事件：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入41.55亿元，同比下滑26.07%，实现归母净利润9.13亿元，同比下滑52.03%，低于我们的预期。
　　投资要点：
　　来水大幅偏枯，公司利润下滑明显。2023年上半年公司完成发电量147.1亿千瓦时，同比下滑36.03%，其中水电/火电/风电/光伏分别实现发电量113.3/21.7/10.1/2亿千瓦时，同比分别增长-45.8%/97.5%/3.2%/472.1%。分季度来看，Q1/Q2公司发电量分别同比下滑25.6%/43.7%，其中水电分别下滑32.7%/54.2%，水电发电量大幅下滑主因红水河流域今年上半年来水严重偏枯，1-6月红水河流域来水较去年同期减少66%，较多年平均偏枯4成。从电价的角度来看，与云南、四川等地水电相比，公司水电市场化比例较低，在过去几年电力供给过剩时有效保护了上网电价，但是近两年反而限制了公司电价上涨。我们判断南方区域电力供需格局将持续偏紧，叠加2021年广西取消了水电丰水期降价10%等多项水电减利政策，在电力体制改革预期下，公司电价存在上行机遇。
　　新能源发展加速，开拓第二增长点。截至2023年6月底，公司拥有风电装机76.60万千瓦，光伏装机35.66万千瓦。在项目储备方面，2021年至今公司一共公告计划投资新能源项目299万千瓦，其中风电55.6万千瓦，光伏243.6万千瓦，具体来看，2021年公告计划投资41万千瓦光伏、10万千瓦风电项目；2022年公告计划投资108.7万千瓦光伏、20.6万千瓦风电项目；2023年1-8月公司公告计划投资93.8万千瓦光伏、25万千瓦风电，公司新能源投资计划逐年加速，但是2021-2022年仅投产了66.4万千瓦，预计十四五后期公司新能源装机有望快速增长，若计划项目全部投产，将使得公司新能源规模翻2-3倍。从收益率的角度来看，这些项目公司测算下来的全投资内部收益率较高，风电项目在10%以上，光伏项目在6%-7%。
　　2023年中逆势分红0.08元/股，配置价值突出。公司近年来始终保持较高分红率，2019-2022年度分红率分别为70.85%、68.18%、87.45%，49.1%，2023年半年度提出每股分红0.08元/股（含税），对应分红率69%（现金分红金额/上半年归母净利润），分红比例位于水电板块前列，配置价值凸显
　　盈利预测与估值：考虑到公司来水情况及新能源业务拓展，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别为22.14、30.45亿元（调整前分别为28.5、30.6亿元），新增2025年的归母净利润预测为32.01亿元，当前股价对应的PE分别为19、14和13倍，考虑到公司当前估值较行业水平较低，维持“买入”评级
　　风险提示：来水不及预期，新能源项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司公用事业2023年08月22日公司桂冠电力600236研究来水严重偏枯拖累盈利关注高分红配置价值公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入4155亿元同比下滑2607实现归母净利润913亿元同比下滑5203低于我们的预期证市场数据2023年08月21日投资要点券收盘价元545研一年内最高最低元725535来水大幅偏枯公司利润下滑明显2023年上半年公司完成发电量1471亿千瓦时同究市净率23比下滑3603其中水电火电风电光伏分别实现发电量11332171012亿千瓦报息率分红股价367流通A股市值百万时同比分别增长-458975324721分季度来看Q1Q2公司发电量分告42959元别同比下滑256437其中水电分别下滑327542水电发电量大幅下滑主上证指数深证成指3092981032039注息率以最近一年已公布分红计算因红水河流域今年上半年来水严重偏枯1-6月红水河流域来水较去年同期减少66较多年平均偏枯4成从电价的角度来看与云南四川等地水电相比公司水电市场基础数据2023年06月30日化比例较低在过去几年电力供给过剩时有效保护了上网电价但是近两年反而限制了每股净资产元238公司电价上涨我们判断南方区域电力供需格局将持续偏紧叠加2021年广西取消了资产负债率5240总股本流通A股百水电丰水期降价10等多项水电减利政策在电力体制改革预期下公司电价存在上行78827882万机遇流通B股H股百万--新能源发展加速开拓第二增长点截至2023年6月底公司拥有风电装机7660万一年内股价与大盘对比走势千瓦光伏装机3566万千瓦在项目储备方面2021年至今公司一共公告计划投资桂冠电力沪深300指数收益率新能源项目299万千瓦其中风电556万千瓦光伏2436万千瓦具体来看20212010年公告计划投资41万千瓦光伏10万千瓦风电项目2022年公告计划投资1087万0千瓦光伏206万千瓦风电项目2023年1-8月公司公告计划投资938万千瓦光伏-1025万千瓦风电公司新能源投资计划逐年加速但是2021-2022年仅投产了664万千-20瓦预计十四五后期公司新能源装机有望快速增长若计划项目全部投产将使得公司03-2304-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2305-2306-2307-23新能源规模翻2-3倍从收益率的角度来看这些项目公司测算下来的全投资内部收益率较高风电项目在10以上光伏项目在6-7相关研究2023年中逆势分红008元股配置价值突出公司近年来始终保持较高分红率2019-2022年度分红率分别为7085681887454912023年半年度提证券分析师出每股分红008元股含税对应分红率69现金分红金额上半年归母净利查浩A0230519080007润分红比例位于水电板块前列配置价值凸显zhahaoswsresearchcom邹佩轩A0230520110002盈利预测与估值考虑到公司来水情况及新能源业务拓展我们下调公司2023-2024年zoupxswsresearchcom归母净利润预测分别为22143045亿元调整前分别为285306亿元新增联系人2025年的归母净利润预测为3201亿元当前股价对应的PE分别为1914和13倍邹佩轩考虑到公司当前估值较行业水平较低维持买入评级862123297818zoupxswsresearchcom风险提示来水不及预期新能源项目进度不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元10625415590771030910609同比增长率237-261-14613629归母净利润百万元3209913221430453201同比增长率1127-520-31037551每股收益元股041012028039041毛利率504373431488497ROE17049131166165市盈率13191413注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入85901062590771030910609其中营业收入85901062590771030910609减营业成本52515273516152765333减税金及附加141170145164169主营业务利润31975182377148695107减销售费用00000减管理费用332331328364363减研发费用50000减财务费用849714677635593经营性利润20104137276638704151加信用减值损失损失以-填列-372000加资产减值损失损失以-填列0-17400加投资收益及其他98132132131135营业利润20714254290240004285加营业外净收入-13-48-48-48-48利润总额20574205285439524237减所得税302562376527566净利润17553643247834253671少数股东损益247434264380470归属于母公司所有者的净利润15093209221430453201全面摊薄总股本78827882788278827882每股收益元018040028039041资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想