事件
　　2023年08月21日，承德露露发布2023年半年度报告。投资要点
　　▌Q2利润超预期，费用管控效果佳
　　2023H1总营收14.94亿元（同增2%），归母净利润3.15亿元（同增6%）。2023Q2总营收3.53亿元（同增2%），归母净利润0.76亿元（同增21%），Q2利润增长超预期，主要系公司费用管控能力提升所致。2023H1毛利率45.21%（+0.2pct），净利率21.08%（+1pct），盈利能力有所提升；销售费用率15.75%（-0.5pct），管理费用率1.15%（-0.1pct），营业税金及附加占比1.07%。其中，2023Q2毛利率37.33%（-2pct），净利率21.49%（+3pct），销售费用率8.55%（-5pct），主要系2023Q2广告宣传费同比下降7.68%所致；管理费用率2.29%（+0.4pct），营业税金及附加占比为0.87%（-0.5pct）。2023H1经营活动现金流净额0.40亿元（同增629%），销售回款13.73亿元（同增30%），体现销售动力充足。2023Q2经营活动现金流净额-0.36亿元（ 2022Q2为-0.75亿元），销售回款4.31亿元（同增54%）。截至2023H1，合同负债0.60亿元（环比+41%）。
　　▌果仁核桃系列放量，市场开拓加速
　　分产品看，2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列/其他营收分别为14.57/0.34/0.02/0.01亿元，杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比+2%/+34%，分别占比98%/2%。上半年公司推出杏仁奶新品以顺应消费健康化趋势，同时推广低糖杏仁露、核桃露。公司通过线上平台及线下潮流市集对接年轻群体，通过全年广告投放进行品牌曝光。分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为0.48/14.50亿元，分别同比+208%/+0.2%，公司上半年共开发高铁商店79家，学校商店215家，打造形象店2619个，举办宴会3091场，开发餐饮店6208个，线上线下渠道全覆盖。分区域看，2023H1北部/中部/其他营收分别为13.57/1.01/0.36亿元，分别同比+0.2%/+29%/+22%，分别占比91%/7%/2%，上半年新开发浙江、江苏、安徽、上海、四川等销售区域，中部及其他地区增长提速。量价拆分看，2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列销量分别为15.42/0.41/0.01万吨，杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比+10%/+40%，果仁核桃系列销量大幅提升。2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列均价分别为0.94/0.83/1.44万元/吨，杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比-8%/-4%。产能方面，2023H1设计产能51万吨/年，实际产能12.63万吨/年，在建产能35万吨/年。截至2023H1，经销商788家，较年初增加100家。
　　▌盈利预测
　　根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS分别为0.72/0.84/0.96元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

研究报告全文：证券研2023年08月22日究报利润增长超预期期待市场开拓加速告承德露露000848SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年08月21日承德露露发布2023年半年度报告投资要点基本数据2023-08-21当前股价元875Q2利润超预期费用管控效果佳总市值亿元922023H1总营收1494亿元同增2归母净利润315亿总股本百万股1053元同增62023Q2总营收353亿元同增2归母流通股本百万股1053净利润076亿元同增21Q2利润增长超预期主要系52周价格范围元75-998公司费用管控能力提升所致2023H1毛利率452102pct净利率21081pct盈利能力有所提日均成交额百万元11904升销售费用率1575-05pct管理费用率115-市场表现01pct营业税金及附加占比107其中2023Q2毛利率3733-2pct净利率21493pct销售费用率855-5pct主要系2023Q2广告宣传费同比下降768所致管理费用率22904pct营业税金及附加占比为087-05pct2023H1经营活动现金流净额040亿元同增629销售回款1373亿元同增30体现销售动力充足2023Q2经营活动现金流净额-036亿元2022Q2为-075亿元销售回款431亿元同增54截至2023H1合同负债060亿元环比41资料来源Wind华鑫证券研究果仁核桃系列放量市场开拓加速相关研究分产品看2023H1杏仁露系列果仁核桃系列杏仁奶系列1承德露露000848业绩符其他营收分别为1457034002001亿元杏仁露系列合预期二季度望加速2023-04-果仁核桃系列分别同比234分别占比982上半年27公司推出杏仁奶新品以顺应消费健康化趋势同时推广低糖2承德露露000848业绩稳杏仁露核桃露公司通过线上平台及线下潮流市集对接年中有升期待新品贡献增量2023-轻群体通过全年广告投放进行品牌曝光分渠道看04-202023H1直销经销营收分别为0481450亿元分别同比公3承德露露000848基本盘稳定放量新品推广空间可期20802公司上半年共开发高铁商店79家学校商店司2023-03-11215家打造形象店2619个举办宴会3091场开发餐饮研店6208个线上线下渠道全覆盖分区域看2023H1北部究中部其他营收分别为1357101036亿元分别同比022922分别占比9172上半年新开发浙江江苏安徽上海四川等销售区域中部及其他地区增长提速量价拆分看2023H1杏仁露系列果仁核桃系列杏仁奶系列销量分别为1542041001万吨杏仁露系列果仁核桃系列分别同比1040果仁核桃系列销量大幅提升2023H1杏仁露系列果仁核桃系列杏仁奶系列均价分别为094083144万元吨杏仁露系列果仁核桃系列分别证券研究报告同比-8-4产能方面2023H1设计产能51万吨年实际产能1263万吨年在建产能35万吨年截至2023H1经销商788家较年初增加100家盈利预测根据公司最新股本我们预计2023-2025年EPS分别为072084096元当前股价对应PE分别为12109倍维持买入投资评级风险提示新品推广不及预期风险成本上涨风险南方市场开拓不及预期风险市场竞争加剧风险杏仁露增长不及预期风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2692317836564133增长率67180151130归母净利润百万元6027568861013增长率57257172143摊薄每股收益元056072084096ROE215237243243资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2692317836564133现金及现金等价物2990342139274508营业成本1485174419962247应收款17222020营业税金及附加26323537存货252268278282销售费用364432494554其他流动资产3161819管理费用32415162流动资产合计3261372642444829财务费用-39-96-110-126非流动资产研发费用23272629金融类资产0000费用合计381405460519固定资产197214212203资产减值损失-1000在建工程512083公允价值变动0000无形资产286271257244投资收益0000长期股权投资0000营业利润79699811671331其他非流动资产18181818加营业外收入1032非流动资产合计551524495468减营业外支出2121资产总计3813425047395296利润总额79599711671332流动负债所得税费用193242282321短期借款0000净利润6027558851011应付账款票据333341362376少数股东损益0-2-2-2其他流动负债277277277277归母净利润6027568861013流动负债合计964101010401072非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债55555555营业收入增长率67180151130非流动负债合计55555555归母净利润增长率57257172143负债合计1019106510951127盈利能力所有者权益毛利率449451454456股本1076105310531053四项费用营收141127126125股东权益2794318636454169净利率224238242245负债和所有者权益3813425047395296ROE215237243243偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率267250231213净利润6027558851011营运能力少数股东权益0-2-2-2总资产周转率07070808折旧摊销21272827应收账款周转率00146018252028公允价值变动0000存货周转率59667381营运资金变动-7121928每股数据元股经营活动现金净流量6167939291064EPS056072084096投资活动现金净流量-31131414PE15612210491筹资活动现金净流量-153-363-425-486PS35292522现金流量净额431443518592PB34292522资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230822101901