1公-10司水电发电量113亿千瓦时同比-458其中Q1Q2发电量分别-16同比-327-5428月以来来水有所好转根据珠江水利委8月桂冠电力沪深300至今龙滩平均入库流量同比水位较上年低米根据公司年-18711报2021年起广西取消了水电丰水期降价10等多项水电减利政策分析师TableAuthor郭鹏公司平均电价有所回升同时龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电SAC执证号S0260514030003源实现全量保价电价稳定有助于降低公司业绩波动SFCCENoBNX688大力发展新能源开拓第二增长点2021年起公司发力新能源建设021-38003655依托红水河梯级电站推进水风光一体化基地根据公司公告统计2021guopenggfcomcn年以来公司拟投资近40个风光项目装机合计312GW光伏分析师姜涛257GW风电056GW预计总投资17354亿元目前已有部分项SAC执证号S0260521070002目投产根据公司经营公告截至6月末公司风光装机分别为077021-38003624036GW23H1合计发电量1209亿千瓦时同比193shjiangtaogfcomcn盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册253304335亿元按最新收盘价对应PE分别为171142129倍持牌人不可在香港从事受监管活动水电龙头高分红配置价值突出新能源业务成长空间大参考同业估相关研究TableDocReport值给予公司2023年20倍PE估值对应642元股合理价值维桂冠电力水2023-05-04持桂冠电力买入评级600236SH电利润弹性显著绿电提供风险提示来水波动上网电价波动项目建设不及预期等盈利预测成长动能桂冠电力600236SH高2023-01-16TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元85901062599161081711242股息水电龙头来水偏丰推增长率-43237-679139动业绩反转EBITDA百万元48976969608868837437归母净利润百万元15093209252930403349联系人TableContacts郝兆升021-38003800增长率-3131127-212202102haozhaoshenggfcomcnEPS元股019041032039042市盈率x33541415170514181287ROE89170131153166EVEBITDAx14339311067966912数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText桂冠电力中报点评目录索引一来水偏枯业绩承压23H1业绩同比下滑524二来水偏枯水电下滑装机投产绿电提升7三储备充裕绿电提供成长动能9四盈利预测和投资建议11五风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText桂冠电力中报点评图表索引图12023H1公司营业收入同比-2614图22023H1公司归母净利润同比-5204图32023Q2公司营业收入同比-2894图42023Q2公司归母净利润同比-4594图5公司主要子公司营业收入下滑5图6公司主要子公司净利润下滑5图72023H1公司毛利率净利率分别为37225图82023H1公司加权ROE为515图92023H1公司财务费用同比-2655图102023H1公司期间费用率为1015图11公司资产以固定资产为主6图12截至2023Q2公司负债规模238亿元6图13截至2023H1公司资产负债率5246图142023H1公司经营现金流净额同比-3857图152023H1公司投资现金流净额均值-109亿元7图16截至2023H1公司控股总装机1269GW7图172023H1公司发电量同比-3608图182023H1公司水电发电量同比-4588图192023Q2公司发电量同比-4368图202023H1公司水电利用小时数同比-4588图212023H1龙滩水库平均入库流量同比-6139图222023H1龙滩水库平均出库流量同比-4969图23在建拟建项目装机是已投产装机的251倍11表1公司拟投资光伏项目2565MW风电项目5563MW9表2桂冠电力同业对比收盘价日期2023082211识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText桂冠电力中报点评一来水偏枯业绩承压23H1业绩同比下滑522023年上半年红水河来水偏枯公司归母净利润同比下降520公司水电业务贡献主要收入和利润2023年上半年红水河来水偏枯公司水电发电量同比下降458但火电发电量大幅提升缓解收入降幅2023H1公司实现营业收入415亿元同比-261归母净利润91亿元同比-520其中Q1Q2分别实现归母净利润2962亿元分别同比降低613459图12023H1公司营业收入同比-261图22023H1公司归母净利润同比-520营业收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴120106250401502983219519048972379685930321002381127540-0821122072-13-49-43562102419050-3439415-11415148-101609124-308-313-50-261-5200-500-100数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图32023Q2公司营业收入同比-289图42023Q2公司归母净利润同比-459营业收入亿元左轴同比增长右轴归母净利润亿元左轴同比增长右轴3510015131400304300114258282417011852802204532167630241922063462012006221260407943160133393335329-3214-139-83-8610318540-228-847-613-289393-5167-20-1-1102-459-80-05-010-50-5-200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从公司重点子公司来看由于发电量下滑广西四川地区子公司收入利润均出现明显下滑龙滩含合山火电岩滩净利润下滑幅度超60由于龙滩和岩滩水电站的调节作用下游电站利润下滑幅度较小识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText桂冠电力中报点评图5公司主要子公司营业收入下滑图6公司主要子公司净利润下滑重点子公司营业收入亿元重点子公司净利润亿元龙滩岩滩桂开平班川汇合山龙滩岩滩桂开平班川汇合山100408030100623133114132256013120602360464066585023137549541401191121023381641611513218280100151152522573620412420-15370356339-24-142552060-10201820192020202120222022H12023H1201820192020202120222022H12023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心2023H1公司毛利率净利率分别降至373220来水偏枯的情况下公司整体毛利率同比降低212pct至373净利率降至220ROE降至51同比降低67pct图72023H1公司毛利率净利率分别为3722图82023H1公司加权ROE为51毛利率净利率ROE-加权ROA1002519680201665851471495135046049249015118389373964010512030233958125123424562176220535636500023数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心持续优化债务结构置换存量债务2023H1公司财务费用同比下降265近几年公司资本支出减少逐渐偿还负债并置换高利率债务2023H1财务费用降至29亿元同比-265管理含研发费用同比降低139带动公司期间费用规模缩至42亿元同比下降229图92023H1公司财务费用同比-265图102023H1公司期间费用率为101销售费用率管理费用率含研发管理费用含研发费用亿元财务费用亿元期间费用亿元财务费用率期间费率2020159165149151516138161312981011210129712118108874443343330210数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText桂冠电力中报点评公司资产规模保持平稳截至2023年6月末公司总资产45389亿元其中固定资产33737亿元占比743上半年公司负债规模有所提升总负债增加534亿元至23786亿元主要系长期借款短期借款分别增加726亿元1902亿元截至6月末长期借款短期借款占比分别为462225公司资产负债率较低6月末为524其中带息负债率为456图11公司资产以固定资产为主图12截至2023Q2公司负债规模238亿元固定资产亿元在建工程亿元无形资产亿元短期借款亿元应付债券亿元应收账款亿元货币资金亿元长期股权投资亿元一年内到期的非流动负债亿元其他亿元其他亿元负债合计亿元500460440448446452437454350294268254400280248233232238300210200140369348354344345337334185701581501001311039811000数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图13截至2023H1公司资产负债率524资产负债率带息负债率右轴1008064615756515352605856405047434646200201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心备注带息负债包括长期借款短期借款应付债券一年以内到期的非流动负债公司现金流充裕净现比超2倍由于折旧是主要成本公司净现比达2倍以上2018-2022年经营性现金流均值达57亿元2023年上半年利润下滑导致经营现金流同比下降385至248亿元净现比达27倍2023H1公司投资规模扩大投资活动现金流净额-109亿元主要由于风光等大型基建项目投资付现增加筹资活动现金净流出108亿元用于偿还债务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText桂冠电力中报点评图142023H1公司经营现金流净额同比-385图152023H1公司投资现金流净额均值-109亿元经营性现金流量净额亿元左轴投资现金流净额亿元筹资现金流净额亿元经营性现金流量净额归母净利润右轴080500660651-20-7-12-11-1164542557400-15-21-25418272-40-31-3148403300-37-39-34248-60-48-503227325625427720020621216100-8000-100数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心二来水偏枯水电下滑装机投产绿电提升水电装机稳定风光装机增长截至2023H1公司总装机1263GW公司以水电为主同时建设并运营火电风电光伏项目伴随光伏项目投产截至2023H1公司控股总装机提升至1269GW其中水电1023GW火电133GW风电077GW光伏036GW图16截至2023H1公司控股总装机1269GW水电GW火电GW风电GW光伏GW1512541269118411841188123712105710621087953756764885044161023102310231023102310249019019263341341353381411020102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心公司发电量以水电为主23H1总发电量同比-360水电发电量同比-458公司历年水电发电量占比约90发电量受来水情况影响较大根据公司经营公告23H1公司完成发电量14713亿千瓦时同比-360主要系流域来水较多年均值偏枯四成水电发电量11332亿千瓦时同比-458火电发电量2172亿千瓦时同比975风电光伏装机投产带动发电量大幅提升合计完成发电量1209亿千瓦时同比193识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText桂冠电力中报点评图172023H1公司发电量同比-360图182023H1公司水电发电量同比-458发电量亿千瓦时增速水电亿千瓦时火电亿千瓦时风电亿千瓦时光伏亿千瓦时5004050041340941524941340941539418139440011535224400352403008-48230300230-141200147-8200384361368361147293100-360-241002091130-400数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心图192023Q2公司发电量同比-436发电量亿千瓦时增速15013310010811411211212010064929733684209907666393722074727528-09-75-201-18960156-255-894-354-43630-440-80数据来源公司发电量公告广发证券发展研究中心2023公司水电利用小时数同比-458绿电利用小时数大幅提升2016-2020年公司水电利用小时数在3500-3800小时左右23H1公司水电利用小时数1107小时同比-458火电利用小时数1633小时同比975同时伴随风电光伏项目陆续投产稳定经营2023H1风电光伏平均利用小时数分别为1317561小时图202023H1公司水电利用小时数同比-458水电小时火电小时风电小时光伏小时50003752352935943527400032112767286330002602213918662041200016332351110720528271000172215131493127713170201820192020202120222022H12023H1数据来源公司发电量公告广发证券发展研究中心备注利用小时数发电量装机容量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText桂冠电力中报点评2023H1龙滩水库平均入库流量同比降低613根据贵州省南北盘江红水河航道管理局数据2023年上半年龙滩水电站来水明显低于上年平均入库流量出库流量分别同比下降613496截至8月20日龙滩水位353米较上年偏低11米但下半年来水已有所改善8月至今龙滩平均入库流量同比-187图212023H1龙滩水库平均入库流量同比-613图222023H1龙滩水库平均出库流量同比-496龙滩月均入库流量立方米秒龙滩月均出库流量立方米秒20202021202220232020202120222023400060003200480036002400240016001200800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源贵州省南北盘江红水河航道管理局广发证券发数据来源贵州省南北盘江红水河航道管理局广发证券发展展研究中心研究中心三储备充裕绿电提供成长动能在手核准未投产光伏装机2259MW风电装机556MW根据公司投资公告披露2021年以来公司在手已核准风光项目合计35个光伏装机2565MW总投资13425亿元风电总装机556MW总投资3929亿元项目资本金30约5206亿元其中部分光伏项目已投产合计307MW尚有2259MW光伏未投产新能源项目盈利能力较强公司测算风电光伏项目全投资IRR均在65以上其中光伏项目建设期约6个月左右风电项目建设期12个月左右预计将于2023-2024年集中投产表1公司拟投资光伏项目2565MW风电项目5563MW装机总投资单位投资年平均利用小时数上网电价全投资IRR项目名MW亿元元千瓦小时元千瓦时税前马山县林圩新华农光互补光伏发电项目1508815869100804207694合山灰场光伏项目已投产836MW1406084335111204207702武宣雅村光伏项目13957040901068704207702莱州沙河镇渔光互补光伏发电1347105283134203949934广西来宾良江光伏发电已投产11558450781023042077563369MW马山县林圩大塘农光互补光伏发电项目110648588099504207659广西田东农光互补已投产63MW1004224214105904207650广西桂平大湾镇画眉河界岭农光互补1005195190106104207801已投产378MW广西桂平大湾镇画眉河天堂农光互补1005225220106104207797广西平果市果化镇和太平镇农光互补1005315310101604207717山西祁县光储一体化97414427315090332705识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText桂冠电力中报点评桂冠山西稷山光储一体化项目91578632413870332694隆林者保乡光伏项目已投产47MW843594297111604207704广西柳州市柳城古砦光伏发电项目72388539397604207654湖北建始县高坪镇农光互补光伏发电项目502424831100604161663一期广西隆安振东光伏发电已投产1MW482104368115404207711平南县东华镇农光互补光伏项目442706122114104207664广西百色市平果市局平农光互补光伏项目41220538798604207663广西港北庆丰光伏项目412375837104204207690梧州西江林光互补已全部投产382085547110304207685广西河池市宜州区祥贝乡拉才光伏35205582896704207659广西宜州安马乡肯坝村光伏项目7537950529794804207781来宾市兴宾区小平阳镇农光互补光伏发电项11557149611021704207774目烟台福山回里农光互补项目1509316205127403933627德保桂易光伏项目一期工程99532537710370804207735德保桂易光伏项目二期工程9853354401044904207728陆川古城五星光伏项目996086141116204207722大化红旗光伏发电项目已投产299MW10054754679887604207643光伏合计2304134255233广西博白射广嶂风电场三期1028027863243104207803广西宾阳马王风电三期10079579502609042071042广西大化都阳风电项目544097574221204207824广西天峨县更新风电项目503737416231304207916金沙县岩孔风电场项目50308616823775703515698田东印茶新发风电场项目100581581117640404207782陆川横山风电场项目10066066022383042071100风电合计5563039297062数据来源公司投资公告广发证券发展研究中心备注项目统计截至8月19日截至2023H1在建拟建新能源项目装机合计282GW为在运新能源装机的251倍2022-2023H1公司已投产9个光伏项目的部分装机合计35658MW截至2023H1公司风电装机077GW光伏装机036GW合计113GW在建拟建新能源项目合计282GW为已投产装机的251倍新能源成长性突出识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText桂冠电力中报点评图23在建拟建项目装机是已投产装机的251倍投产GW在建拟建GW302822262418112120770560603600风电光伏新能源数据来源公司投资公告广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为252930403349亿元20232025年EPS分别为032039和042元股按最新收盘价对应PE分别为170514181287倍水电龙头高分红配置价值突出新能源业务成长空间大参考同业公司给予公司年倍估值对应元股合理价值维持桂冠电力买入评级202320PE642表2桂冠电力同业对比收盘价日期20230822最新收盘价PE倍归母净利润亿元公司代码公司名称市值亿元元股2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600236SH桂冠电力4311754714151705141812873209252930403349600900SH长江电力5383012200224116101515144821309334253553337170600025SH华能水电13050072517471729158414746801754982418853600886SH国投电力96904130023751512131311934079640973798121600674SH川投能源66422148918891448135112803515458949165188数据来源同业对比公司盈利预测来自Wind一致预测广发证券发展研究中心五风险提示来水季节性波动的风险公司目前拥有的电站主要为水电站发电生产与红水河流域来水密切相关红水河流域来水的不确定性及季节性波动和差异对公司电力生产及经营业绩均会产生重要影响上网电价波动风险随着电力体制改革的深入增量配电网改革试点电价传导机制电价政策落实电能替代等措施都在推进中这些电改新举措将对目前的企业发电量模式和电价模式造成一定影响对公司盈利水平造成波动随着电力产业结构调整和电价形成机制改革的不断深化市场化交易电价的波动可能对公司经营产生一定影响项目建设进度不及预期风险目前公司规划两个水电站建设项目尚未开始建设识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText桂冠电力中报点评同时大力发展新能源拟投资多个新能源项目若项目建设进度不及预期可能会对公司业绩增长产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText桂冠电力中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37452962293831512960经营活动现金流41816596588061666850货币资金1562597710581448净利润17553643292434753806应收及预付14951687145017121570折旧摊销20562101201221272241存货242190199205199营运资金变动-486169294-12073其他流动资产446487579654743其它856683650684731非流动资产4086342269457474811050360投资活动现金流-1478-3695-5440-4393-4383长期股权投资10731141114111411141资本支出-1528-3754-5549-4512-4507固定资产3541434448371953969342010投资变动96000在建工程25013539426941354067其他4253109119124无形资产688675675675675筹资活动现金流-3055-3853-328-1902-2600其他长期资产11862468246824682468银行借款619418633230012001030资产总计4460745231486855126253320股权融资5991423000流动负债861711398130561348013528其他-9848-23909-2628-3102-3630短期借款18723449494951495179现金净增加额-352-952113-129-133应付及预收19841774182319091816期初现金余额18571505553665537其他流动负债47626175628464226532期末现金余额1505553665537404非流动负债1613611854128541405415254长期借款1311110271110711207113071应付债券2498999119913991599其他非流动负债526584584584584负债合计2475323251259092753428781股本78827882788278827882资本公积984980980980980主要财务比率留存收益59547897829888169170至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1694618903193041982220176成长能力少数股东权益29083077347239064363营业收入增长-43237-679139负债和股东权益4460745231486855126253320营业利润增长-3111054-18017594归母净利润增长-3131127-212202102获利能力利润表单位百万元毛利率389504456483503至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率204343295321339营业收入85901062599161081711242ROE89170131153166营业成本52515273539555975588ROIC59100768589营业税金及附加141170169184191偿债能力销售费用00000资产负债率555514532537540管理费用332331297303292净负债比率12471058113811601173研发费用50000流动比率043026023023022财务费用849714684762820速动比率036018017017015资产减值损失0-17-10-10-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率019023020021021投资净收益79117109119124应收账款周转率613759732657765营业利润20714254348941014486存货周转率35565587497252845658营业外收支-13-48-50-13-8每股指标元利润总额20574205343940884478每股收益019041032039042所得税302562516613672每股经营现金流11111净利润17553643292434753806每股净资产215240245251256少数股东损益247434395434457估值比率归属母公司净利润15093209252930403349PE33541415170514181287EBITDA48976969608868837437PB299240223218214EPS元019041032039042EVEBITDA14339311067966912识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText桂冠电力中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1415TablePageText桂冠电力中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1515