事件：公司公告2023年中报，23H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.94/3.15/3.15亿元，同比+2.16%/+5.77%/+5.55%。23Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.53/0.76/0.76亿元，同比+2.41%/+21.49%/+19.90%。
　　营收平稳增长，渠道持续深耕，新品稳步推进。23H1杏仁露系列收入14.57亿元，同比增长1.52%，主要系量增贡献10.4%，吨价同比下滑8.0%；果仁核桃系列收入0.34亿元，同比增长34.36%，其中销量贡献增速39.6%，吨价下滑3.8%；2023年1月新品杏仁奶上市，贡献收入0.02亿元。上半年整体经营稳健，一季度受疫情扰动及春节错期,收入增速稍有放缓，二季度收入稳步增长，预计随着三季度旺季来临，公司经营向好发展。
　　毛利率有所波动，费控良好增厚利润。23H1毛利率45.21%，同比+0.20pct。其中Q2毛利率37.33%，同比-1.83pct，主要系产品促销折扣力度加大，叠加白砂糖价格上涨。23Q2销售/管理/研发/财务费用率为8.55%/2.29%/1.52%/-4.73%，同比-5.13pct/+0.38pct/+0.32pct/-1.15pct，销售费用率下降较多主要系淡季主动控费，公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。综合以上因素，Q2净利率21.50%，同比+3.38pct。
　　盈利预测与投资建议：根据中报相应调整盈利预测，预计2023-2025年营收29.67/32.68/35.39亿元，同比+10.22%/+10.12%/+8.30%，归母净利分别为6.88/7.71/8.48亿元，同比+14.24%/+12.11%/+10.01%，EPS为0.64/0.72/0.79元；对应2023年8月21日收盘价，PE为13.32/11.88/10.80X，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行下消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险；疫情扰动风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId软饮料investSuggestiondyCompany承德露露investSug000848增持维持gestionCh000009title主业稳健成长新品稳步推进angecreateTime1年月日20230822投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年中报23H1收入归母净利扣非归母净利分别为司日期2023-8-211494315315亿元同比21657755523Q2收入归母净利扣非收盘价元875点归母净利分别为353076076亿元同比24121491990评总股本百万股105255营收平稳增长渠道持续深耕新品稳步推进23H1杏仁露系列收入1457报流通股本百万股105253净资产百万元亿元同比增长152主要系量增贡献104吨价同比下滑80果仁告276725总资产百万元332323核桃系列收入034亿元同比增长3436其中销量贡献增速396吨价每股净资产元263下滑382023年1月新品杏仁奶上市贡献收入002亿元上半年整体来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理经营稳健一季度受疫情扰动及春节错期收入增速稍有放缓二季度收入稳步增长预计随着三季度旺季来临公司经营向好发展相关报告relatedReport毛利率有所波动费控良好增厚利润23H1毛利率4521同比020pct承德露露开局稳健趋势向好2023-04-27其中Q2毛利率3733同比-183pct主要系产品促销折扣力度加大叠加承德露露收入逐季恢复22白砂糖价格上涨23Q2销售管理研发财务费用率为855229152-年顺利收官2023-04-20承德露露Q3收入有所恢复473同比-513pct038pct032pct-115pct销售费用率下降较多主要系全年保持稳健2022-10-27淡季主动控费公司注重内部精细化管理费效比评估费用率显著改善综合以上因素Q2净利率2150同比338pct分析师emailAuthor盈利预测与投资建议根据中报相应调整盈利预测预计年营收2023-2025金含296732683539亿元同比10221012830归母净利分别为jinhanxyzqcomcn688771848亿元同比142412111001EPS为064072079S0190521080003元对应2023年8月21日收盘价PE为133211881080X维持增持评级风险提示经济下行下消费疲弱风险新品推广可能不及预期股权激励推出具有不确定性诉讼风险疫情扰动风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2692296732683539同比增长assAuthor66610221012830归母净利润百万元602688771848同比增长569142412111001毛利率4485459846444633ROE2182206618981740每股收益元056064072079市盈率1522133211881080来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年中报23H1收入归母净利扣非归母净利分别为1494315315亿元同比21657755523Q2收入归母净利扣非归母净利分别为353076076亿元同比24121491990点评营收平稳增长渠道持续深耕新品稳步推进23H1杏仁露系列收入1457亿元同比增长152主要系量增贡献104吨价同比下滑80主要系促销力度加大果仁核桃系列收入034亿元同比增长3436其中销量贡献增速396吨价下滑382023年1月新品杏仁奶上市贡献收入002亿元上半年整体经营稳健一季度受疫情扰动及春节错期收入增速稍有放缓二季度收入稳步增长预计随着三季度旺季来临公司经营向好发展渠道方面23H1北部中部其他地区收入1357101036亿元同比01729052197北方大本营增速同比持平中部地区增速亮眼23H1末经销商数量788家较22年年末增加100家同比增长145其中北方大本营中部地区其他地区经销商分别增加45055家至55190147家增幅9060西南华东市场加速布局公司渠道布局持续深化上半年共开发高铁商店79家学校商店215家打造形象店2619个举办宴会3091场开发餐饮店6208个同时加强电商运营提升品牌价值新品方面年初上市的杏仁奶新品已在电商平台及南北方部分城市线下推广销售未来将推出包装差异化的杏仁饮品杏仁系列等实现品类多元化发展毛利率有所波动费控良好增厚利润23H1毛利率4521同比020pct其中Q2毛利率3733同比-183pct主要系产品促销折扣力度加大叠加白砂糖价格上涨23H1销售管理研发财务费用率为1575115077-167同比-045pct-008pct007pct-025pct其中Q2销售管理研发财务费用率为855229152-473同比-513pct038pct032pct-115pctQ2销售费用率下降较多主要系淡季主动控费公司注重内部精细化管理费效比评估费用率显著改善综合以上因素23H1净利率2108同比072pct其中Q2净利率2150同比338pct管理层更迭落定施变革补短板新高可期自沈总上任以来明确战略方向产品研发品牌推广市场建设团队管理等一系列改革措施全面推开彰显公司改革决心营销体系稳中有进销售队伍重建完成改革基层销售人员薪酬体系全面提升销售团队执行力区域发展来看北方市场加速渠道请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情下沉优化调整经销商队伍提高产品铺市率及复购率南方市场加大开拓重点渗透华东上海杭州西南成都重庆等区域完成初步人员布点产品端推陈出新积极改进包装内容物等加大品类创新新品开拓方向以健康低糖为主线开拓杏仁燕麦方向等其他植物基的饮品持续挖掘即饮属性盈利预测与投资建议根据中报相应调整盈利预测预计2023-2025年营收296732683539亿元同比10221012830归母净利分别为688771848亿元同比142412111001EPS为064072079元对应2023年8月21日收盘价PE为133211881080X维持增持评级图12023H1归母净利润同比增速贡献拆分图22023Q2归母净利润同比增速贡献拆分归母净利润增速归母净利润增速5772149少数股东权益00少数股东权益00所得税-15所得税-79营业外收支净额05营业外收支净额24资产处置损益00资产处置损益00信用减值损失026公允价值变动000公允价值变动00投资收益00投资收益00其他收益-05其他收益-02信用减值损失0012资产减值损失00资产减值损失财务费用率13财务费用率65研发费用率-04研发费用率-18管理费用率04管理费用率-21销售费用率销售费用率29023营业税金率27营业税金率00-103毛利率10毛利率营收216营收241-150-100-500050100150200250300350-500-300-100100300500700资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济下行下消费疲弱风险新品推广可能不及预期股权激励推出具有不确定性诉讼风险疫情扰动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3261395244995296营业收入2692296732683539货币资金2990353341294896营业成本1485160317501899交易性金融资产0000税金及附加26272932应收票据及应收账款15568销售费用364401438453预付款项3141413管理费用32363942存货252399348377研发费用23252830其他2222财务费用-39-43-47-51非流动资产551594706808其他收益0000长期股权投资0111投资收益0000固定资产197262375479公允价值变动收益0000在建工程51354346信用减值损失-1000无形资产286279272265资产减值损失-4000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0-0-1-1营业利润79691910301133其他18161618营业外收入1111资产总计3813454652056104营业外支出2111流动负债964112910511137利润总额79591910301133短期借款0000所得税193230257283应付票据及应付账款333306653294234751净利润602689772850其他631822722789少数股东损益-0122非流动负债55535454归属母公司净利润602688771848长期借款0000EPS元056064072079其他55535454负债合计1019118211051191主要财务比率股本1076105310531053会计年度20222023E2024E2025E资本公积17171717成长性未分配利润1498183926083456营业收入增长率66610221012830少数股东权益35373840营业利润增长率594154012111000股东权益合计2794336441014913归母净利润增长率569142412111001负债及权益合计3813454652056104盈利能力毛利率44854598464446332236231723592396现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE2182206618981740归母净利润602688771848偿债能力折旧和摊销21233346资产负债率26732600212219514-301338350428466资产减值准备流动比率资产处置损失-0000速动比率312315395432公允价值变动损失0000营运能力财务费用0-43-47-51资产周转率074071067063投资损失0000应收账款周转率336287596481少数股东损益-0122存货周转率489488466520营运资金的变动-18-13-6819每股资料元经营活动产生现金流量616687730899每股收益056064072079投资活动产生现金流量-31-66-146-146每股经营现金057064068084融资活动产生现金流量-201-781114每股净资产256309377453现金净变动383544596767估值比率倍现金的期初余额2607299035334129PE1522133211881080现金的期末余额2990353341294896PB332275225188数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-