本报告导读：
　　公司23Q2收入符合预期、利润超预期，Q2淡季销售占比较低、蓄力下半年旺季，随旺季场景动销加速和渠道逐步开拓，收入增速有望提振。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.66、0.74、0.83元，维持目标价12.3元。
　　收入符合预期，利润超预期。公司23H1营收14.94亿元、同比+2.16%，归母净利3.15亿元、同比+5.77%，扣非净利3.15亿元、同比+5.55%；单23Q2营收3.53亿元、同比+2.41%，归母净利0.76亿元、同比+21.49%，扣非净利0.76亿元、同比+19.90%。
　　Q2淡季推出新品、维护渠道，蓄力后续旺季。分产品看，23H1杏仁露系列收入同比+2.3%、收入占比97.5%、毛利率同比+0.29pct至45.6%；低糖新品推广和新区域开拓之下，果仁核桃系列收入同比+34.4%、收入占比+0.6pct至2.3%、毛利率同比+0.24pct至28.4%；Q2新推出的杏仁奶收入195万元、毛利率30.9%。单23Q2毛利率同比-1.8pct至37.3%、预计主因加大产品折促，销售费率同比-5.1pct至8.6%，预计主因淡季广告宣传费用相对缩减，管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3/-1.1pct，归母净利率同比+3.4pct至21.5%。
　　经销商数量持续增长，逐步推进新区域开拓。23H1北部/中部/其他地区收入分别同比+0.2%/29%/22%，中部/其他地区收入占比分别同比+1.4/0.4pct至6.8%/2.4%。公司逐步推进北部区域深耕、南方空白市场开拓，拓展杭州、重庆样板市场的同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场，北部/其他地区经销商数量分别增加45/55个。
　　风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest承德露露000848评级增持上次评级增持Q2利润超预期蓄力旺季目标价格1230上次预测1230公2023年中报点评当前价格875司訾猛分析师陈力宇分析师20230822021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元750-998报总市值百万元9210本报告导读总股本流通A股百万股10531053告流通股股百万股公司23Q2收入符合预期利润超预期Q2淡季销售占比较低蓄力下半年旺季随BH00流通股比例100旺季场景动销加速和渠道逐步开拓收入增速有望提振日均成交量百万股1158投资要点日均成交值百万元10358TableSummary投资建议维持增持评级维持公司2023-25年EPS预测为066TableBalance资产负债表摘要074083元维持目标价123元股东权益百万元2767收入符合预期利润超预期公司23H1营收1494亿元同比216每股净资产263归母净利315亿元同比577扣非净利315亿元同比555市净率33净负债率-9560单23Q2营收353亿元同比241归母净利076亿元同比2149扣非净利076亿元同比1990TableEpsEPS元2022A2023EQ2淡季推出新品维护渠道蓄力后续旺季分产品看23H1杏仁Q1022022Q2006009露系列收入同比23收入占比975毛利率同比029pct至证Q3012015券456低糖新品推广和新区域开拓之下果仁核桃系列收入同比Q4017020344收入占比06pct至23毛利率同比024pct至284全年057066研Q2新推出的杏仁奶收入195万元毛利率309单23Q2毛利率同究TablePicQuote报比-18pct至373预计主因加大产品折促销售费率同比-51pct至52周内股价走势图86预计主因淡季广告宣传费用相对缩减管理研发财务费率分承德露露深证成指告别同比0403-11pct归母净利率同比34pct至21522经销商数量持续增长逐步推进新区域开拓23H1北部中部其他地14区收入分别同比022922中部其他地区收入占比分别同比6-21404pct至6824公司逐步推进北部区域深耕南方空白市-10场开拓拓展杭州重庆样板市场的同时开拓了浙江江苏安徽-17四川上海等新市场北部其他地区经销商数量分别增加个2022-082022-112023-022023-054555风险提示成本上涨市场竞争加剧天气因素影响等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入25242692298832943572绝对升幅-2-312-36711108相对指数3428经营利润EBIT7157578699781083-276151311TableReport相关报告净利润归母570602691778869-326151312稳中求变新品可期20230515每股净收益元054057066074083每股股利元000030030031031TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率283281291297303净资产收益率242218220198182投入资本回报率225205207187170EVEBITDA1225787650470370市盈率16171530133311841059股息率0034343535请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage承德露露000848TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230822财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入25242692298832943572必需消费营业成本13431485159317431872税金及附加2226283134食品饮料销售费用386364433471507管理费用4232424650EBIT7157578699781083公允价值变动收益00000TableStock投资收益10111承德露露000848财务费用-41-39-43-49-65营业利润75179691310281149所得税184193223251281少数股东损益-10000净利润570602691778869评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26072990335844695093上次评级增持其他流动资产30000长期投资00-1-2-3目标价格1230固定资产合计20519715512590上次预测1230无形及其他资产289286281277272资产合计35083813435152766121当前价格875流动负债1062964111912671243非流动负债5455555555股东权益23922794317739544823投入资本IC23952798318139584827TableWebsite公司网址现金流量表wwwlolocomcnNOPLAT539574657740819折旧与摊销2723323131流动资金增量99-3-45322-264资本支出-8-31-2-20-11公司简介自由现金流6575626421072574TableCompany经营现金流6886166761129634公司以生产露露系列天然饮料为主业投资现金流-8-310-19-9跨地区跨行业和跨国多元化经营的现融资现金流-416-201-30800现金流净增加额2653833691110625代企业集团是全国最大的杏仁露生产财务指标企业公司主营业务是饮料的生产和销成长性售主导产品是植物蛋白饮料露露收入增长率3566711010284EBIT增长率26660147126107牌杏仁露公司现有承德本部北京怀净利润增长率31857148125118柔河北廊坊河南郑州四个生产基地利润率毛利率468449467471476杏仁露产销量的市场占有率超过90EBIT率283281291297303是全国最具价值民营品牌百强全国最净利润率226224231236243收益率具价值饮料品牌五强中国饮料工业十净资产收益率ROE242218220198182强企业国家农业产业化重点龙头企总资产收益率ROA162158159147142业投入资本回报率ROIC225205207187170运营能力存货周转天数730731815759768应收账款周转天数0010040506总资产周转周转天数47084895491852615744净利润现金含量1210101507TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0312010603偿债能力1m资产负债率3182672702502123m净负债率467365370334269估值比率12mPE16171530133311841059PB496331293235192-5-303691215EVEBITDA1225787650470370PS373350308280258股息率0034343535周内价格范围TableRange52750-998市值百万元9210股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债138334481765111725307631485169708546178746540440353599541-9-10325449392022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万承德露露价格涨幅收入增长率净资产收益率承德露露相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage承德露露000848本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3